招商轮船（601872）

油散双核驱动+综合性航运龙头

1、公司打造以油气、干散运为双核心，集装箱、滚装运输为辅的综合航运平台，平滑单一业务周期性波动，整体盈利能力稳步提高。2024-2025 年，油运、干散海运行业景气度上行，公司有望充分享受由此带来的利润弹性。公司立足百年航运基业，打造综合航运平台公司前身为 1872 年成立的轮船招商局，现为招商局集团航运业务核心运营平台，形成油气、干散双核心，集装箱、汽车滚装运输为辅的综合航运业务，自有+租入船队规模 250 艘。公司通过多元业务平滑单一业务周期波动，业绩总体稳步提升。2017-2023 年，归母净利润年复合增长率 41.1%。

2、油轮运输供需趋于紧张，行业景气上行供给侧，预计2024年全球原油船队运力增长仅为 0.2%；需求侧，Clarksons预计 2024 年全球原油海运需求同比+4.3%。同时，全球经济复苏与补库需求共振，需求弹性或超预期。截至 2023 年末，公司自有VLCC52艘，经测算TCE每提高 1 万美元，VLCC船队可贡献增量利润 12.7 亿元。

3、干散运输：需求有望回升，盈利弹性低估干散海运同频全球经济周期，需求有望继续回升。2024 年 3 月，全球综合、制造业 PMI 为 52.3、50.6，均在 50 荣枯线以上。同时，干散货船在手订单处在较低水平，老旧船占比高，预计未来散货船队运力增速整体下滑。公司经营能力不断提高，拥有世界规模最大 VLOC 船队，均签署长期合同，贡献稳定收益；其他船型稳健灵活兼备向上弹性，具备穿越周期能力。

4、其他航运：各具特色优势，收益逐步提高LNG运输投资收益贡献稳定，20-23 年CLNG投资收益平均为 4.7 亿元。集装箱运输聚焦亚洲区域，在东南亚、日韩航线实力较强，有望受益于东南亚地区与中国日益紧密的经贸往来。滚装运输受益于中国汽车出口需求上行，业绩有望稳步提升。截至 2023年末，滚装船队22艘，毛利同比+471.5%。

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