同花顺-圈子

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　　核心观点

　　4月份的PMI、物价和金融数据已经公布。从最近公布的数据来看，我们可以看到制造业PMI为50.4，仍处于扩张区间内。CPI同比为0.3%，较上月上涨0.2个百分点。然而，社融数据却超出了市场预期，新增社融为-1987亿元，M1为-1.4%，出现了罕见的负值。

　　为什么经济数据出现了一定的背离？当前经济数据到底反映了怎样的基本面？

　　1、经济数据背离主要受长、短期因素干扰。当前经济数据的短期背离是由于短期政策因、季节性因素的干扰，以及长期经济转型和需求不足等因素所致。这导致制造业PMI和物价指数同比有所好转，但社融数据却罕见地出现负值。

　　2、当前经济数据显示经济边际有所改善，但动力不足。由于PMI数据是环比的概念，制造业PMI数据位于扩张区间，表明制造业环比有所好转，这与物价指数同比上涨的趋势相符，都反映了国内经济边际改善的情况。然而，物价指数仍处于历史低位，同时新增人民币贷款中居民和企业短、中长期贷款出现超季节性走弱，这也表明经济仍处于新旧动能转换期，内需仍然偏弱。

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　　正文

　　4月份的PMI、物价和金融数据已经公布。从最近公布的数据来看，我们可以看到制造业PMI为50.4，仍处于扩张区间内。CPI同比为0.3%，较上月上涨0.2个百分点。然而，社融数据却超出了市场预期，新增社融为-1987亿元，M1为-1.4%，出现了罕见的负值。为什么经济数据出现了一定的背离？当前经济数据到底反映了怎样的基本面？带着以上两个问题，对当前经济数据进行展开分析。

　　（一）PMI数据显示经济仍保持边际好转趋势

　　从PMI数据来看，尽管4月的制造业PMI相比3月下降了0.4个百分点，但考虑到往年4月制造业PMI通常会出现季节性回落，回落幅度约为0.9个百分点，因此，本月的制造业PMI数据仍然表现强于季节性水平。具体分项数据显示，当前的生产指数持续偏强，而新订单指数有所回落，但两者仍然保持在扩张区间内。受近期大宗商品价格上涨的影响，主要原材料购进价格大幅上升，较上月上涨了3.5个百分点至54%。

　　根据以上制造业PMI数据来看，4月份的制造业表现强于季节性，并保持着扩张的趋势。生产情况持续偏强，尽管需求有所回落，但仍处于扩张区间。总体而言，尽管新订单需求有所转弱，但经济仍然保持边际好转的趋势。

　　（二）核心物价指数维持稳步回升态势

　　本月CPI相比上月同期和环比均有所上升，核心CPI相比上月小幅上涨0.1个百分点至0.7%。从环比来看，食品分项仍然是拖累因素，但降幅较上月大幅缩小。由于春节因素导致上月CPI降幅明显，因此本月食品和服务分项成为主要的环比拉动因素。从同比来看，食品分项仍然是主要的拖累因素，尽管同比相比上月持平，但对CPI同比上涨的拉动作用并不强。其中，猪肉价格同比大幅上涨，猪周期对CPI的拖累作用逐步消失，猪肉价格未来有望稳步回升。同时，受前期原油价格上涨的影响，交通工具燃料价格涨幅明显。总体而言，CPI数据仍然保持稳步回升的态势，后期仍需要消费和服务需求的支撑来推动通胀数据。

　　从PPI数据来看，总体上受上游原材料影响，同比降幅有所收窄。具体来看，受海外制造业复苏的影响，有色金属和能源化工等行业的PPI同比涨幅明显。然而，受国内地产链低迷的影响，黑色金属等行业的PPI整体偏弱。下游行业的PPI同比表现也偏弱，这在一定程度上反映了内需动力仍然不足。

　　（三）社融数据罕见转负

　　本月的社融数据罕见地转为负值。从结构上来看，本月新增社融主要受到未贴现票据、政府债券和企业债券融资分项的影响。未贴现票据的大幅下降可能与3月份未贴现票据冲高回落有关，同时也在一定程度上反映了企业开票较为低迷。政府债券的走弱与当前财政支出增速偏慢有关，随着专项债和新增国债项目进度的加快，政府支出增速将会加快。企业债券融资也较季节性偏弱，这在一定程度上反映了实体融资需求有待改善。M1增速转为负值可能受到4月初发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》的影响，导致原本处于灰色地带的资金被用户提前偿还贷款、购买货币基金和银行理财。总体而言，本月金融数据罕见地转为负值受到多方面的影响，而货币政策执行报告强调未来信贷增速平缓可能是常态，无需过度解读。相比于信贷增速，央行更加重视信贷的质量。

　　通过以上分析，我们再来解答开头所提出的两个问题。

　　1、 经济数据背离主要受长、短期因素干扰。当前经济数据的短期背离是由于短期政策因、季节性因素的干扰，以及长期经济转型和需求不足等因素所致。这导致制造业PMI和物价指数同比有所好转，但社融数据却罕见地出现负值。

　　2、 当前经济数据显示经济边际有所改善，但动力不足。由于PMI数据是环比的概念，制造业PMI数据位于扩张区间，表明制造业环比有所好转，这与物价指数同比上涨的趋势相符，都反映了国内经济边际改善的情况。然而，物价指数仍处于历史低位，同时新增人民币贷款中居民和企业短、中长期贷款出现超季节性走弱，这也表明经济仍处于新旧动能转换期，内需仍然偏弱。

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