同花顺-圈子

“这是价值事务所的第1564篇原创文章”

药明康德的成绩单如何，市场好像已经都不太关心了，大家更多关心的还是法案会对其产生多大影响，药明康德的年报投资者交流，机构们问得最多的也还是法案。

关于法案乃至未来可能的“脱G”对药明系以及整个国内CXO产业链的影响，所长之前的文章中有详细描述，这里就不复述了，没读过的朋友可以通过传送门回去学习。

当然，上述是所长的思考，我们也可以看看药明自己是怎么说的，药明的意思是，公司在积极同相关方进行沟通，说明公司的事实真相，并呼吁修改法案，此外也讲到，即便法案生效，也只有与政府相关的合同才会受到限制，那实际上对公司的影响就没有这么大。

当被问及客户对法案是否有担忧以及近期新签订单的情况时，药明回复，目前看业务和客户关系依然牢固，2024 年 1-2 月新签订单仍按照正常节奏进行，对于已经在晚期的项目，客户在跟公司谈非常长的合同（超过 5 年），以确保后面即便被针对项目也能在相当一段时间正常执行。

目前看来，这个法案对药明的影响其实并不会太大，也不会出现很多人瞎YY的65%美国收入直接归零。值得注意的是，不论这个法案最后落实情况如何，药明系已经被针对了，后面不排除还有更厉害的法案，俗话说得好，不怕贼来偷，就怕贼惦记，药明系现在就是处于被惦记的情况，因此，不确定性肯定也还是有的。但也正如所长之前文章讲的，看你的眼光有多远。

一件事情，其逻辑越底层、推动其发展的趋势越“宏大”，外力便越难干扰，为什么全球CXO产业链会越来越多往中国迁移，为什么各行各业的卖铲人头部企业都是中国企业，这背后其实是产业大势，关于CXO的产业大势，本文开篇的传送文章已经讲了，这里不再复述。

好了，关于法案的事情讲到这里，咱们现在言归正传看看药明交出来的这份2023年报成色几何。

龙头优势凸显

2023全年，药明康德实现营收403.4亿，同比增长2.51%，剔除新冠商业化项目，则收入同比增长25.6%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长15.5%至108.55亿。实话实说，这个成绩算是非常亮眼了。

在之前昭衍新药的年报点评中所长有讲，2023，整个CXO包括上游生命科学企业的日子还是不大好过的，毕竟全球生物医药投融资放缓已经快3年了，终端向上游传导，CXO也是时候该感受到压力了。

我们看下图，放在全球维度看，2023年，行业整体增速放缓也是很明显的事情，除三星生物和Medpace，大家的营收端增速都只有低个位数。我们此前追踪的昭衍新药，营收也只有个位数增长，而且昭衍还没有新冠大单，甚至利润端在剔除猴子价格因素后还出现了双位数下滑。

站在这个角度看药明，就确实很厉害了，剔除新冠能有25.6%的营收增速，经调整净利润也有15.5%的增速，体现出了极强的阿尔法。

虽然海外投融资环境从2023Q4开始修复，但距离CXO业绩改善还需要一定的时间（投融资转换成订单需要时间）。康德的好兄弟药明生物，其新增项目于2023Q4开始恢复，但业绩恢复公司也说需要到2024H2。

因此，结合在手订单及对全球产业需求的判断，除Medpace及三星生物外，绝大多数海外CXO龙头公司对于2024年收入的指引都在低个位数。药明康德对2024的指引也同行业情况差不多，按照公司的说法，剔除新冠商业化项目后将保持正增长，预计增速在2.7%- 8.6%，这其实已经非常优秀了。之前追踪昭衍的时候所长讲到，大概率公司2024、2025两年业绩都不太乐观（国内的投融资至今还没恢复，昭衍以国内收入为主）。

其实这点从药明的整体项目情况就能看出来，虽然从临床前至商业化的项目一直在逐步增加，但最前端的合成化合物对比2023Q3还是有一定程度的下降，全年新增情况对比2022少太多太多了。好在就全年来看，项目还是在增长的，还是体现出了一点龙头的阿尔法。

2023全年，药明康德新增客户1200+，整体活跃客户达到6000+，剔除新冠商业化项目，在手订单有同比18%的正增长。这个水平对比国际同行们，也算很不错的，详情见下图（也就Medpace和三星生物比他多），其中TIDES在手订单同比+226%，这个TIDES主要是寡核苷酸和多肽，其实绝大多数就是市场当下十分关心的减肥药。

分地区来看，当下确实是生物医药行业的寒冬，尤其是国内，药明2023的收入增速只有1%，反观美国，不仅营收占比65%，增速也是最快的，所以，如果美国那边出现问题，对药明来讲，业绩一时半会确实会有不小的影响。

不过话又说回来，为什么药明会引起美国的关注，按道理说，一个做外包的供应商，不应该会如此受到惦记。

这背后确实还是有些原因，药明确实够优秀，已经优秀得不太像一个外包商了。在之前的文章中所长就讲过，CXO作为医药行业的卖水人，天生对行业更敏感，由他们参与投资，胜率会远超专业的医疗投资机构；其次，CXO参与投资，还可以利用自己股东的身份提前锁定企业未来的CXO订单，由于他们参与的轮次都较早，多做几个单子就能把成本收回来，比起一般的投资机构相当于多一些退出途径；其三，由于参与一些早期投资，可以让相应的CXO嗅觉更灵敏，更知道未来该布局什么领域。

在一众做投资的CXO中，属药明系玩得最好也最6，随便翻几家国内近期上市的医疗行业企业，你会发现不少背后都站着药明，比如华领医药、英汐智能、阿诺医药、锦欣生殖等等。换句话说就是，药明通过做服务、做投资在全球医药产业链里已经占据了非常重要的位置。

年报中只披露了很少一部分投资的非上市公司，比如医疗器械公司Genesis，药明持有的公允价值为16亿；体检机构爱康国宾，药明的股权大概接近5亿左右；做色谱的汉邦，药明的投资是近3亿左右；做模式动物的赛业，药明投了大概2亿左右；做核药（RDC）的博锐，药明投了接近2亿。但已经很能说明问题了。

当下药明的股权类投资大概在100亿左右，这都只是账面价值，未来不出意外应该还会越来越多，也许有一天，投资副业的成绩都能超过CXO这个主业。

所以，他被美国盯上，不是没有道理的，但从另一个角度讲，也算是美国下了一个美国认证，证明药明确实有点优秀。

对于2024全年，公司的展望是剔除新冠营收2.7%-8.6%的正增长，Non-IFRS 经调整归母净利率相比去年同期维持（换句话说利润增长与营收一致），但2024Q1交出来的成绩单却是剔除新冠Q1营收同比下滑1.6%，让很多人觉得不及预期。

其实我们可以看一下隔壁康龙的情况，康龙2024 年Q1收入 26.71亿元（同比-1.95%），non-IFRS 经调整归母净利润 3.39 亿元（同比-22.7%），经营性现金流金额 7.46 亿元（同比+40.70%），比药明糟糕得多，但人家却维持全年指引不变（10%以上营收增速），尽管一季度业绩比较差，但是全年的业绩指引没变，因为新签订单实现20%+增长，算是对后面的一个保证，国际投融资在恢复，只是从订单转化成业绩需要一定的时间而已。

康龙全年业绩指引维持，药明同理，全年业绩指引也是维持。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？