概念圈|光伏逆变器出口连续回升，领导厂商业绩更是大超预期，千亿产业迎拐点

前言：全球光伏逆变器出货量最大的龙头企业阳光电源周一晚间发布全年业绩预告，超机构预期。有乡亲希望我能梳理下光伏逆变器赛道，安排！

一，来龙去脉

周一盘后，阳光电源发布业绩预告，预计2023年净利93亿元-103亿元，同比增长159%-187%。公司Q3净利28.69亿元，据此计算，Q4净利预计20.77亿元-30.77亿元，环比变动-28%至7%。本周，包括西部证券、方正证券、民生证券、东吴证券在内的多家机构发布研报表示，阳光电源Q4或2023年业绩略超预期。另一方面，逆变器行业出口额连续5个月环比下滑后，在11月和12月终于迎来环比增长，行业曙光乍现。

二，认识光伏逆变器

由于太阳能电池在光生伏特效应下产生直流电，当负载为交流电设备时，则必需逆变器进行电能转换，光伏逆变器便是用于光伏发电系统中，将直流电转变为交流电的电力电子设备。光伏逆变器可跟踪光伏组件陈列的最大输出功率，将其能量以最小的变换损耗、最佳的电能质量并入电网或用于电器设备应用。光伏逆变器的可靠性、高效性和安全性直接影响到整个光伏发电系统的发电量及运行稳定性，是整个光伏发电系统中的关键设备。

根据光伏逆变器技术路径以及功率水平的差异，可以将其分为集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、集散式光伏逆变器以及微型逆变器。当前，市场以组串式光伏逆变器为主，2022年市占率约为78.3%。组串式光伏逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，其运行方式为对数个光伏组件进行单独的最大功率点追踪，而后经组串式逆变器逆变并入交流电网。

从性能参数角度来看，各类逆变器皆具有相对的应用场景及在各自应用场景下的优势，从单瓦成本角度来看，微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器>集散式逆变器

三，行业现状

1.中国是全球光伏装机增量最主要的市场。

从当前全球光伏装机区域分布角度来看，中国新增光伏装机在全球处于领军地位，2021年占比达33%，是全球光伏装机增量最主要的市场，美国、印度、日本、澳大利亚则分别位列第二、三、四、五名。自2020年以来，受益于“双碳”背景下清洁能源需求的不断提升以及光伏发电平准化度电成本下降，光伏发电相较于传统能源发电具备经济竞争力，中国光伏装机由补贴依赖型转向市场驱动型，新增装机屡创新高。随着中国大型风光基地建设项目的推进、分布式光伏整县推进及户用光伏的持续建设，预计未来光伏装机将继续保持高速发展，根据CPIA预测，乐观情况下预计自2023年起，中国年新增光伏装机将保持在100GW以上

2.从出口来看，中国逆变器出口数量近年来始终保持稳步增长态势

从出口来看，中国逆变器出口数量近年来始终保持稳步增长态势，自2017年1,769.6万个增长至2022年5,079.4万个，复合年化增长率为23.5%。2022年逆变器市场始终面临IGBT供应缺乏、光伏全产业链价格激增的问题，逆变器出口数量依然保持了16.2%的增长速度，主要受益于全球光伏装机的爆发以及部分往年装机组件逆变器的替换需求。从进口来看，中国逆变器产品进口数量较少，2022年进口数量为288.3万个，仅为出口数量的5.7%。

中国具有较为完善的工业体系基础以及全面的光伏产业链制造能力，下游市场的巨大需求推动中国逆变器企业不断保持产品迭代，且中国具有更低的制造成本，凭借较强的性价比优势及持续积累的品牌影响力而在国际市场具有较强竞争力。

3.光伏逆变器需求主要受新增光伏电站装机以及光伏逆变器更换需求所拉动。

逆变器由于是由功率半导体、电容、电感等电子元器件所组成，寿命通常在10年左右，而光伏电站的寿命则普遍在25年左右，故光伏逆变器存在较大的存量电站替换需求。中国光伏逆变器新增与替换需求在2022年达到88.5GW，约占全球光伏逆变器需求40%，中国光伏逆变器合计需求预计于2025年将达到134.5GW，占全球光伏逆变器需求33.5%，2022至2025年复合年化增长率为22.0%

4.在全球持续推进可再生能源装机的背景下光伏逆变器需求维持了高速增长态势

近年来在全球持续推进可再生能源装机的背景下光伏逆变器需求维持了高速增长态势，全球光伏逆变器以出货量计市场规模自2017年119.2千兆瓦增长至2022年256.7千兆瓦，复合年化增长率16.6%，预计随着欧洲能源危机、巴西印度等新兴经济体清洁能源装机需求增长、中国美国光伏装机持续发力，至2026年光伏逆变器出货量将达到579.3千兆瓦，2022至2026年复合年化增长率达22.6%。此外，光伏逆变器普遍使用年限为10年，而光伏电站及组件寿命和约25年，老旧逆变器更换需求亦是未来逆变器出货量增长点之一，预计2026年逆变器更换需求将达84.9千兆瓦，占总需求的14.1%

四，产业链

光伏逆变器的核心逻辑为受下游光伏装机需求驱动，同时受上游功率器件IGBT供给所制约

1.上游

光伏逆变器生产原材料的成本结构中，机构件、电感以及半导体器件成本占比相对较高，分别达28.9%，15.5%以及14.5%，当前半导体器件中的IGBT元器件供给相对较少。

从光伏逆变器生产原材料成本结构来看，机构件、电感以及半导体器件成本占比相对较高，分别达28.9%，15.5%以及14.5%。其中，机构件多为通用性材料，供给市场呈完全竞争状态，半导体器件中的IGBT元器件国内厂商相对较少，且产品质量相较于进口零部件在稳定性、技术性能指标上存在一定差距，IGBT产能不足可能成为光伏逆变器生产的主要制约因素之一。

IGBT是光伏逆变器中影响其性能的核心元器件，当前IGBT产能相对较为紧张，中国IGBT依然以进口为主，海外供应商主要为英飞凌。目前国产IGBT主要应用于小功率逆变器上，IGBT模块从产能与性能上皆难以达到厂商需求标准，主要国产IGBT企业有斯达半导、士兰微、宏微等。

2.中游

中国近年来光伏装机发展速度较快，凭借较大的市场潜力及成本优势，全球光伏产业各环节产能逐步向中国转移，中国逆变器企业持续降本增效以生产出具有较高性价比的逆变器产品，同时通过积极进行海外渠道布局以提升竞争优势。至2021年，全球前十光伏逆变企业市占率达82%，其中，中国企业占比高达65%，华为与阳光电源两家全球光伏逆变器领军企业市占率合计高达44%。

从技术路径布局来看，阳光电源光伏逆变器产品技术路径布局相对全面，除微型逆变器外皆有所涉猎，华为虽连续多年位居全球逆变器出货量榜首，其产品主要集中于组串式逆变器与户用逆变。当前，模块化逆变器仅阳光电源与和禾迈股份有所涉猎，布局微型逆变器的企业亦相对较少，未来随着分布式光伏的发展微型逆变器渗透率有望提高。

光伏逆变器行业相较于产业链其他环节更加重视品牌建设与渠道推广，招投标是逆变器企业打通市场渠道的重要一环，自2022年招投标情况来看，华为与阳光电源保持前两名。

3.下游

从光伏发电的应用场景来看，光伏逆变器既可以应用于大型光伏电站的直接并网中对光伏组件的直流电进行最大电功率跟踪后逆变成为符合电网要求的交流电后并入公用电网（如集中式逆变器、集散式逆变器），亦可以应用于工商业屋顶电站、个人用户等分布式光伏发电场景。在分布式场景下光伏发电所产生的电能主要优先供应本地的负载所使用，多余电量可以存储至蓄电池中，在电能仍有所富余的情况下可以选择并入公共电网。当夜间或光伏供电不足时，存于蓄电池中的电能即可供应本地负载发电。

五，市场前景

1.国内逆变器优势明显，替代国外趋势明显

1）国产逆变器优势明显

国内逆变器产品凭借成本控制优势获得了较好的盈利水平，同时国内逆变器成本随着技术进步和规模化效益，仍有一定下降空间。从价格对比来看,国内逆变器厂商价格大多在0.2元到0.25元/瓦之间，而海外厂商的价格超过了0.3元/瓦，国产性价比凸显。

2）替代趋势明显

在利益驱动下，国内厂商积极加速向海外高利润市场渗透,逆变器出口额逐年攀升,替代国外趋势明显。

2.光伏逆变器存量替换的空间不断扩大

光伏组件平均寿命一般为20-25年，而逆变器核心部件IGBT平均使用寿命仅为10年左右，因此光伏电站全运营周期内至少更换一次逆变器，逆变器需求增速有望超过光伏行业整体增速。

假设光伏电站平均寿命为 20 年，光伏逆变器寿命为 10 年，则 2022-2026 年存量替换需求对应2012-2016 年光伏新增装机，据 IRENA 数据，预计2026 年全球/国内逆变器存量替换需求分别达 72/34GW，对应 2022-2026 年 CAGR 分别为 17.71/75.01%。

3.电化学储能的快速发展推动对储能逆变器的需求

据 CNESA 统计，2020年全球电化学储能新增装机量 4.73GW，较 2019 年增长 63.67%；国内 2020 年新增投运装机量 1.56GW，同比增长 145%。另据 IRENA 预测，到 2025 年全球新增电化学储能容量将达到 195.6GWh，5 年 CAGR 为 82.36%，显示出巨大的增长潜力。

储能电池需要通过储能逆变器才能实现并网。据 IHS Markit 预测，到 2022 年，并网型储能逆变器规模将增至 7GW；2018-2022 年全球储能逆变器市场规模预计为63GW，呈持续增长态势。

六，相关上市公司

阳光电源 (300274)：公司是全球光伏逆变器及 PCS 龙头，21 年全球出货量市占率位居榜首；据CNESA，中国厂商中全球储能系统和 PCS 出货量两项连续六年稳居第一。公司受益于双碳目标下光伏、风电装机量提升及“源-网-荷-储”电网结构下储能需求提升，同时盈利能力有望修复。公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业，龙头地位稳固，2015 年起出货量超越多年排名全球发货量第一的 SMA，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司，据公司 21 年年报，2021 年公司全球出货量市占率位居榜首。随着产能进一步提升，业绩有望依靠已有渠道优势和品牌技术优势持续提升。

上能电气 (300827)：公司是国内市场逆变器头部企业，据 CNESA，公司储能逆变器市占率稳居国内第一，同时大力拓展海外市场。公司成本优势明显，深度契合下游市场需求，产能处于放量阶段；预计 22 年原材料成本情况将逐步改善，公司有望实现量利齐升。公司光伏逆变系列产品齐全，覆盖集中式、组串式、集散式，应用场景广；21 年推出“上能悦家”系列户用逆变器，补齐分布式业务短板。

固德威 (688390)：公司是全球户用逆变器龙头，自成立来深耕并网逆变器，专注组串逆变器；拥有户用储能逆变器先发优势，率先于海内外布局，与并网逆变器共享供应链及销售渠道；同时迈入分布式光伏系统及智慧储能电池赛道，有望实现营收的快速增长。公司长期专注于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售。根据 WoodMackenzie 研究报告，2020 年公司在全球光伏逆变器市场的出货量位列第九，市场占有率为 4%。

锦浪科技 (300763)：公司是国内组串式逆变器龙头，海内外业务同步发展，据 Wood Mackenzie数据，2020 年公司光伏逆变器出货量全球第六。公司并网逆变器积累的技术与客户优势可跃迁至储能逆变器，储能逆变器较并网逆变器技术壁垒更高，毛利率更高，下游需求高增叠加技术优势，储能业务有望为公司贡献新的利润增长极。

德业股份 (605117)：公司 15 年起确定热交换器系列、电路控制系列、环境电器系列三大发展主线，向新能源发电领域进军，多年家电业务经营经验铸就公司卓越的成本控制基因。公司逆变器采用自有+贴牌结合手段，销往巴西、美国、南非等 40 多个国家和地区，外销比重超九成。海外逆变器市场相比国内进入壁垒高，厂商数量少，消费者重视产品品质，价格相对不敏感，因而毛利率较高。随公司产品在海外市场的持续渗透，叠加高毛利率储能逆变器占比的提升，公司毛利率有望保持上行态势。

以上是我自己收集的资料，也就是和大家一起分享下。

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