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　　浮盈超300亿后，“华润系”拟再减持汾酒800万股。

　　5月20日晚间，山西汾酒发布公告称，公司第二大股东华创鑫睿拟减持不超过800万股，即不超过公司总股本的0.6558%，自减持计划公开披露之日起15个交易日后的3个月内实施。以当日收盘价计算，华创鑫睿这轮减持金额达到了21亿元。

　　次日开盘，山西汾酒股价出现下滑，盘中一度跌超3%，最终报收261.33元/股，下跌1.22%。

　　六年浮盈超300亿

　　公开资料显示，华创鑫睿系华润创业为与汾酒合作专设的子公司，其中华润创业持有其80.62%股份，华润创业联和基金一期（下称“联和基金”）持有19.38%股份。华润创业主要经营华润集团啤酒、食品、饮品业务。现如今，华创鑫睿是山西汾酒第二大股东，持股约1.36亿股，持股比例达11.16%。

　　在此之前，华创鑫睿已于2023年三季度减持了山西汾酒270万股，持股比例从11.38%降到11.16%。

　　谈及减持原因，山西汾酒在公告中称，根据联和基金相关合作协议，其面临基金到期退出安排，故联和基金需要减持其间接持有的公司股份。

　　左宇摄

　　事实上，“华润系”入股山西汾酒还得从6年前说起。2018年2月，华润集团参与了山西汾酒混改，旗下华创鑫睿以总金额51.6亿元受让山西汾酒9915万股无限售流通股（占上市公司总股本的11.45%），成为山西汾酒第二大股东，每股成本仅52.04元。

　　经过混改之后的山西汾酒也没有让华润失望，“华润系”入股次年，山西汾酒就实现营业收入118.8亿元，首度突破百亿大关，正式步入白酒行业百亿营收阵营。如今，山西汾酒营收、净利分别破300亿元、100亿元，六年时间里，公司业绩涨了2倍有余，股价也是原来的5倍。

　　收益角度来看，“华润系”的这笔投资可谓是“赚麻了”，截至今日收盘，山西汾酒的股价已经高达261.33元/股，与此前股份受让成本价相比涨幅高达402%。即便除去过去几年的分红，6年间，华润集团的这笔投资浮盈已超300亿元。

　　业绩增速放缓

　　业绩方面，此前山西汾酒董事长袁清茂曾提出到“十四五”末汾酒要做到“三分天下有其一”，即2025年挤进行业前三，包括营业额排名，以及重要经营管理指标排名。

　　2023年，山西汾酒交出了营收、净利双增的“成绩单”。公司实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%，而同期洋河的营收为331.26亿元，增速为10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比提升6.8%。

　　对比之下，其归母净利水平已经超过洋河，营收方面的差距也在不断缩小。

　　不过，山西汾酒2023年业绩光鲜的背后却仍存隐忧，一方面，是公司业绩增速逐渐放缓；另一方面，则是逐年上涨的库存所带来的渠道压力。

　　2021年至2023年，山西汾酒的营收增幅分别为42.75%、31.26%、21.8%，归母净利润增幅分别为72.56%、52.36%、28.93%，营收、净利增速均大幅下滑。

　　展望2024年，其再次提出了营收增长20%的目标，从今年一季度业绩来看，山西汾酒实现营收153.38亿元，同比增长20.94%。

　　业绩增速放缓下，公司库存压力也不容乐观。2023年，山西汾酒全年存货同比增长19.93%至115.73亿元，再创历史新高。而2017年时山西汾酒存货规模仅22.99亿元。

　　存货结构中，库存商品即成品酒2023年同比增长24.87%至51.35亿元，自制半成品（基酒）同比增长18.07%至55.38亿元。

　　事实上，近几年山西汾酒库存商品占存货比例长期居白酒上市公司前列。

　　2023年，公司库存商品占存货比例高达44%，而同期贵州茅台只占4.77%，洋河、泸州老窖、古井贡酒等和汾酒规模接近的酒企为15.8%、19.93%、17.3%。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，虽然山西汾酒的业绩增速较高，且营收超过了300亿，但其业绩增长有经销商压货行为存在，即使很多企业都有压货的情况，但由于近两年中国白酒市场的动销率并不高，使得经销商压力过大。“2024年，山西汾酒主基调应该是帮经销商出货”。