同花顺-圈子

如今，数字经济和绿色经济都在蓬勃发展，下一个更引人瞩目的经济领域正悄然崛起——低空经济。

低空经济正成为各地抢滩的新蓝海，密集出台扶持政策，以亿航智能、峰飞科技、小鹏汇天为代表的eVTOL资质合格证近期也在加速落地。

国内低空经济市场空间巨大，2022年中国低空经济市场规模为2.5万亿元，至2035年有望达到6万亿元。

在这种背景下，万丰奥威、中信海直、宗申动力、卧龙电驱、莱斯信息、建新股份等低空经济相关公司备受关注，热度也在持续攀升。

那么，从投资的角度来看，低空经济我们应该重点关注什么呢？

低空飞行首先要飞起来，所以飞行汽车是关键，也就是最近常提的eVTOL（电动垂直起降飞行器）。

eVTOL是低空经济的核心，同时也是目前最热门的赛道。eVTOL有望成为继新能源汽车之后，中国产业的又一张全球名片。

eVTOL产业基础较好，整机供应链可与航空及电动车产业链复用。

上游：核心子系统供应商，包括能源系统、动力系统、飞控系统、通讯系统、导航系统以及机体等。

中游：众多的eVTOL整机制造企业。

下游：由地面基础设施、运营基础设施、低空公共航路、UAM空管系统以及相应的运营企业构成。

那么，在eVTOL产业链里，我们又该重点关注什么呢？

核心零部件供应商必将优先受益于整机厂商。

我们可以复盘一下最近几轮市场炒作的投资逻辑，都是从整机过渡到了核心的零部件。

比如提供算力的鸿博股份，做算力服务器的中科曙光、拓维信息、浪潮信息，做GPU相关的佰维存储，以及光模块三剑客——中际旭创、天孚通信、新易盛。

在新能源汽车赛道也是一样，龙头是宁德时代和比亚迪，后面关注锂电池，比如正负极、电解液、隔膜等细分方向，最终都是产业链的上游最先受益。

机器人也是一样的，市场关注度最高的就是减速器，相当于AI服务器里的GPU。

同理，飞行汽车是低空经济的关键，而飞行汽车的心脏是电机。

一台电动车要2台电驱，而一台飞行汽车要8台电驱，电驱在飞行汽车的成本单独占比大概在30%。

电驱就是飞行汽车的核心零部件，不管是谁家造的都得买他家的。在eVTOL产业链上最稀缺的电驱龙头，就是卧龙电驱。

2023年12月，卧龙电驱是唯一一家电动力系统企业成功入选《2023中国低空经济领军企业TOP20》。

卧龙电驱在国内电动航空高功率电机领域布局领先，国内排名第一，全球高压电机排名第二（市占率11%），低压电机排名第四（市占率约为6.5%）。这行业龙头地位，很大程度上都源于公司的不断并购。

卧龙电驱自从2002年上市之后，一直都在走“买买买”的扩张模式。目前，卧龙有57家全资及控股子公司。通过并购，几乎配齐了整个电机业务，也拿下了不少大客户，像最近市场关注很高的华为、小米，都是卧龙电驱的客户。

当然，卧龙电驱通过不断地并购，发展虽然立竿见影，同时也出现了不少后遗症。

1.管理成本高

卧龙电驱的业务不断发展，公司的毛利率在逐年提升，基本都稳定在25%以上。但是，公司的净利率却在走下坡，这个问题的根源就是公司管理费用的不断吞噬。

2024年一季度，卧龙电驱的毛利率为25.4%，但净利率仅为5.88%。

2.偿债压力大

卧龙电驱的净利率不高，又需要不断的并购，单靠自己肯定是不行。所以，卧龙电驱的资产负债率一直都是很高，在60%左右。

不过近几年，公司的情况开始好转，资产负债率开始呈现下降趋势。2024年一季度，公司的资产负债率下降到了55.95%。

最近，卧龙电驱下滑的业绩也是引起不少非议，怀疑公司出现了问题。

2023年公司实现营业收入155.67亿元，同比增加3.79%；归母净利润5.3亿元，同比减少33.73%。

但是，大家不要一看到利润下降就认为不好，我们需要理性、客观的去看待。

2023年报卧龙电驱利润虽然只有5.3亿元，但是这是在补偿了红相电力1.86亿元和计提资产信用减值3.44亿元之后的数据。

可以计算出，2023年卧龙的实际利润：5.3+1.86+3.44=10.6亿，与2022年的8亿元相比，还增长了32.5%。

而且，st红相的雷在卧龙电驱的2023年报彻底排掉了。俗话说，利空出尽即是利好。

更何况，低空经济现在都处于炒逻辑阶段，与业绩无关。而且，卧龙电驱自身的多业务布局也很过硬，未来看点十足。

第一，低空经济领域

卧龙电驱早在2019年就开始涉足电动航空产业，并且布局面广，目前覆盖“小、中、大”三个功率等级的系列产品，同时建立了一套民航适航标准，主要适用于eVTOL和无人机领域。

不仅如此，公司还拿下了众多国内外电动航空领域知名企业，如商飞、山河星航、沃飞长空、极客航空、万丰奥威、罗尔斯-罗伊斯等。

第二，新能源汽车领域

新能源汽车的驱动电机是车辆的核心部件，新能源汽车电控成本约占汽车成本的6.5%，电机成本约占汽车成本的5.5%。

卧龙电驱在乘用车方面，斩获吉利、小鹏等多优质定点，项目累计订单约86.4亿元。此外，公司在物流车、客车、重卡电机领域市占率较高，具备更高议价能力和产品毛利率，有望率先受益商用车电动化发展。

第三，机器人

卧龙电驱与特斯拉合作多年，为特斯拉提供工业机器人生产线，子公司SIR在2023年5月斩获700万欧元订单，协同效应打开更多可能性。

并且，公司还拥有伺服等技术储备，有望凭借客户黏性及墨西哥区域早期布局优势，打开更多业务增长点。

除此之外，卧龙电驱还在大力发展储能。

公司通过子公司龙能电力布局光伏，利用光储协同优势加大储能系统集成研发，2022年合资成立卧龙储能，储能累计订单达1GWh，为公司长期发展提供新增量。

最后总结一下，卧龙电驱是电驱全球龙头，具有电动汽车、机器人、电动无人机和飞机三大电动机器综合体的能力。作为核心零部件供应商必将优先受益于整机厂商，公司将优先吃到低空经济、新能源行业发展的红利，值得持续关注。

来源：飞鲸投研