同花顺-圈子

　　核心观点

　　估值：现货中性略低，盘面中性略高

　　成本抬升，吨钢利润再度收窄，钢厂利润整体处于产业链上下游偏低水平；螺纹盘面再度升水，热卷基差维持小幅升水，螺卷基差中性略低；钢厂盘面利润中性偏低。整体来看，以螺纹为代表的钢材现货估值中性略低，盘面中性略高。

　　驱动：现实驱动减弱，需求预期提振

　　从产业链角度来看，黑链上下游利润或再度面临重塑（原料煤焦利润抬升，吨钢利润下降）；从钢材供需角度来看，钢材供增需减，库存下降速度有所收窄，产业驱动边际减弱；从预期角度来看，地产“去库”、专项债发行提速、钢材出口或可维持高位，需求预期有所提振。

　　总结：现实边际转弱，需求预期有所提振，短期盘面或在偏强震荡中等待产业矛盾的进一步发酵（5月逐步进入建材需求淡季，淡季盘面预期权重有所抬升）。

　　从操作思路来看，螺纹10合约大幅增仓突破前期【3630，3710】震荡区间，短期螺纹10合约或维持在【3700，3780】区间偏强震荡运行。

　　关注点：下游用钢需求释放力度、钢厂复产速度

　　研报

　　01

　　估值：现货中性略低，盘面中性略高

　　黑色产业链利润传导不畅，上下游利润或面临重塑。近期下游补库及投机需求带动，炼焦煤价格企稳回升，吨煤利润由降转增；焦炭现货第四轮提涨全面落地（第五轮提涨已在途），吨焦利润由亏转盈；成本抬升背景下，吨钢利润未能延续回升，钢厂利润整体处于产业链偏低水平。

　　从基差角度来看，螺卷主力10合约基差再度由正转负（预示着现货驱动不及预期强烈），基差整体处于近9年中性偏低水平。

　　从盘面利润角度来看，目前钢厂盘面利润维持在0附近波动，钢厂复产逻辑逐步兑现，钢厂盘面利润进一步走弱的空间或有限，但向上驱动亦显不足。

　　02

　　驱动

　　现实边际转弱：产增需减，产业矛盾仍在累积

　　钢厂盈利率延续好转，利润驱动背景下，前期停产检修钢厂逐步复产，铁水产量稳中有增。据Mysteel调研，5月247家钢厂日均铁水产量或可维持在233.6万吨水平，环比4月增2.86%。

　　从库存角度来看，供增需减，库存降速收窄，产业矛盾仍在累积。近年地产下行，以螺纹、线材为代表的建材产量同比下降明显，对应建材库销比相比去年处于偏低水平，但以热卷、冷轧、中厚板为代表的板材品种产量同比有增，库存压力相对建材较大。考虑到目前库存仍处于下降阶段，静待产业矛盾进一步发酵。

　　从仓单角度来看，螺卷05合约面临较大的仓单压力。截止4月30日，螺纹仓单近17万吨，热卷近21万吨，相比往年同期，螺卷仓单都处于相对高位（螺纹10合约升水05合约180元/吨，已充分反应现实压力相对较大）。

　　从资金角度来看，建筑工地资金到位率进一步收窄（其中房地产项目资金到位率环比有降），5月淡季来临，建材需求或难有明显增量。

　　预期提振：地产“去库”、基建尚有韧性、出口维持高位

　　地产利多政策频出，弱现实或面临修复。2024年以来，放松限购、下调房贷利率等利好政策不断出台，4月30日政治局会议释放出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的信号，在政策循序渐进释放地产行业利好的背景下，市场信心和基本面或迎来修复。

　　基建方面，二三季度专项债发行或加速，基建投资韧性仍存。数据显示，截止4月底，新增专项债累计发行额同比下降超50%。4月底中共中央政治局会议指出当前经济回升向好仍面临诸多挑战，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，基建用钢需求或可维持相对高位（根据民生银行研究院数据，今年前4个月新增专项债使用效率有所提高，前4个月发行用于项目建设的新增专项债中，投向基建领域占比达到71.1%，比去年全年高8个百分点）。

　　从钢材出口方面来看，4月钢材出口或再创新高。据SMM调研，4月32港钢材出港量周均量为228.58万吨，折算4月钢材出港量或达979万吨，再创新高。值得警惕的是，5月买单出口或加严，需持续跟踪钢材出口是否明显下降。

　　03

　　总结

　　钢材现实边际转弱，而需求预期有所提振，短期盘面或在偏强震荡中等待产业矛盾的进一步发酵（5月逐步进入建材需求淡季，淡季盘面预期权重有所抬升）。