同花顺-圈子

　　核心观点

　　估值：中性偏高。焦煤维持盘面升水格局，主力09合约基差处于中性偏低水平；煤焦比值自低位有所回升，但比值整体处于中性偏低水平。

　　驱动：节前补库效应正显现。从基本面看，煤矿开工持稳，而焦炭第三轮提涨开始，焦化厂利润改善，节前消费端补库意愿有所增强，贸易商采购积极，炼焦煤库存正从上游煤矿至下游钢厂与焦化厂顺利传导，正反馈效应显现。

　　节后建材需求淡季将至，钢厂生产成本抬升，钢材供增需减格局下钢厂利润或再度收缩，煤矿开工继续回升背景下，炼焦煤供需格局或有一定的转变。

　　总结：焦煤供稳需增，上下游正反馈效应显现，节前盘面或维持偏强震荡运行。成本增加背景下，淡季将至，钢厂利润需下游用钢需求显韧性来支撑。重点关注节后钢材需求表现。

　　从操作思路来看，五一节前焦煤09合约或维持在【1780，1870】区间偏强震荡运行，焦炭现货提降未出现前，维持低多操作思路，不建议追涨。

　　风险点：煤矿复产速度加快、钢厂利润快速收窄

　　研报

　　01

　　估值：中性偏高

　　从基差角度来看，对标蒙5，焦煤主力09合约基差周度环比有所回升，但盘面升水格局未变，基差整体处于中性偏低水平（供稳需增格局下，市场对远月相对乐观）。

　　从煤焦比来看，比值有所回升，整体处于1.3附近波动，对比历年同期（近三年比值平均值为1.39），煤焦比整体处于中性偏低水平。

　　综合来看，炼焦煤主力09合约基差处于中性偏低，煤焦比亦处于中性偏低，焦煤盘面估值整体中性偏高。

　　02

　　驱动

　　节前：供稳需增，补库有所兑现

　　近期钢厂利润有所好转，五一假期将至，消费端低库存背景下对原料炼焦煤有一定的补库需求。据Mysteel调研，下游消费端（钢厂与焦化厂）炼焦煤总库存连续两周回升，库存自低位增加了131.7万吨，消费端炼焦煤平均可用天数增加0.76天至11.42天。目前消费端炼焦煤库存与2023年同期相差不大，考虑到焦炭产量相比去年偏低，对应消费端炼焦煤库存平均可用天数相比2023年同期要高。

　　从炼焦煤竞拍情况来看，近期流拍率偏低，市场竞拍情绪较好，整体呈现量价齐升态势。据Mysteel调研，近三日来，炼焦煤流拍比率都处于10%以下。

　　供应端方面，受安检趋严及查超产影响，煤矿开工率整体处于低位。2023年11月监管部门对山西煤矿进行督导，持续时间截至2024年5月，煤矿安检持续趋严。数据显示，自年后煤矿复工复产以来（此阶段煤矿开工快速回升），煤矿开工率整体持稳（3月以来，煤矿开工率仅上升了1.67个百分点，相比去年低14.34个百分点）。

　　节后：下游用钢需求面临考验，产业链利润传导或不畅

　　五月将至，传统淡季来临，建材需求面临考验。节前下游工地有所备货，以螺纹为代表的建材表需或已达峰值。钢厂复产背景下，五月钢材或面临供增需减格局，后期重点关注钢厂复产力度及下游用钢需求下降速度（从现实角度来看，需求整体呈现出一定的韧性，近五周以Mysteel五大品种为代表的钢材周度表需整体维持在960万吨水平，但表需边际放缓已逐步显现，五月淡季需求下降或不可避免）。

　　供增需减预期格局下，钢厂利润或再度压缩，炼焦煤需求增量或有限。节前原料价格涨幅明显（铁矿石美元指数自低位以来涨超20美元，焦炭第三轮提涨已开始，不排除节前第四轮提涨出现），而下游用钢需求整体表现不佳（同比角度，相比去年同期仍有所下降），成本抬升而需求跟进不足，钢厂利润或难继续走扩，原料补库兑现后钢厂或按需采购为主（事实上，近期贸易商拿货相比钢厂焦化厂更积极，价格上涨过后，不排除出现贸易商抛货现象）。

　　从焦企角度来看，近期焦化利润有所修复，炼焦煤刚性需求增加，但需警惕节后钢厂受利润收缩影响焦炭现货价格再度面临提降风险。数据显示，独立焦企产能利用率与吨焦利润正相关较为明显（相关系数为0.84），近期利润的改善，焦企对炼焦煤采购明显增加，正反馈效应显现。

　　03

　　总结

　　炼焦煤自身供稳需增，随着焦化利润改善，消费端采购增加，上下游正反馈效应显现，节前盘面或维持偏强震荡运行。成本增加背景下，钢厂利润需下游用钢需求显韧性来支撑。重点关注节后钢材需求表现。

　　* 本报告仅供财信期货有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信期货研发服务中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。