同花顺-圈子

海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）

文.海豚音

写于2024.4.26晚间

$华厦眼科(301267)$普瑞眼科(301239)$何氏眼科(301103)

最近处于年报及一季报密集期，与23年年报此前已有业绩快报、业绩预告打头阵不同，显然近期市场对24年一季报的表现反应更有敏感，一有业绩下滑就不分青红皂白先跑为敬，反应在股价上就是直接底部之下还有底，恐慌氛围不断加重，比如今天的中研股份、盛景微、华兰疫苗、山外山等均大幅低开，其中山外山、中研股份截至收盘已收复不少失地，但盛景微、华兰疫苗则仍在底部摩擦，更诡异的是华兰疫苗的主打产品流感疫苗本来一季度就处于出货淡季，而盛景微一季度的大幅下滑更是被不少人吐槽成了欺诈上市，一上市就业绩变脸。

事实上一季度对很多行业来说占比极低，一季报的表现并不能定全局，因此相比一季报，中报预告尤其是三季报预告才更有参考价值。而且做低估值业绩反转的股从来不是说今天出业绩第二天就涨停的节奏，而是要拉长至一个季度甚至更久，很多走出来的趋势牛股出来业绩后短期还向下调整的例子也是屡见不鲜，比如2月初就出业绩快报的业绩股莱斯信息在底部的那一个月里又有谁真的有信心去持有呢？

今天海豚给大家说一组23年业绩大增眼科连锁医院组团，其中23年业绩大增的普瑞眼科24年一季报也是遭遇了滑铁卢，扣非利润同比大降超73%，同时华厦眼科一季度增速也放缓了，就连去年三季度底兴致勃勃入驻的社保资金也在不断阴跌中忍痛割肉了。

不过与此同时我们也应看到爱尔眼科这样的超级大白马23年收入首次超越200亿元，不管是23年年报还是24年一季报均稳健成长，这一定程度上也说明眼科赛道仍然具有很好成长性。

那么23年眼科医疗缘何业绩集体大增，究竟只是疫后的恢复性增长还是真的具有可持续性？在眼科组团股价普遍调整了60%甚至70%后其是否会比被当做“脑机接口”概念炒作的三博脑科更靠谱？也更具性价比？且看海豚今日为你深度剖析！

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两大眼科连锁标的：普瑞VS 华夏均在内生+外延快速布局

普瑞眼科与华夏眼科均为全国连锁型眼科医疗公司，截至2023年华厦眼科在全国18个省的47个城市拥有57家眼科专科医院和60家视光中心，普瑞眼科在全国拥有27 家眼科专科医院、3 家眼科门诊部。但与主打分级连锁的爱尔眼科256家医院、183家门诊连锁门店差距较大。

具体来看华厦眼科23年眼科医院数量与22年持平，23年已完成新建和并购了 20 多家眼科医院，24年计划完成24个省会城市的布局，计划每年新增20-30家眼科医院，同时华厦也开启了外延式收购路线，2024年4年拟5亿收购成都爱迪眼科医院（三甲）、微山 医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等4家医院

而普瑞眼科相比2022年底新增开业了3家，其中东莞光明眼科为并购而来，其2023年实现收入2.1亿，利润5200多万，此外还新开设了上海奉贤普瑞（位于郊区）和湖北普瑞（位于武汉光谷增长较快）两家。2024年预估还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、 上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院开业。

普瑞23年业绩迎来超级高光时刻！但是一季度短期承压

从收入规模来看普瑞眼科增速最为迅猛，收入同比大增超57%，其次为光正眼科，23年普瑞眼科与华厦眼科的收入规模差距已进一步缩小。

从利润规模看来普瑞眼科扣非利润增速最快，超预期大增，已大幅超过2020年疫情前的利润水平，但是距离华厦眼科等差距仍较大。最糟糕的是24年一季度普瑞眼科扣非利润同比大降超73%，降幅甚至高过何氏眼科的48%，而华厦眼科、爱尔眼科则相对稳健，一季度分别同比增长6.9%、12%。

疫后眼科医院手术以及门诊量均创新高，其中普瑞手术量较21年大增91%

从门诊量看因为何氏眼科视光服务业务占比较高，因此2021年门诊量达119万次，甚至还略高于普瑞眼科，不过23年普瑞眼科门诊已达150万次，较2021年增长了54%，而华厦眼科门诊量增长不多较2021年仅增长了21%至186万次。而眼科龙头爱尔23年门诊量则已达1510万次，增速快于华厦，较21年增长了34.26%，其门诊量规模刚好是普瑞的十倍。

相比门诊量而言，手术量的差距则不太明显，其中普瑞眼科手术量增速最快，较21年大增了91%到23年已达17.57万次，增速第二快的是爱尔，增长了44.8%，其次为华厦增长了26%。从规模看爱尔23年手术量为118万次，是华厦眼科的3.2倍，普瑞眼科的6.7倍。

白内障手术已进入“屈光”时代！高端术式占比提升明显，增速明显

后疫情时代下随着老年人就诊人数增加，白内障业务增速最为明显，为各大眼科医疗增速最快业务，华夏眼科、何氏眼科白内障收入均同比大增55%左右，普瑞眼科因为引进了多位白内障业务领域的大咖，使得其2023年白内障业务收入增速最快，同比大增138%至近6亿，收入占比也从2022年的的14.5%大幅提升至2023年的21.8%。

且当前白内障手术已从“复明”时代进入“屈光”时代，通过植入合适的功能性人工晶体，为眼睛换上高品质镜头，可以一举解决白内障、老花、高度近视等问题。各大眼科医院的白内障手术从单纯的复明性白内障手术转型升级至全飞秒、ICL等高端屈光性白内障手术。2018-2023年我国屈光性白内障手术量翻了近4倍，而引领技术前沿的飞秒激光白内障手术，数量也翻了约3倍。

与此同时人工晶体供应商增多，高端人工晶体甚至已从2.3万降至9000元，从而使得中高端白内障手术渗透率提升明显。以上种种使得眼科医疗机构的白内障业务的毛利率水平也提升明显，其中普瑞眼科提升最多，23年提升了12.5个百分点至43%，与华夏眼科（其23年提升了5.68个百分点）毛利率相当。

其次白内障业务毛利率水平提升最多的为何氏眼科，提升了10.5个百分点至41.72%，不过何氏眼科的白内障业务收入占比仅为17.6%。相对而言爱尔眼科的白内障业务毛利率最低仅为38%。

另从行业看目前白内障在60—89岁人群中发病率约80%，90岁以上的人群中发病率90%以上。当前

具有消费属性的视光业务，普瑞+华厦均在加速布局，OK镜+离焦镜成亮点

除了白内障业务，视光业务为眼科医疗机构的另一大必争之地，具体包括角膜塑形镜、离焦镜和普通框架眼镜。目前来看角膜塑形镜具有一定刚性需求，复配客户增长可观，而离焦镜虽然近视防控不如角膜塑形镜，但适用性更广，还能更多替代普通单光镜片市场。

23年普瑞眼科视光服务收入增速最为明显，同比大增52.7%至3.97亿元，这主要是因为普瑞全面推广 全数字化定制角膜塑形镜验配技术。与此同时华厦眼科其视光中心数量也从2022年底的23家增至2023年底的57家（距离公司募投项目规划的2年新增200家门店仍有差距），2023年新增24家，收入规模已超10亿，收入占比已超25%，这里想说下华厦眼科视光服务业务的收入规模有点对不上，23年年报显示22年为8亿多，但是去翻22年年报去看就是3.96亿，不知道是不是统计口径发生了变化，总而言之华厦眼科视光业务的收入占比相较2021年上市时的12%提升明显，正在快速补齐这块短板。

眼科医疗的基本盘！具有高端消费属性的屈光业务增速有所放缓

屈光业务为眼科医疗机构的基本盘，其中普瑞眼科的屈光业务收入占比最高,不过已从2022年的56%下滑至2023年的48%，其次为爱尔占比近四成，华厦眼科占比为三成,何氏眼科屈光业务收入占比最低仅为两成。

从收入增速看普瑞眼科的屈光业务同样增速最快，同比大增33.7%，且收入规模已超越华厦眼科近13亿,不过毛利率水平还比华厦眼科低3个百分点左右。总体而言可以看到屈光业务作为偏高端消费近年来增速并没有太快。

海豚结语：

相比何氏这样的区域下龙头，海豚还是更看好华厦眼科、普瑞眼科这两只全国连锁标的，虽然相比爱尔体量仍有较大差距，但是成长空间可期。短期普瑞眼科因为新建医院使得一季度业绩承压，但是一季度本就不是眼科医疗的旺季，二、三季度才是，因此普瑞一季度的短暂下滑也不应过度悲观。华厦眼科上市后视光业务发展迅猛，虽然短期来看作为小体量标的增速不及爱尔，这大概率也是股价低迷原因之一，但是随着其全国化布局进一步加速，未来成长性可期。最后再提一句之前跟踪过的明月镜片同样也开始跌出了性价比，这个镜片龙头业绩也是持续稳健，当时具有更强消费属性，相比屈光手术更为刚需，也是持续受到社保资金青睐。