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　　市场概述

　　资金流出科技股、进入对经济敏感的周期股。道指涨约1%，收创新高。罗素小盘股指涨1.8%、全周涨超4%领跑。纳指震荡后小幅收涨。英伟达跌超3%，谷歌A再跌。特斯拉创2022年上半年以来收盘新高，一周涨近10%。“比特币大户”MSTR周五反弹超6%。

　　中概指数跌1.4%。离岸人民币一周跌超200点，创近四个月低位。

　　美元连涨三周，至两年最高。经济疲软令欧元创两年最低。比特币逼近10万美元，又创新高。

　　美油一周涨6.5%，为两个月最佳。黄金涨超1%，重新回到2700美元，一周涨5.7%，为一年多最佳。

　　亚洲时段，A股三大指数跌超3%，沪指失守3300点，港股恒生科指跌超2%。

 　　要闻

　　国常会：研究推动平台经济健康发展，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用。

　　特朗普团队准备宣布Scott Bessent为美国财长，预计最快将于美东时间周五稍晚宣布。此前报道称，特朗普考虑让沃什先担任财政部长，2026年5月后再担任美联储主席。

　　美联储明年开启框架审查，2%通胀目标不是焦点，鲍威尔欢迎新看法和批评型反馈。美联储金融稳定报告：美国债务可持续性升至头号金融稳定风险，通胀威胁下降、比肩贸易战。

　　美国11月PMI商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，工厂加码购买进口投入品。美国大选落定，消费者信心不及预期，长期通胀预期突破区间顶部。

　　欧元区11月PMI进入萎缩区间，德法服务业加速疲软，欧洲央行12月降息50基点预期激增，欧元创两年新低。

　　市场收报

　　美股：道指涨0.97%，标普500指数涨0.35%，纳斯达克涨0.16%。

　　欧股：欧洲STOXX 600指数收涨1.18%，本周累计涨1.06%。德国DAX 30指数收涨0.92%。法国CAC 40指数收涨0.58%。英国富时100指数收涨1.38%。

　　A股：沪指跌3.06%，深成指跌3.52%，创业板指跌3.98%。

　　债市：美国10年期基准国债收益率跌2.16个基点，报4.002%，本周累计下跌3.92个基点。两年期美债收益率涨2.43个基点，报4.3730%，本周累计涨6.97个基点。

　　商品：WTI 1月原油期货收涨1.14美元，涨幅1.62%，报71.24美元/桶，本周累计上涨6.45%。布伦特1月原油期货收涨0.94美元，涨幅1.26%，报75.17美元/桶，本周累计涨5.81%。COMEX黄金期货涨1.36%，报2711.20美元/盎司，本周累计涨5.47%。COMEX白银期货涨1.36%，报31.3650美元/盎司，本周累计涨3%。伦镍收涨超1.6%，本周伦铅涨超3.3%。

　　要闻详情

　　全球重磅

　　国常会：研究推动平台经济健康发展，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力。要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，加大政策支持力度。

　　特朗普团队准备宣布Scott Bessent为美国财长，预计最快将于美东时间周五稍晚宣布。

• 然而此前报道称，特朗普考虑让沃什先担任财政部长，2026年5月后再担任美联储主席。一些知情人士表示，特朗普正在考虑任命贝森特领导白宫经济委员会，如果沃什成为美联储主席，特朗普将在任期后期提名贝森特担任财政部长。
• “影子美联储主席”要来了？分析称，特朗普通过设立“影子主席”来影响美联储决策的想法可能行不通，即使能够影响货币政策，特朗普也无法通过刺激政策摆脱随之而来的通胀飙升问题。

　　美联储明年开启框架审查，2%通胀目标不是焦点，鲍威尔欢迎新看法和批评型反馈。本次审查的两大重点是：“长期目标和货币政策战略声明”以及政策沟通工具，不包括2%作为长期通胀目标，可能引发学界和分析界不满。官员们的内部讨论将从明年1月FOMC会议开启，5月中旬召开研讨会邀请外部人士发言。2020年审议曾制定了一段时间内让通胀“超标”的决策。

　　美联储：美国债务可持续性升至头号金融稳定风险，通胀威胁下降、比肩贸易战。据美联储金融稳定报告，联储调查发现，半数以上受访金融专业人士认为，未来一年，政府债务的可持续性是突出的金融稳定风险，占比较上次调查提高14个百分点，认为持续通胀是突出风险的占比减半至33%；本次受访者还特别提到全球贸易风险，该风险并未进入上次报告调查的重要风险名单。报告称，对冲基金杠杆水平处于接近2013年来最高；稳定币资产自4月报告以来大幅增长，本月初市值超1700亿美元略低于纪录高位，仍容易受挤兑影响。

　　美国11月商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，工厂加码购买进口投入品。美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高；服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。加强保护主义提振了美国商品生产部门的信心，导致工厂就业率上升；工厂加大对进口投入品的购买力度，以期抢在关税之前买入，给供应链带来两年多来未曾见过的压力，未来通胀料承压。

　　美国大选落定，消费者信心不及预期，长期通胀预期突破区间顶部。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，虽然仍是今年4月以来的最高水平，但显著不及预期的73.9，大选结果出炉前的初值为73。短期通胀预期创2020年以来的最低，但长期通胀预期达3.2%，再次有松动迹象。

　　欧元区11月PMI进入萎缩区间，德法服务业加速疲软，欧洲央行12月降息50基点预期激增，欧元创两年新低

• 11月，欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。法国商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快。欧元兑美元下跌逾1%至1.0335美元，为2022年11月以来的最低。市场押注欧洲央行下月降息50个基点的可能性从周四的15%左右跃升至50%以上。

　　华尔街2025年展望

　　高盛A港股2025重磅策略展望：内资将掌握定价权！短期超配先A后H，行业抓住消费股！高盛认为，相比港股，A股对于政策放松和个人投资资金流的敏感性更好。明年一季度后才是配置港股更好的时间点。板块方面，分析师建议投资者重点关注消费领域、新兴市场出口商、特定新技术以及股东回报策略等主题。

　　高盛：明年中国消费有望跑赢整体增长，一线房价或率先趋稳。高盛预计，明年家庭实际收入同比增速将持平于5%，保持稳定复苏态势；随着未来可能会有更多地产提振政策出台，明年开始一些大城市的房价有望开始企稳。

　　高盛2025年重磅宏观展望：“关税之剑”高悬全球经济，降息之路仍将继续前行。高盛认为，特朗普的全面加征关税政策一旦落地，不仅加剧美国的通胀上行风险，对美国经济造成更剧烈的冲击，这将对欧洲和新兴经济体构成更大挑战。届时，美元可能进一步大幅上涨，非美国股票和债券收益率下行压力加剧，欧洲主权债收益率和欧元汇率进一步下跌。

　　高盛展望特朗普2.0下的美国经济：变数在于关税。尽管特朗普将政策进行大刀阔斧的调整，但高盛预计，这不会对美国整体经济或货币政策产生根本性的影响，预计到2025年底，剔除关税影响的核心PCE通胀率将降至2.1%，全年GDP增速为2.5%，高于市场共识预期。

　　高盛2025年大宗商品展望：做多黄金是“Top Trade”，油气价格或“短暂上行”。高盛预计金价在2025年底涨至3000美元/盎司，驱动因素来自央行黄金储备需求、美联储降息以及市场避险需求。布油价格面临OPEC+增产和特朗普关税压力，2025年将维持在每桶70-85美元的区间，但到2026年底，可能跌至每桶61美元。

　　霍华德·马克斯谈资产配置：美股太贵怎么办？中国资产怎么看？他认为不能因为美股估值高就想离场，而是应该调整策略，在激进和防御之间寻找平衡。他还看好中国资产的长期价值，一方面是认为中国资产更便宜更具吸引力，另一方面则是看好中国后续不过度依赖刺激的可持续发展模式。

　　国内宏观

　　中方回应所谓60%关税：由进口国消费者和最终用户“买单”。据央视新闻，中国和美国如果能够在经贸关系方面保持一个稳定的、健康的、可持续的发展态势，既有利于中国人民、美国人民，也有利于世界各国人民，这也是国际社会的期待。

　　恒指12月“大变脸”：快手、泡泡玛特、科济药业有望入选。目前，香港恒生指数包含82只股票，而恒生指数公司的最终目标是将成分股数量扩展至100只。分析认为，医疗保健行业仍是恒指代表性最不足的行业，消费必需品、可选消费品、房地产和建筑可能在今年第四次季度检讨中获得更高权重。

　　国内公司

　　格力地产计划资产置换交易，将逐步退出房地产，押宝免税业务。格力地产于11月22日晚间发布公告，公司计划将其持有的上海合联、上海保联、上海太联、三亚合联及重庆两江的100%股权，以及格力地产相关的对外债务，与海投公司持有的珠海市免税企业集团有限公司51%的股权进行资产置换。通过此次资产重组，格力地产将逐步退出房地产业务，并引入盈利能力更强、现金流状况更优的免税业务，转型成为以免税业务为核心，布局围绕大消费运营等产业链的上市公司。

　　海外宏观

　　特朗普也不能“为所欲为”？司法部长提名人退了，国防部长危险了？海格塞斯被爆七年前卷入过性侵案，但他否认存在任何不当行为。据分析，至少需要四名共和党人倒戈才能阻止海格塞斯的提名通过，但目前尚无迹象表明共和党人会抛弃海格塞斯。

　　“川普2.0”的理论支柱：“Project 2025”作者大批量入阁。近几周特朗普先后提名近六位“2025计划”的作者和贡献者为内阁成员，他对该计划部分内容持友好态度，比如移民限制。但该计划贸易部分分别提出了自由贸易和保护主义政策的论点，反映了特朗普内部成员在关税问题上的巨大分歧。

　　“对冲基金之王”猛批特朗普：关税让美国“走上裙带资本主义的下坡路”，严重担心通胀。格里芬批判称，现在华盛顿的大厅里挤满了特殊利益集团和游说者，人们寻求提高关税，以阻止外国竞争，并保护无法满足美国消费者需求的低效美国企业。

　　美联储疫情期间的救助计划如今成企业负担，贷款违约潮初现。媒体报道，虽然“普通商业贷款计划”项目175亿美元贷款总额的大部分已经偿还，但截至今年10月31日，仍有12.3亿美元的利息和本金处于违约状态。负责监督该计划的政府监管机构预计，借款企业仍然面临两大主要挑战，包括明年到期的高达70%的巨额一次性还款以及高昂的利息，违约率将显著上升。

　　OPEC料继续推迟恢复供应，但这能拯救油价吗？摩根大通表示，即使OPEC+延长减产，明年全球石油市场仍将出现130万桶/日的“大”过剩。花旗预测，即使OPEC+取消供应增加，2025年原油价格也将走向每桶60美元，如果该集团继续增加产量，价格可能会进一步下跌。

　　海外公司

　　谷歌真会被分拆吗？高盛表示，司法部可能要求谷歌剥离安卓操作系统，限制谷歌在安卓设备上捆绑自有服务，这将对谷歌的搜索业务收入造成重大阻力，因为不仅限制了搜索查询量，而且限制了谷歌通过统一的用户登录来访问跨服务第一方数据。

　　亚马逊向OpenAI劲敌Anthropic追加投资40亿美元。此举加深了Anthropic与亚马逊云计算部门的合作关系。

　　MSTR——金融史上最成功的“投行”，还是最莽撞的？比特币再创新高，MSTR却经历暴跌的惊魂时刻。分析称，过去五年MSTR股价涨幅高达3000%，但和比特币的共生关系让其带有“旁氏骗局”的影子。如今考验来袭，公司是宣布胜利适时退出，还是继续这场高风险的“金融游戏”？

　　欧洲造车之路受阻，“欧版宁德时代”Northvolt申请破产，现金流仅能撑一周。Northvolt临时主席Tom Johnstone表示，申请破产这一决定性的举措将使Northvolt能够继续其使命，建立一个本土的欧洲电池工业生产基地。该公司将通过这一过程获得1.45亿美元现金，并从其客户处获得1亿美元的新融资。