同花顺-圈子

2024年第一季度营收约23.2亿元，同比增加21.3%；归母净利润9.1亿元，同比增加30.4%；2023年营业收入67.2亿元，同比增长22.07%，归母净利润22.9亿元，同增34.17%。2023年收入和利润符合预期，1Q24收入符合市场预期，利润超预期。

4Q23以来安徽宴席等场景延续景气及价位升级，洞藏系列持续维持较快增长。分产品看，洞藏系列增势延续，其在皖北市场合肥、六安、淮南及淮北等已形成板块，消费氛围较浓， 在洞藏系列拉动下中高档白酒1Q24/4Q23/2023年收入分别同比+24%/+26%/+28%，我们测算1Q24洞藏系列收入占总体超55%，同增超30%，其中洞9增长最快，洞6、洞16、洞20等产品亦维持同比30%左右增长，金银星系列营收同比高个位数增长；分区域看，省内增长势头持续较好，1Q24/4Q23/2023年省内同比+30.2/+30.3/+31.5%，省外体量较稳定，主因省外市场以低端产品为主，洞藏仍在持续导入期，预计重点市场江苏1Q24收入同比持平略增。

结构升级迭加公司费用管控力度较强，公司净利润同比持续较快增长。洞藏系列高增带动下1Q24/4Q23/2023年公司毛利率分别同比+3.9/+4.0/+3.4ppt，加之公司费用率以平稳为主基调，2023年公司销售费用率/管理费用率为+9.1%/+3.1%，分别-0.17/-0.06ppt，1Q24销售费用率/管理费用率为+6.7%/+2.3%，分别+0.31/-0.26ppt，综合带动1Q24/4Q23/2023年净利润同比+30.4%/+26.0%/+34.2%，我们预计全年公司费用管控力度将持续较强，费用率稳中略降带动净利润同比维持较高增长。同时公司现金流情况表现较优，报表增长质量较高。

公司省内精耕与省外开拓并进，持续稳步达成2025年百亿体量目标。公司在核心市场形成金银星、洞藏、高端和酒店部门等进一步细化，今年省内将进一步进行渠道下沉，并针对薄弱市场细分区域进行补强，并强化网点及消费者培育。同时公司规划进一步加大省外拓展力度，提高洞藏系列占比，以洞6进攻江苏市场，持续向省外渗透。结构升级以及洞藏系列深度全省化带动省内持续放量增长，省外稳步经营，空间较大，重点关注省内薄弱市场突破和16及以上产品的培育进展。

盈利预测与估值

我们预计公司24/25年收入81/98亿元，分别同比21/21%，净利润28.8/35.5亿元，分别同比26/24%，当前股价对应24/25年18/15X市盈率，维持跑赢行业评级。