股指：美再通胀袭来，A股抗的住吗？

　　【20240421】股指周报：美再通胀袭来，A股抗的住吗？

　　核心观点：中性当前市场交易的核心在于美国出现再通胀，美债利率高企，主要由于美国库存周期的回升和中东战局的紧张，美科技股开始了显著的调整。美国联合欧洲继续打压中国，资本流出压力大。A股财报披露接近尾声，业绩压力减轻，汇金增持四大银行。鉴于新国九条开启证券市场供给侧改革的支持，A股供求关系将逐步改善。震荡当中适当逢低做多。

　　估值：偏多十年期国债利率2.26%，十年风险溢价率分位数85%，股市性价比高。沪深300PE十年分位点30%，PB分位点8%，处于低位。上证50PE十年以来分位点60%，PB分位点18%，中证500PE注册制改革以来PE分位点29%，PB分位数11%，中证1000PE注册制改革以来分位点26%，PB分位数2%，估值低位。万得全A估值PE分位数17%，PB分位数3%，处于较低的水平。

　　短期资金：中性上周资金面变化不大，维持小幅流出，两融有明显的流出，北上资金继续流出，偏股基金发行略有回升，IPO维持停滞，产业股东连续增持，公司回购增加。

　　股指期货：中性股指期货方面IH和IC前十净空单明显增加，股指贴水稳定，IM贴水仍有吸引力。

　　经济数据：中性 Q1GDP同比增长5.3%，消费疲软，出口Q1较强但3月份放缓，外商投资大幅萎缩，房地产企稳仍遥遥无期，制造业、高技术、电力投资有亮点。

　　大类资产：偏空美十年期国债利率再度回升到4.6%以上，实际利率回升到2.2%，美元指数回升。美股指持续下跌超过5%，纳斯达克指数最大回撤超过7%。人民币汇率指数震荡上行，人民币兑美元震荡。中美利差再度跌到历史低位，人民币资产承压。货币市场利率稳定，3个月的shibor和同业存单和继续下行。上周十年期国债期货价格持续维持高位，中证商品指数大幅回升。

　　经济政策：偏空越来越多的美联储高官提到“加息”；美国继续打压中国，惠誉调低中国评级。

　　一、经济数据

　　Q1季度GDP增长5.3%，净出口的贡献有明显回升，名义GDP同比增速3.97%，好于上季度，但市场对持续性和真实性有所怀疑，需要上市公司财报来印证。

　　从需求来看，3月消费增长乏力，同比增速降到3.1%，环比低位。1-3月中国进出口数据反弹，进出口累计同比增长1.5%，但3月当月没有延续前两月的上升势头，很快回落到负值。

　　开年固定资产投资有亮点，整体增长大类产业中电力热力等投资继续保持29.1%的高增长，制造业投资增长9.9%，超越基建投资，高新技术投资回落到8.75%，房地产投资仍然是最大拖累项，萎缩9.5%，“三大工程”建设进度较慢。国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计年投资规模5万亿，是今年明确的最大的投资计划，占年固定资产投资规模的10%左右。受益最大的就是制造业。房地产行业依然没有企稳的信号，投资开工销售等各项指标都处于历史低位，严重萎缩。库存和存销比创出历史新高。

　　民间投资与外商直接投资是经济预期最重要的信号，2024年开年民间投资同比增长0.5%，首次出现转正，但民间投资历史上与制造业投资高度相关，从2022年后差距逐渐拉大，当前差距高达9%，主要是民间投资当中房地产占比较高。外资直接投资仍然萎缩21%，不仅未见改善反而加速下跌。为改善外商投资，中国出台了很多宽松的政策，但收效甚微，原因不在经济在政治。

　　二、经济政策

　　美国称中国产能过剩威胁全球，耶伦来访要求中国压缩产能无果，转身惠誉国际就调低中国信用评级。中国面临进一步欧美的抵制。

　　越来越多的美联储高官提到“加息”。纽约联储主席威廉姆斯警告称，如果数据显示，美联储需要加息以实现目标，那么美联储就会加息。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率再度回升到4.6%以上，实际利率回升到2.2%，美元指数回升。美股指持续下跌超过5%，纳斯达克指数最大回撤超过7%。

　　人民币汇率指数震荡上行，人民币兑美元震荡。中美利差再度跌到历史低位，人民币资产承压。货币市场利率稳定，3个月的shibor和同业存单和继续下行。

　　上周十年期国债期货价格持续维持高位，中证商品指数大幅回升，股指震荡回落。商品逐步摆脱中国房地产基建的压制，全球定价跟随美国经济回升。

　　四、A股市场

　　上周A股继续震荡，沪深300上涨1.89%，上证50上涨2.38%，中证500上涨0.71%，中证1000下跌1.39%。上证指数上涨1.52%，创业板下跌0.39%。

　　估值方面，十年期国债利率2.26%，十年风险溢价率分位数85%，股市性价比高。沪深300PE十年分位点30%，PB分位点8%，处于低位。上证50PE十年以来分位点60%，PB分位点18%，中证500PE注册制改革以来PE分位点29%，PB分位数11%，中证1000PE注册制改革以来分位点26%，PB分位数2%，估值低位。万得全A估值PE分位数17%，PB分位数3%，处于较低的水平。

　　上周资金面变化不大，维持小幅流出，两融有明显的流出，北上资金继续流出，偏股基金发行略有回升，IPO维持停滞，产业股东连续增持，公司回购增加。

　　股指期货方面IH和IC前十净空单明显增加，股指贴水稳定，IM贴水仍有吸引力。

　　上周行业表现上高股息板块领涨，特别是汇金增持五大国有银行提振银行板块，中东战争也刺激能源板块受到追捧。零售、软件、媒体、房地产继续垫底。

　　上周A股传统行业成交占比当中，材料行业高位回落，交易出现拥挤，工业、能源再度上升，金融维持稳定，房地产继续低迷；新经济行业成交占比当中信息技术板块、日常消费、可选消费继续回落，医疗保健继续低迷、电力新能源保持稳定。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、医疗保健；陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、房地产、工业、日常消费、电信、信息技术；陆股通流出的一级行业：材料、金融；

　　当前市场交易的核心在于美国出现再通胀，美债利率高企，主要由于美国库存周期的回升和中东战局的紧张，美科技股开始了显著的调整。美国联合欧洲继续打压中国，资本流出压力大。A股财报披露接近尾声，业绩压力减轻。鉴于新国九条开启证券市场供给侧改革的支持，A股供求关系将逐步改善。震荡当中适当逢低做多。

　　中国Q1季度GDP增长