同花顺-圈子

　　以下文章来源于NB的农产品 ，作者聂波

　　【20240430】【专题】油脂：十多年油脂牛熊周期

　　1 近10年油脂行情

　　图1：全球油脂产量（百万吨）

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　图2：全球油脂出口量（百万吨）

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　无论是产量还是出口贸易量，棕榈油是全球油脂中最大的，因此棕榈油供需的变化将会引起油脂板块的波动。

　　图3：全球油脂食用消费和工业消费量（百万吨）

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　图4：全球油脂食用消费和工业消费量增速（%）

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　全球人口增幅放缓之下，植物油需求增速下降，虽然新冠疫情影响结束之后，食用消费增速回升，但是提升有限。生物柴油等工业需求增速表现亮眼，只是当前消费量不及食用消费量。

　　图5：豆菜棕在生物柴油中原料占比（%）

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　目前全球生物柴油中，棕榈油在原料中的占比最大。

　　图6：全球豆菜棕油年度产量增速（%）

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2018年以前，全球棕榈油产量增速较快，高于其他三个油脂，但是随后增速放慢，一方面，处于自然保护等压力，最大的棕榈油主产国印尼扩种被限制，2018年开始停止发放种植园许可证，随后马来西亚在2021年也表示不再扩种，且实际的扩种空间也有限。然而南美大豆以及俄乌等国菜籽种植面积增速较高，产量增速高于棕榈油。

　　图7：全球豆菜棕油年度消费增速（%）

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　图8：全球豆菜棕油年度工业消费增速（%）

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印尼是使用棕榈油生产生物柴油最大的国家，然而受制于二代生物柴油产能，近两年生物柴油消耗棕榈油速度放慢，新冠疫情结束后，棕榈油工业消费增速不及疫情前水平。欧盟作为全球生物柴油生产和消费最大的地区，菜油作为其主要原料，但是欧盟近些年的政策更加倾向于非粮食油料原料，菜油在生物柴油中使用量几乎到了瓶颈。自从2022年底，EPA允许美国使用加拿大菜油作为二代生物柴油原料，菜油在美国生物柴油中使用增速较快。与印尼一样，巴西作为生物柴油发展迅速的国家，得益于本国是全球最大的大豆生产国，豆油基的生物柴油掺混比例逐年增高。美国作为全球第二的大豆生产国，豆油也是其生物柴油主要原料，消费增速维持正数，导致豆油在全球工业消费增速逐步抬升。

　　图9：尼诺指数（℃）

　　数据来源：NOAA，金天风期货研究所

　　不同于工业品，农产品自然规律属性更强一些。作为草本植物的大豆、菜籽和葵籽等油料一般一年季，也就说当年的减产或者丰产将会决定全年的供应。油棕树作为木本植物，这点与大豆、菜籽等草本不同，油棕一年四季开花结果，只是天气变化导致季节性的增产或者减产，全年都在生产。这也决定油棕树的高产，往常棕榈油的价格是低于其他油脂的，也是全球产量和贸易最大的油脂的先决条件。

　　农产品看天吃饭，除了需求端的生物柴油是近几年的亮点，食用端表现相对平淡，供应端受天气影响较大，也是价格波动的大部分原因。

　　通常厄尔尼诺和拉尼娜交替发生，两者对于油料的产量影响不同。大多数情况，厄尔尼诺会导致大豆和菜籽增产，棕榈油出现减产。拉尼娜则是相反的。从历史数据看，中等强度以上的厄尔尼诺每6-7年发生一次。

　　图10：内盘油脂与美原油收盘价（元/吨，美元/桶）

 　　图11：内盘豆油、菜油、棕榈油、BMD棕榈油收盘价以及后置的尼诺指数（元/吨，林吉特/吨，℃）

 　　2007年第二季度以后，由于国内油菜籽明显减产，菜籽、菜油价格大幅上涨，带动国内其他油脂开始呈波浪式上涨。下半年，由于全球9月份的燃料库存降至5年平均水平以下，原油价格长时间持续上涨，引发生物柴油热潮。美豆新季大豆大幅减产以及国内进口大豆到港成本上涨等众多利好因素的支持下，国内油脂价格出现飙升，屡创历史新高。

　　2008年初，土耳其和伊朗冲突，市场延续担忧全球原油供应，美原油在100美元/桶以上，另外国内春节期间暴雪，担忧菜籽大幅减产，国内油脂再度攀升。但是2008年3月两会期间，宏观调控作为首要任务，CPI控制在4.8%左右。另外南美大豆集中上市，也对国内豆油产生冲击。2008年10月金融危机爆发，油脂再度暴跌。

　　2008年金融危机结束后，多个国家努力救市，中国推出4万亿经济投资计划。由于早先遭遇厄尔尼诺，2009年和2010年，马来西亚棕榈油连续两年减产。2011年初，国内三大油脂重回10000元/吨上方。

　　2007年菜油在郑商所上市，2008年国内实施连续五年的菜籽临时收储政策，油厂在收获季节代收菜籽，压榨出菜油，代中储粮储备，政府实施补贴企业或者托市收购，导致国内菜油收购价格高于市场价格，导致渠道中的菜油多数流入到国储中，引发菜油现货紧张，2012年菜油和豆油价差扩大至历史高位，但同时也打开了进口菜油和菜籽的窗口。

　　2011年马来西亚棕榈油产量大幅恢复，比2010增产接近200万吨，随后连续多年增产，2015年达到顶峰的1996万吨，这也是随后油脂进入熊市周期的主因之一，特别是厄尔尼诺结束，进入拉尼娜，使得产地雨水改善。另外2012年下半年，国内打击地沟油。由于酸价高，国内不允许进口质量指标不合格的棕榈油，并对一些向豆油中添加指标不合格棕榈油的商家进行处罚等处理。由于美国大豆在2012年遭遇极端的高温干旱天气，美豆价格走强，支撑国内豆油价格，起初豆油和菜油价格还较为坚挺，但是随着2012年下半年，马来西亚棕榈油库存累计并超过200万吨，最高到263万吨，豆油和菜油盘面也被拖下水。

　　进入2013年，无论是棕榈油还是大豆及菜籽，均是增产的，特别是加菜籽，产量首次突破1800万吨，所以2013年的油脂行情延续下跌。

　　进入2014年，原油从高位回落，跌破100美元/桶，美国大豆产量首次突破1亿吨，巴西大豆产量也在向一亿吨靠近，全球大豆和棕榈油产量增速较高。2014年6月中，相关部门表示，从2015年开始菜籽收购工作从中储粮改为地方政府主导，在失去了政府托底之后，国产菜籽价格大跌。

　　2015年马来西亚棕榈油达到顶峰的1996万吨，大豆和菜籽也在增产过程中，三个油脂价格下跌寻底，行情一直延续到2015年底。2016年初，由于之前遭遇的厄尔尼诺对于棕榈油产量的影响开始发力，全年马来西亚棕榈油减产超过200万吨，国内要求棕榈油入境商检时间从4-5天延长至半个月以上，油脂价格触底反弹。

　　厄尔尼诺影响消退之后，2017年开始马来西亚棕榈油产量再度复产，2017年-2019年产量也接近2000万吨。全球大豆和菜籽也保持增长态势，2017年加拿大菜籽产量突破2000万吨。从2015年开始，一直到2019年，国储菜油逐步拍卖流入市场，造成国内菜油过剩，在这个过程中菜油和其他油脂之间的价差修复。

　　在2017年-2019年期间，国内油脂处于底部震荡态势，一直到了2019年底，之前遭遇的厄尔尼诺也再次影响马来西亚棕榈油产量。从2020年初，马来西亚棕榈油产量同比减幅较大，2020年下半年也有影响。另外19/20年度美豆播种不畅，减产较多，2020年下半年，国内豆油收储，也助推行情。在随后的时间内，南北美大豆交替出现减产，加拿大菜籽以及俄乌葵籽也发生减产。2018年之后马印不再允许扩种油棕种植园，2020年的新冠疫情更为马来西亚棕榈油复产添加阻碍，使得全球油脂供需平衡表收紧，盘面重心上移，生物柴油政策的升级和宏观通胀逻辑也为这段反弹助力。

　　2022年初俄乌地缘冲突升级，葵油供应中断，巴西大豆减产，印尼为控制国内植物油价格，从开始限制，到最终禁止出口棕榈油，引发油脂大幅上涨。然而等5月初，俄乌战争有了新的进展，印尼开始放开棕榈油出口，油脂开启了回调。

　　从2022年9月到2023年3月，油脂整体处于震荡模式，暂无较大的矛盾。但是随着欧菜籽油领跌全球油脂，国内菜油首先跌破区间底部，然后USDA预估23/24年度全球油脂油料供应继续增加，市场还在交易美联储加息，豆油和棕榈油也跟随跌破区间底部。2023年5月底，预期加息结束，人民币贬值提升进口成本，美豆种植面积不及预期，炒作厄尔尼诺对于油脂油料产量的影响，盘面再度反弹，但是国外油料价格偏弱，就为7月底之后的下跌埋下伏笔。

　　伴随者炒作天气结束，马来西亚棕榈油增产超预期，以及预估南美大豆增产，盘面开开始回调。2023年12月马来西亚遭遇洪涝导致减产超预期，2024年春节前的油脂反弹难抵南美大豆压力，反弹失败。春节后市场交易宏观降息预期，马来西亚棕榈油天气及斋月的影响，棕榈油领涨油脂，随着利多逐步交易完毕，以及巴以冲突并未如市场预期升级，油脂跟随原油调整。

　　多数情况下，油脂的牛市更多需要豆菜棕葵等多个品种联合出现供应缩减，也更需要宏观、国内等政策端发力，也就是宏观和基本面共振。虽然厄尔尼诺每6-7年发生，多数导致棕榈油减产，但是如果其他品种过剩程度大，棕榈油也顶多带动其他油脂出现小幅反弹。相反，在拉尼娜周期，棕榈油复产，其他品种也倾向于过剩，宏观和国内政策又不利好大宗商品价格，那么油脂行情也就更加偏熊市，但是假如宏观上对于商品利多情绪影响比较大，那么油脂也会逆基本面反弹。

　　当前市场更多预期美联储降息延后，基本面上，厄尔尼诺转向拉尼娜，本轮厄尔尼诺并未对马来西亚和印尼降雨产生较大影响，伴随着降雨改善，棕榈油由盛转衰，但是下半年北美大豆和全球新作菜籽供应也面临不确定性，因此油脂单边行情也会反复，品种间价差机会更好一些。