同花顺-圈子

　　苏剑/文 要点：

　　●财政发力同去年错开，新增社融同比少增

　　●信贷需求偏弱，信贷结构和规模均待提振

　　●高基数，M1、M2同比增速共同回落

　　●展望未来：信贷需求弱恢复，M2维持下行趋势

　　内容提要

　　2024年3月，新增社会融资规模48725亿元，较去年同期少增5142亿元，大幅高于市场预期。整体而言，虽然3月社会融资规模高于市场预期，但同比依然是少增，除了企业债券融资、未贴现银行承兑汇票以及信托贷款的小幅支撑，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款继续大幅少增。

　　2024年3月，新增人民币贷款30900亿元，同比少增8000亿元，超市场预期。整体而言，3月份新增人民币贷款依然是大幅同比少增，尽管票据融资以同比少减的方式形成支撑，但不管是贷款结构还是部门结构均呈现同比少增构成主要拖累。

　　2024年3月末，狭义货币（M1）余额68.58万亿元，同比增长1.1%，较上期下降0.1个百分点；广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%，较上期下降0.4，高于市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1同比增速延续下降，但M2同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。

　　正 文

　　财政发力同去年错开，新增社融同比少增

　　2024年3月，新增社会融资规模48725亿元，较去年同期少增5142亿元，大幅高于市场预期。其中，新增人民币贷款32926亿元，同比少增6561亿元；新增外币贷款543亿元，同比多增116亿元；新增委托贷款-464亿元，同比少增639亿元；新增信托贷款680亿元，同比多增725亿元；新增未贴现银行承兑汇票3552亿元，同比多增1760亿元；新增债券融资4608亿元，同比多增1251亿元；新增股票融资227亿元，同比少增387亿元；新增政府债券4642亿元，同比少增1373亿元。整体而言，虽然3月社会融资规模高于市场预期，但同比依然是少增，除了企业债券融资、未贴现银行承兑汇票以及信托贷款的小幅支撑，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款继续大幅少增。

　　表内融资同比少增6445亿元，依然是本月社融同比少增的主体部分，主要受人民币贷款少增的拖累。自去年以来，人民币贷款则已经出现连续多月同比少增的现象，显示实体融资需求仍需修复，而本月人民币贷款同比再次少增，一方面凸显实体融资并未形成持续性恢复有待政策继续发力，另一方面可能受去年发力前置形成的同期高基数影响。

　　表外融资同比多增1846亿元，是本月社融的主要支撑，主要受未贴现银行承兑汇票大幅多增1251亿元使然。主要是因为3月票据融资规模继续减少，相对应则是未贴现银行承兑汇票的大幅多增，显示实体融资需求依然偏弱，而信托贷款依然受去年同期低基数实现多增。

　　企业直接融资同比多增864亿元，是本月社融的第二大支撑因素。主要是因为当前信用债收益率继续下行，债券融资继续同比多增支撑企业直接融资，但股票融资因当前国内股市依然信心不足所致，表现不足。

　　政府债券同比少增1373亿元，较去年同期发行偏慢，主要是受去年年底前额外增发的1万亿国债以及PSL资金的支持，政府债券发行节奏可能后置，预计第二季度逐步落地。

　　信贷需求偏弱，信贷结构和规模均待提振

　　2024年3月，新增人民币贷款30900亿元，同比少增8000亿元，超市场预期。其中，新增短期贷款14708亿元，同比少增2201亿元；新增中长期贷款20516亿元，同比少增6532亿元；新增票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款9406亿元，同比少增3041亿元，其中新增短期贷款4908亿元，同比少增1186亿元；新增中长期贷款4516亿元，同比少增1832亿元；新增企事业单位贷款23400亿元，同比少增3600亿元，其中新增短期贷款9800亿元，同比少增1015亿元；新增中长期贷款16000亿元，同比少增4700亿元。整体而言，3月份新增人民币贷款依然是大幅同比少增，尽管票据融资以同比少减的方式形成支撑，但不管是贷款结构还是部门结构均呈现同比少增构成主要拖累。

　　居民户信贷规模同比少增3041亿元，其中短期贷款和中长期贷款均是同比少增。尽管当前全国各地楼市松绑政策持续落地，但楼市销量依然不振，显示居民户信贷需求不足的现象持续存在，后续有待进一步政策推动。

　　企事业单位同比少增3600亿元，显示企事业单位加杠杆势头依然偏弱，尤其是中长期贷款在本月出现了大幅同比少增，信贷结构较上期出现明显转弱，主要是去年发力前置导致的基础较高所致。

　　高基数，M1、M2同比增速共同回落

　　2024年3月末，狭义货币（M1）余额68.58万亿元，同比增长1.1%，较上期下降0.1个百分点；广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%，较上期下降0.4，高于市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1同比增速下降，但M2同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。

　　从M2与M1的同比增速差看，3月末两者的同比增速差为7.2%，增速剪刀差较上期下降0.3个百分点。自2023年以来，M1和M2同比增速均已形成持续性下降的趋势，但本月增速差缩小主要是M2同比增速下降快于M1，而M1同比增速依然维持下历史地位，共同显示当前资金活化程度依然较低。

　　从社融与M2的同比增速差看，2月末两者的同比增速差为0.4%，较上期提高0.1个百分点，继续维持自2022年4月以来的由负转正，表明社融扩张速度持续快于货币扩张速度，预示着资金流动性水平较好。去年年底，稳经济政策继续落地生效，万亿国债的发行以及PSL的推出，社融规模持续边际修复，同时叠加M2同比增速趋势性下滑，使得增速差持续减小并实现了反转，表明资金空转现象得到持续缓解。

　　未来展望：信贷需求弱恢复，M2维持下行趋势

　　信贷规模：预计2024年上半年信贷规模有望得到政策推动。尽管当前国内需求不足的矛盾较为突出，但受去年信贷发力前置、季节效应、去年底政府债券融资、PSL的影响，2024年上半年信贷规模仍有支撑因素。考虑到上述政策的有效性时效，后续仍需相应的政策支撑以维系信贷规模。

　　M2：预计2024年上半年M2同比增速处于低位。一方面去年同期基数较高，抑制2024年的同比增速，另一方面2024年上半年信贷需求可能仍处于偏弱期，以及政府债逐步发力，将共同压低2024年前期的M2同比增速。全年展望M2同比增速呈现U型趋势。