同花顺-圈子

编辑丨李健

编者按

在今年的伯克希尔·哈撒韦股东会上，我们见证了一个时代的落幕。芒格的离去和巴菲特向团队的权力交接，标志着伯克希尔•哈撒韦的新篇章。同时，标普500指数也面临着股市狂热周期的终结。

斯米德资本管理公司（Smead Capital Management）首席投资官威廉·斯米德日前撰文指出，在股东会上巴菲特坦言看不懂AI，芒格也曾说过，“狂热的情绪就像庞氏骗局，当它与像互联网这样的科技结合时，就像把葡萄干和垃圾混合在一起。你最终得到的还是垃圾！”

斯米德提醒投资者保持警惕，“尽管技术变革最终会带来股市收益，但这通常发生在最初狂热之后的十年。投资者在面对AI带来的变革时，应保持谨慎。”本刊获得斯米德资本管理公司的授权，将这篇文章编译后与读者分享。

巴菲特和芒格标志着一个时代的结束

亲爱的投资者朋友们： 

今年的伯克希尔·哈撒韦的股东会，我认为标志着一个时代的结束。 这不仅是伯克希尔一个时代的落幕，也是标普500的落幕。 对伯克希尔而言，查理·芒格离去，沃伦·巴菲特逐渐将指挥棒传给他的团队。 对于标普500而言，一直以来，人们狂热的追捧科技公司，但过高的价格以及巴菲特和芒格公开所讲的内容，对于科技热潮结束，都是重要的佐证。 

巴菲特在5月4日举行的伯克希尔年度股东大会上表示，人工智能（AI）可以产生巨大的好处，也可以以诈骗的形式产生巨大的恶。 在股东会开始时播放的视频中，查理·芒格说，“狂热的情绪就像庞氏骗局，当它与像互联网这样的科技结合时，就像把葡萄干和大便混合在一起。 你最终得到的还是大便！ ”我们相信AI是一项技术突破，但它出现在过去100年中第四个“狂热时期”的后期阶段（1929年、1969年、1999年和2021年）。 

在斯米德资本管理公司（Smead Capital Management），我们认为，投资者将受到AI狂热后的负面影响，就像酒会后的宿醉一样。 原因在于，改变生活的重大技术与股市走势不是完全同步的。 历史表明，技术进步给股市带来真实收益，比最初的狂热晚10年。 

收音机在1923年到1941年间改变了每个人的生活。 1923年，只有1%的美国家庭拥有收音机，到1937年，这一数字增长到75%。 1941年，富兰克林·D·罗斯福总统发表了著名的广播演讲。 他说： “1941年12月7日，是一个将被永远记住的日子！ ”美国对轴心国宣战。 

RCA是最大的收音机制造商，也是两个大型国家广播电台和两个大型广播内容生产商之一。 作为投资界的新星，RCA在1925年至1929年间取得了飞速发展，被称为“咆哮的二十年代”： 

然而，从1929年10月到1941年5月，RCA的股价下跌了80%。 最终，从1941年到1968年，RCA恢复了亮眼的表现！ 

许多新技术是由1955年到1969年的太空竞赛推动的。 电视的爆炸式普及、计算机（IBM）的商用，造就了一个被称为“Go-Go1960s”的股市狂热时代。 T. Rowe Price和沃伦·巴菲特转投了石油、商品和黄金等资产，Price在1969年将现金返还给合伙人巴菲特，并从股票中抽身。 巴菲特在1969年初表示，“投资者已经从十年前的懒惰转变为1968年底的‘急性高血压’。 ”这个热情的时代在Nifty-Fifty榜单中的24只股票引领的牛市中结束。 

直到1982年，标准普尔500指数的股票才变得有吸引力。 以下是市场从1972年底到1982年底，迪士尼(DIS)和可口可乐(KO)的股价走势： 

快进到1990年代末，互联网的发展与狂热改变了我们的生活。 尽管当时美联储主席艾伦·格林斯潘采取了严厉的紧缩政策，但资本市场还是不断上涨，他称之为“非理性繁荣”。 就像查理·芒格称之为的“大便”一样。 以下是亚马逊（AMZN）和思科（CSCO）从2000年1月1日到2002年12月31日的股价表现，它们是互联网泡沫时期最流行的两个标的： 

这一次，股市认为AI将改变我们的生活，因为它延长了芒格在2021年11月称之为“我职业生涯中最大的狂热时期”的上涨周期！ 芒格经历了1960s的Go-Go时代和Dot Com泡沫，仍将AI热潮称为见过的最大的狂热期。 我们建议，对风险厌恶的投资者应该采取极端谨慎的操作。 下图是低股息股票相对于高股息股票的走势表现，充分展示了1969年、1999年和现在对比的情况： 

以下是我们保持谨慎的原因： 像之前的狂热时期一样，AI热潮像野火一样席卷了股市。 投资者感觉这是他们必须赶上的火车，即使这列火车在某个时候会严重中断。 正如芒格所说，这是“一个合法的商业发展。 ”然而，它正在处于股市大规模狂热期的末期，这种狂热抵御了美联储500个基点的紧缩政策和2022年的科技熊市。 因此，AI的葡萄干与金融狂热的大便交织在了一起！ 

作为负责任的受托人和基金经理，我们必须捍卫我们的本金安全。 现在标普500指数在狂热气氛中已经变得扭曲。 请与我们一起耐心等待，度过最后的亢奋期，我们相信我们会因此获得便宜买入的机会。 最后，请认识到我们正接近一个时代的终结。 

对股市失败保持恐惧。 

威廉·斯米德 

（文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）