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　　原标题：发现新质好公司|茶百道：“新茶饮第二股”，净利率同行第一

　　来源 | 时代商学院

　　4月23日，茶百道（2555.HK）将正式在港交所主板挂牌上市。这意味着继奈雪的茶（2150.HK）之后，茶百道成为第二家新茶饮上市品牌。

　　公司概况

　　2008年，第一家茶百道门店在成都诞生。经过十余年的发展，目前，茶百道的业务模式主要是与加盟商合作，为加盟商提供业务规划、选址、提供培训、原材料和设备供应等服务，加盟商则主要负责门店的日常运营、员工管理和客户服务。

　　收入来源上，茶百道主要来自向加盟商销售货物和设备、收取特许权使用费和加盟费。

　　2021—2023年，茶百道向加盟店销售货品及设备的收入分别达到34.47亿元、40.2亿元、54.2亿元，营收占比分别为94.6%、95%、95%。截至招股书披露日（2024年2月18日），茶百道的直营店有6家，加盟店有7921家。

　　行业竞争格局：茶百道跻入行业前三

　　当前，新茶饮赛道激烈，茶饮品牌竞相IPO。除了茶百道，仅有奈雪的茶成功上市，蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗等茶饮品牌均在冲刺IPO阶段。

　　从细分市场来看，各茶饮品牌主攻市场有所不同。其中，奈雪的茶主攻高价市场，蜜雪冰城主攻低价市场。而茶百道则主要集中在10-20元的中等价格市场，与目前正冲刺IPO的古茗、沪上阿姨的竞争市场较为趋同。

　　由于现制茶领域的品牌数量不断增加，且品牌在产品供应及价格水平等主要方面的差异化较小，未来竞争可能日趋激烈。不同品牌的现制茶饮店可能位于相邻区域，亦导致竞争白热化。

　　从市场份额表现来看，茶百道跻身行业前列。根据弗若斯特沙利文的报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额为6.8%，环比2022年的6.6%有小幅攀升。

　　主要财务指标分析

　　茶百道在招股书中并未列示具体的同行业可比公司，综合考虑产品类型和业务模式等因素，本报告将奈雪的茶、蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗作为茶百道的同行业可比公司。

　　1.成长能力：净利润年复合增速达21.63%

　　从业绩来看，茶百道表现亮眼。2021年至2023年，其营业收入分别为36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元，年复合增速为25.11%；净利润分别为7.78亿元、9.64亿元、11.51亿元，年复合增速为21.63%。

　　在收入规模上，2022年，茶百道位列第四，仅高于沪上阿姨。截至目前，蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗尚未公布2023年的业绩。2023年，茶百道营收同比增长34.78%，且营收规模超过了奈雪的茶，同时也超过了沪上阿姨和古茗2022年的营收。

　　2.盈利能力：净利率高居第一

　　由于奈雪的茶未公布毛利率数据，本报告仅将茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗四家公司作比较。

　　2021—2023年，茶百道的毛利率分别为35.7%、34.41%、34.43%，总体趋于平稳。

　　2021—2022年，在可比同行中，茶百道的毛利率均排名第一。

　　净利率方面，2021—2023年，茶百道的净利率分别为20.17%、22.79%、21.36%，亦相对稳定。其中，2021—2022年，茶百道的净利率在四家公司同样排名第一。

　　3.偿债能力：资产负债率略高于同行均值

　　资产负债率方面，2021—2023年各期末，茶百道的资产负债率分别为71.29%、60.63%、72.56%，略高于同期同行均值。

　　同期末，茶百道的流动比率分别为1.59倍、1.63倍、2.53倍，速动比率分别为1.38倍、1.4倍、2.34倍，略低于同期同行均值。

　　估值对比

　　目前，茶百道的可比公司中，仅有奈雪的茶成功上市，市值为38.76亿港元。

　　从营收来看，茶百道与奈雪的茶相差不大，但茶百道的经调整净利润达12.58亿元，是奈雪的茶60多倍，盈利能力更强。

　　据招股书，茶百道的招股价为17.50港元/股，假设超额配股权未获行使，该公司总股本预计将为14.78亿股，预估发行市值为258.59亿港元。

　　若按此估值对比，茶百道市值将超越奈雪的茶。

　　风险提示

　　法律诉讼及不合规风险、产品迭代风险、市场份额下滑风险、业绩增速下滑风险、加盟店管控风险、产品安全风险

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