专题报告 | 委内瑞拉制裁恢复对沥青、燃油意味着什么？

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美国对委内瑞拉制裁或导致该国原油产量、出口量下降，全球重油资源紧张。2016-2020特朗普执政期间，美国对委内瑞拉制裁力度持续提升，造成该国原油产量、出口量持续下降，全球重油资源相对紧张，制裁恢复驱动重油成本提升。

制裁恢复或导致沥青原料供应先充足后短缺。美国对委内瑞拉制裁恢复，美国、中国继续维持委内瑞拉原油进口、印度停止委内瑞拉原油进口出现概率较大。一方面可能会导致稀释沥青抢进口的出现，沥青原料供应预期充足，另一方面可能导致短期委内瑞拉原油出口向中国集中，沥青原料供应预期充足。但中长期来看，制裁导致委内瑞拉原油产量、出口量下降，全球重油资源紧张价格上涨，最终将传导至稀释沥青成本上涨、沥青成本上涨。

制裁恢复或导致短期燃油需求超预期。美国通过增加欧佩克、墨西哥半成品油进口和委内瑞拉原油进口弥补停止自俄罗斯半成品进口带来的缺口。一旦美国恢复对委内瑞拉的制裁，来自委内瑞拉资源缺失，美国将去其他地区寻找燃油资源替代，造成燃油供应紧张，但美国维持委内瑞拉原油进口情境下，对燃油需求的拉动有限。

沥青-燃油价差上行有空间驱动逐步具备。美国不管是否恢复对委内瑞拉制裁，我们认为沥青-燃油价差已接近价格底部位置，稀释沥青抢进口可能会带来价差进一步下探但空间或有限，历史上看制裁往往意味着未来价差高点逐步出现。

策略建议：多沥青2409-空燃油2409（300元/吨以下逢低布局）

风险提示：上涨风险：地缘扰动导致原油大涨；下跌风险：经济衰退导致油价大跌。

同花顺-圈子