2024年4月15日到19日，A股市场震荡休整、不同风格分化较大，沪深300/上证50/创业板指涨跌幅分别为1.89%/2.38%/-0.39%。在主要股指中，上证50领涨。市场风格中金融表现最好上涨3.32%，成长表现最差，跌幅为2.33%。港股市场受强美元影响有所调整，恒生指数下跌2.98%。

从行业来看，上周行业涨少跌多，家用电器、银行、煤炭、非银金融领涨，分别上涨5.57%/4.48%/3.29%/3.04%。跌幅较大的行业为综合、社会服务、商贸零售、传媒，分别下跌8.9%/6.09%/6.01%/4.48%。

周度北向资金净流出，深股通净流出40.44亿元，沪股通净流出26.47亿元。从净买入金额来看，11个行业在本周合计获得北向资金净增持，其中医药居首，净买入金额12.7亿元，其次是银行行业，净买入7.84亿元。北向资金减持了19个行业，其中电力设备及新能源最多，净卖出金额18.06亿元。

从估值角度看，当前各指数估值仍处在相对合理区间。当前沪深300市盈率分位在45.7%左右，中证500市盈率处在17.3%分位，创业板指和科创50市盈率分别位于1%和26.4%分位。从市净率方面看，沪深300的PB为1.28，位于8.1%分位水平。从股息率方面看，上证50股息率最高，为3.8%。从风险收益角度来看，目前大多数主要宽基指数估值相对分位数仍处在历史中值左右，仍具备一定安全边际。

02—宏观经济跟踪

一季度实际 GDP 取得开门红，制造业加速修复为主要支撑力量。一季度实际 GDP 同 比增长 5.3%，高于市场预期的 4.9%。名义 GDP 同比 4.2%，持平于 2023 年四季度的 周期偏低位。实际 GDP 超预期，主要驱动来自制造业加快回升，一季度制造业增加值同比 增长 6.7%。而拖累名义 GDP 的主要原因，来自上中游产业的价格负增长，比如煤炭、钢 材等建筑产业链产品，锂电池、新能源整车等供给增长较快的领域。一季度实际 GDP 开门 红，对应国内实际增长较去年底进一步转好，但需注意的是，3 月单月经济数据并不算太好。六大口径中，固定资产投资、地产销售增速略高于 1-2 月，工业增加值、服务业、社零、出口则均不同程度低于 1-2 月增速。其中多数数据包含去年同期基数抬升的影响；但就环 比数据来看，部分数据亦低于预期。未来可关注三条线索，一是广义财政落地情况、二是粗 钢产量调控等政策如何推动价格中枢回升、三是 4 月底政治局会议的定调。

出口受高基数影响有所回落，全年仍有望进一步修复。3 月出口同比增长-7.5%，虽然 低于市场预期，但结合环比增速、韩越等国出口表现、以及 BDI 等航运运价指数来看，我们 认为出口表现基本正常，属于修复趋势中受到基数影响产生了月度波动。首先从环比来看，3 月环比为-47.0%，与春节相近年份的均值-48.1%相近。其次，从韩国、越南等制造业国 家的出口来看，3 月都有较 1-2 月减速的特征。最后，从 BDI、CCFI 等航运运价指标来看，均在今年一季度中枢有所抬升，印证当前贸易活动是有所改善的。因此，3 月份出口表现仍 处于正常修复趋势中，主要受到去年 3 月环比-38.7%的高基数所影响，展望全年出口有望 较去年初步修复。

美国零售数据超预期，美债利率上行。4 月 15 日，美国 3 月零售数据公布。其中，零 售销售环比增 0.7%，预期增 0.3%，前值由增 0.6%修正至增 0.9%；核心零售销售（不含 汽车和汽油）环比增 1.1%，预期增 0.4%，前值由增 0.3%修正至增 0.6%。美国零售数据 环比增速超预期，体现出当前就业市场强劲对居民消费的支撑，3 月日用品商场、杂货店零 售业和无店铺零售业等零售消费的环比增速明显上行。但需要注意高利率对汽车及地产链等 利率敏感行业消费的影响，此类消费有所转弱，后续继续关注新屋开工与成屋销售数据情况。从市场反映上看，零售数据超预期，叠加以色列称将对伊朗的导弹和无人机袭击作出回应，中东冲突存在升级风险，市场预期降息最早可能 出现在今年的 9 月。

03—科创50重仓行业：

（1）电子：随着库存回归合理水位，电子基本面逐步改善，展望2024年，手机、电脑、服务器及IOT在AI创新驱动下需求有望逐步回暖，消费电子等持续创新有望快速推动行业发展，激发新的需求。中长期来看，AI有望给消费电子赋能，带动电子硬件创新，带来新换机需求，2024年看好AI新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链。

（2）电力设备：光伏行业发展的主要矛盾已从需求端转换为供给端，1-2月份组件出口增速达50%。需求端来看，2023年因产业链持续降价催化需求释放，装机增速显著提升；供给端来看，因此前卡脖子硅料环节放量，2023年迎来产能扩张大年，在供需错配下，2024年将迎来一轮产能出清过程。短期看，当前基本面迎来筑底阶段，后续关注基本面到底后，需求迎来边际变化所带来的弹性；长期看，具备技术优势和产业链布局优势的企业有望继续引领行业发展。

（3）医药生物：市场目前已经见底，医药反弹有望强势延续。中长期来看，国内老龄化加速下医药需求稳健、创新崛起下有不断的新技术和新产品供给、医保费用整体有望持续增长，无需担忧过度担忧医药行情。医药当前处于三重周期末端底部共振的位置，正在开启新周期，创新、出海和中药仍为投资主线。

（4）计算机：人工智能新一轮十年级的技术和产业革命大幕已经拉开，短期调整并不影响产业的长期投资机会，当前海外已经开始进入商业落地阶段，ChatGPT、Midjourney等现象级爆品出现，微软、Adobe、Salesforce、Zoom等软件巨头亦纷纷推出商业化产品，静待数据的持续验证；国内短期看算力最确定，模型训练拉动训练算力需求，未来应用大规模兴起亦会拉动推理算力需求。整体来看，短期行情振荡向上，长期基本面不断向好，继续看好产业侧景气方向。

04—持仓行业券商观点

1）电子：我们认为当前消费电子有所回暖，半导体国产化进程持续推进，此外，AI带来的算力产业链也将持续受益，半导体行业当前处于周期筑底阶段，待下游行情复苏，将推动半导体新一轮上升周期，看好行情复苏及AI算力产业链两条主线。（来源：平安证券）

1）电力设备：3月电池组件出口基本符合预期，逆变器出口整体环比修复。3月出口数据出炉，其中电池组件出口数据基本符合预期，逆变器出口环比实现修复；具体来看，3月巴西、印度市场持续亮眼，欧洲去库进程良好，二季度有望迎来拐点；我们认为，3月海外需求起量明显，4月电池组件出口数据有望继续环比增加，逆变器出口将持续修复。（来源：华福证券）

2）医药生物：2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月11日举行的国务院政策例行吹风会进一步指出，我国围绕推动设备和消费品更新换代工作部署了“1+N”政策体系，除了已经出台的相关政策，交通运输、教育、文旅、医疗等领域的实施方案正在制定印发中，将尽快出台。《行动方案》与医疗领域相关的政策细则即将出台，医疗设备企业需求端有望扩张，尤其是医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等领域值得关注。（来源：光大证券）

4）计算机：国家部委持续积极表态促进低空经济健康安全发展，以长三角、珠三角为主的都市圈相关地市区纷纷响应号召出台产业支持政策或发展规划，有望凭借各地自身发展基础形成各类低空经济示范区，推进全国低空经济整体加速发展。Meta发布其最新开源模型Llama3，性能全面对标GPT-4，目前已接入Meta相关应用，且各大云厂商已上线Llama3训练部署推理运行，预计将推动AI应用加速发展。（来源：中信建投证券）

05—市场展望：指数波动放大后重回震荡格局

上周市场先是受新“国九条”落地催化影响波动放大，随后经历快速修复后重回震荡格局，分化非常剧烈，其中微盘指数大跌12%，小微盘类、科创类指数跌幅靠前，但整体看依然延续了弱势震荡格局，下挫后的快速修复表明市场向下的空间较为有限，抄底资金会逢低买入形成托底，同时不管从投资者的决策还是筹码结构上来看并无持续卖空的需求；与此同时市场也缺乏力量推动指数进一步上行，结构上红利等风格短期上行后逐渐进入震荡，成长方面TMT、新能源及电子等板块均还是在调整周期中，并无快速走强的板块能提振人气，低空经济有所活跃但影响较小，在这样的格局下我们还是维持震荡判断，市场方向仍需增量信息决定。不过短期虽然震荡为主难以判断，但中长期看市场依然处于相当低估的位置，当下业绩兑现期，从机构调研上看资金关注业绩超预期相关公司，景气提升方向或成为后续市场主线，此外关注红利资产是否会出现调整买点，以及超跌的小盘成长股等的修复行情。

对于未来，我们认为虽然市场短期在调整周期，但目前点位回落空间相对有限，整体市场依然处于相当低估的位置，交易层面上随着市场回落，3月以来偏向防守的资金再次逢低布局，踏空2月以来反弹的资金也趁机上车，市场存在向上动能，目前科技板块涨幅已经消化的差不多，市场调整幅度已经较为充分，随着调整结束，市场有望重回震荡上行节奏。目前投资者预期处于极低位置，过去几次市场的低位反弹最后都因为经济不达预期而导致市场再度下跌创新低，当下不同的是市场预期很充分，去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似1990-2002年的日本经济了，从各行业PB和ROE分位数来看，上游周期类行业ROE下降幅度较小，而PB分位数虽然不在历史较低位置，但也大部分低于ROE分位数。地产链ROE下降幅度不小，但PB分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数。由此就意味着，经济预期即使再下降，可能股市受影响的幅度也会小很多，很多经济相关类板块已经开始演绎自下而上的行业逻辑了。前期的反弹表面上是流动性风险缓和后的估值修复，本质可能是对过度悲观盈利预期的系统性修复。

中长期看经历了过去三年的持续下跌，市场的下跌幅度和时间都已经很充分，今年初较为极端的流动性危机大概率预示着过去三年的熊市已经结束，往后指数大概率进入震荡甚至震荡上行周期，过去几次市场的低位反弹最后都因为经济不达预期而导致市场再度下跌创新低，当下不同的是市场预期很充分，也意味着韧性有所提高。此外，市经历了持续3年调整依然在历史极低估值区间，内在回归力量是向上的，经历了开年以来的快速出清，A股交易结构向好，市场前期低点大概率会成为中长期的低点，

行业比较视角，科技创新目前是政策最重要的支持方向，科创板将持续收益。十四届全国人大二次会议在北京召开，“新质生产力”首次被写入政府工作报告，并被列为2024年十大工作任务之首，主要聚焦在引领发展战略性新兴产业和未来产业，据历年情况，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益，科创板在这些符合政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业含量更高，将持续收益。上交所新设科创板之初，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点即新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，因此，科创板本身就与新质生产力所涵盖的行业不谋而合，国家领导人近期再次细致阐述了新质生产力的各项内涵，科创板是重点受益方向。此外，之前党的二十大报告强调“完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”，2023年中央经济工作会议新增“要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展”的提法，科创板持续受益于政策导向。

风险提示：

数据来源Wind，科创50ETF华夏（588000）风险等级为R4（中高风险），本基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。本基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。本基金资产投资于科创板，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于科创板上市公司股票价格波动较大的风险、流动性风险、退市风险等。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。个股不作为推荐，市场有风险，入市需谨慎。对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等