同花顺-圈子

　　【业绩】2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为21.05/5.50亿元(同比+4.13%/-3.35%)。【分红率】据此前年报披露，分红率将从22年的21.32%提升至23年的40.19%。

　　中档产品表现亮眼，结构变化&夜郎古并表影响下利润增速略低于收入增速。24Q1公司酒类业务收入19.64亿元(同比+3.01%)，中高档酒/普通酒营业收入17.25/2.38亿元(同比+3.31%/+0.85%)，中高档酒收入占比同比+0.26个百分点至87.88%。

　　省内基地市场占比提升，经销商平均规模略降。

　　①市场方面：24Q1省内/外收入分别为5.42/14.21亿元(同比+12.22%/-0.12%)，省内收入占比同比提升2.27个百分点至27.62%。

　　②渠道方面：24Q1电商销售/批发代理收入1.50/18.14亿元(同比+5.86%/+2.78%)，其中电商销售占比同比+0.21个百分点至7.64%。24Q1经销商数量同比增加510家至2795家，单个经销商规模70.25万元/家(同比-15.79%)。

　　受结构变化影响盈利端略下滑，销售费用良性缩减。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-4.22/-2.07个百分点至74.16%/26.09%，或主因产品结构变化。①24Q1销售费用率/管理费用率(包含研发费用率)分别同比变动-2.93/+0.33个百分点至16.32%/9.26%，费用使用效率提升，聚焦C端投放；②经营性现金流为1.08亿元(同比-52.41%)；③合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-6.08/-0.24亿元至3.26亿元，蓄水池略降。

　　盈利预测：从结构看，舍得酒业受大众价位带扩容延续影响，中档产品占比提升保证了收入稳定增长的同时，短期对利润端略有负面影响；从健康度看，舍得酒业保持核心单品批价稳定，为后续发展奠定坚实基础。我们预计24-26年公司营业收入分别为79.5/91.5/105.1亿元(同比增长12%/15%/15%)，归母净利润分别为20.0/23.3/27.1亿元(同比增长13%/16%/16%)，对应PE分别为12X/10X/9X。

　　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。