同花顺-圈子

　　核心观点

　　估值：绝对估值中性偏高，相对估值中性。铁矿石绝对价格仍处于近8年中性偏高水平；铁水相对废钢二者性价比相当；铁矿主力09合约基差维持中性水平。

　　驱动：短期驱动弱上，中期或略显不足。从基本面看，钢厂利润有所好转，钢厂复产意愿或有所回升，铁水产量逐步增加，节前补库意愿有所增强，但钢厂维持低库存策略，补库力度或有限。

　　中期来看，下游用钢需求或面临高位回落，钢厂利润收缩下，铁矿刚性需求增量空间或有限，二三季度为铁矿石发运旺季，铁矿高库存压力仍存。

　　总结：短期钢厂复产及节前补库，铁矿供需边际有所改善，但节后钢材供需格局或再度转弱，钢厂利润有收缩预期，铁矿高库存压力或再度凸显。关注钢厂复产力度及用钢需求见顶后下降速度。

　　从操作思路来看，五一节前铁矿09合约或维持在【815，900】区间运行，维持高位震荡操作思路。

　　风险点：下游用钢需求释放超预期、钢厂复产提速加快

　　研报

　　01

　　估值：绝对估值中性偏高，相对估值中性

　　从铁矿石绝对价格来看，对比历年同期，接近120美元/干吨的铁矿石价格整体处于中性偏高水平。

　　从基差角度来看，铁矿主力09合约基差近来表现平稳（意味着现货与盘面表现同步），基差整体处于近7年中性水平。

　　从替代品角度来看，铁水与废钢价差相当，从近期价差走势来看，铁水更具性价比优势正逐步消失。

　　02

　　驱动

　　短期：节前或少量补库

　　五一假期将至，钢厂低库存背景下或存一定的补库需求。对比历年同期，五一前后钢厂补库季节性较为明显，但近些年钢厂维持低库存策略，补库力度或不大。

　　中期：下游用钢需求或高位回落，铁矿港库去库或不顺畅

　　建筑工地资金到位率继续改善，叠加节前补库支撑，建材需求韧性暂存，节后钢材供需边际转弱（钢厂复产，而建材需求或有季节性回落压力，板材需求或已见顶），钢厂提产动力或不足。五一节前，下游工地或有一定的补库需求，建材成交量或可维持高位。钢厂复产背景下，以热卷为代表的板材库存压力或将有所凸显（以螺纹为代表的建材供需双弱，库销比相对板材偏低，以热卷为代表的板材需求好对应产量亦高，库销比整体维持高位，节后供增需减格局下，钢厂利润或难继续走扩，铁水增产空间或受到压制，铁矿刚性需求增量或有限，考虑到近两年钢厂利润整体处于偏低水平，钢厂维持低库存策略或是常态）。

　　二三季度为全球铁矿石发运旺季，利润驱动下，铁矿石发运量或维持高位。近期澳洲受飓风影响，发运有所扰动，目前发运已恢复正常。从进口矿来源国来看，近些年我国对铁矿石进口资源有所优化，铁矿供应稳定性或更高，表现为澳洲进口占比逐年下降，巴西、印度、南非、毛里塔尼亚、乌克兰进口权重有所抬升。重点关注地缘政治风险对铁矿供应端影响。

　　铁矿发运量维持高位，钢厂复产力度未进一步明显回升前（目前钢厂复产速度整体偏慢），铁矿港口库存去库或不顺畅。目前铁矿石港口库存绝对值高达1.45亿吨，创2022年4月下旬以来新高，港库平均可用天数（港库/疏港量）维持在中性偏高水平。

　　03

　　总结

　　铁矿自身供稳需增，供需边际有所改善，但下游需求面临高位回落，钢厂利润或再度面临收缩，铁水产量增量空间或有限，钢厂复产未明显增加前，铁矿港库去库或不顺畅。后期重点关注钢厂复产力度及下游需求表现。

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