同花顺-圈子

　　事件：

　　2024年一季度GDP同比5.3%、预期4.9%、前值5.2%。3月，工业增加值当月同比4.5%、预期5.3%、前值7%；社零当月同比3.1%、预期4.8%、前值5.5%；固定资产投资累计同比4.5%、预期4.4%、前值4.2%。

　　核心观点：经济或处于温和复苏初期，不必过于悲观

　　2、3月数据各异的原因？“工作日效应”影响较大。2024年的“工作日效应”集中在年初体现，1-2月总天数较去年多1天、工作日较去年多2天；生产时长增加对于宏观数据的支持较为突出，1-2月主要宏观指标全面超预期。3月起生产时长不再形成额外贡献，当月总天数与去年持平、工作日同比少2天，工业增加值等指标也出现边际回落。

　　GDP与需求分项略有分化的原因？GDP基于生产法统计，“工作日效应”对于产需两端的影响也不对称。以工业增加值为例，其反映的是一定时期生产物量，受工作日影响较大；而固定资产投资则依据工程形象进度、会计科目或付款凭证填报，受工作日影响较小。3月，工业、服务业生产等回落较多，固定资产投资增速反而出现回升。

　　“稳增长”政策效果体现不明显的原因？春节前后天气异常、专项债发行进度过慢等。1-3月，基建投资保持较快增长的同时，沥青开工率、挖机开工小时数同比下滑，指向实物工作量落地偏慢。一方面，春节后复工恰逢“冻雨”极端天气，生产节奏遭遇扰动。另一方面，今年1季度新增专项债仅发行全年额度的16.3%，过去几年一般在40%左右。

　　如何展望下一阶段经济形势？经济或处于温和复苏初期，不必过于悲观。年初“工作日效应”等导致宏观数据阶段性高增、3月再度回落，指向经济尚处在温和复苏的初期。当前“稳增长”政策落地仍保持较强延续性，基建企业订单等微观层面已有一定反馈；前期政策效果有望在二季度迎来集中体现、带动经济动能平稳回升。

　　常规跟踪：投资需求进一步升温，居民消费意愿明显改善

　　GDP：一季度GDP超预期，第三产业贡献强化。一季度GDP同比5.3%、高于预期的4.9%。两年复合看，一季度GDP同比4.9%、较2023年四季度回升0.9个百分点；其中，第一产业GDP同比较2023年四季度回落0.6个百分点至3.5%，工业生产和服务业的贡献有所回升，第二、第三产业分别回升0.8、1.1个百分点至4.6%、5.2%。

　　生产：工业生产小幅回落，服务业生产有所抬升。3月，工业增加值当月同比4.5%、较1-2月回落2.5个百分点，两年复合同比4.2%、较1-2月下滑0.5个百分点。两年复合看，制造业、采矿业、电热燃当月同比分别较1-2月下降0.2、2.9、0.1点至4.6%、0.5%、5%。服务业生产有所抬升，两年复合同比较1-2月提升1.4个百分点至7.1%。

　　投资：投资延续上涨，制造业支撑增强。3月，固定资产投资当月同比4.7%、较1-2月提升0.5个百分点。其中，基建投资当月同比较1-2月小幅回落0.3个百分点至8.6%；制造业投资当月同比较1-2月上升0.5个百分点至9.9%，金属制品、医药、农副食品等改善幅度较大；地产投资当月同比较1-2月下滑1.1个百分点至-10.1%。

　　消费：社零边际回升，餐饮消费贡献增多。3月，社零当月同比3.1%、较1-2月回落2.4个百分点。社零低于预期，与去年3月积压需求释放、消费基数较高有关；两年复合看，3月社零同比6.8%、较1-2月回升2.3个百分点，商品零售、餐饮收入增速分别较1-2月上升2.1、5.4个百分点至5.9%、16.2%。