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汽车陈传红丨电池投资时钟 —— 电池赛道景气度与产能、库存周期
0人浏览 2024-04-18 08:30

  电池作为周期成长赛道,需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来,产能利用率和库存均触底。我们认为,影响电池产业链基本面兑现的核心因素,逐步从价过渡到量。

  1)从逻辑上看,23年是库存周期的去库周期,电池出货量的增长弱于下游需求的增长,明年看,电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。

  2)由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性,目前市场对24年电车、储能等销量增长的预期较为保守,我们预计,24年全球锂电池销量将维持20%以上的增长。

  产能利用率周期:电池产业链具有产能利用率周期属性,资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛道属性,固定资产增速小于行业增速是行业从触底走向复苏的标志,信贷增速、价格及盈利波动是交叉验证指标。我们从在建工程/固定资产计算,电池、电解液、铁锂正极、低端负极龙头增速小于或在20%左右,与24年需求增速一致。ROA多环节接近历史底部,信贷放缓,意味着行业整体产能利用率的提升,从底部走向复苏的预期显著。

  库存周期:电池产业链较长,具有库存周期属性,20-21年补库周期,材料增速大于电池增速,22-23年电池增速大于材料增速,目前行业及龙头公司库存系数均处于行业历史底部,库存周期取决于盈利及需求预期,随需求逐步复苏,库存中枢有望稳步提升。

  展望:供需平衡表修正,产能利用率触底回升。23年是库存周期的去库周期,电池出货量的增长弱于下游需求的增长;24年看,电池出货量的增长应该强于下游需求的增长,而供给端增速需要得到修正。根据测算,我们预计24Q1为产能利用率底部,后续行业景气度随产能利用率提升而修复。

  风险提示

  电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。

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