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　　4月12日，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）。新“国九条”全面落实中央金融工作会议等部署，明确规划了资本市场高质量发展的路线图与时间表。“五个必须”深刻阐释了资本市场高质量发展的内涵，即加强党的领导、践行金融为民、全面加强监管、坚持市场化法治化原则、更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设等。新“国九条”的出台，对于更好发挥资本市场功能作用、推进金融强国建设、服务中国式现代化大局，具有重大意义。

　　广发证券认真学习并深刻领会新“国九条”的精神实质，认为新“国九条”擘画了资本市场高质量发展战略蓝图。

　　一、金融强国建设的新航标

　　新“国九条”的出台标志着我国资本市场正迈入新的发展时期。

　　2004年，第一次“国九条”（即《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》）出台，拉开了股权分置改革等一系列重大改革的大幕，带来了资本市场的快速发展；2014年，第二次“国九条”（即《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》）出台，就加快建设股权市场、规范发展债券市场、拓展期货市场等作出重要部署，推动多层次、开放性资本市场建设逐步深化。时隔十年，国务院出台新“国九条”，主要聚焦加强监管防范风险，推动资本市场高质量发展。对于我国资本市场发展的定位，从2004年的“改革开放和稳定发展”，到2014年的“健康发展”，再到本次的“高质量发展”，其核心思想和主要任务在不同时期各有不同。总的来看，新“国九条”有三大特征：一是充分体现资本市场的政治性、人民性；二是牢牢把握强监管、防风险、促高质量发展的主线；三是强调突出目标导向、问题导向，充分考虑实际发展情况及广大投资者的利益。

　　新“国九条”分阶段提出资本市场发展目标，明确进度安排与任务要求。

　　“未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架；到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场；到本世纪中叶，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。”一系列发展目标层层递进，既紧密贴合客观规律，又充分考虑我国实际需要，系统全面且有中国特色，为资本市场发展指明了前进方向。在此目标的指引下，新“国九条”对市场参与各方提出具体要求，“应为”、“能为”与“不能为”均有条例可依。例如，上市公司应注重提升投资价值、加强市值管理；大股东或实控人被严禁绕道减持；中介机构需平衡功能性与盈利性、树立正确经营理念，坚决纠治拜金主义、奢靡享乐等不良风气；监管方面要打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，杜绝不当入股、政商“旋转门”、“逃逸式辞职”等。市场各方目标清晰、指引明确，后续将形成合力，稳步、有序推动资本市场高质量发展蓝图变成现实。

　　表1：三次“国九条”对比

　　数据来源：国务院，广发证券

　　二、资本市场高质量发展的新体系

　　证监会首次提出“1+N”政策体系的框架构想，以一体推进、系统落实新“国九条”指导性意见。在“1+N”政策体系中，“1”指新“国九条”本身，“N”则为若干已出台或仍在筹备中的配套制度规则，两者相辅相成，构成有机整体。

　　强监管、防风险和促高质量发展是“1+N”政策体系的主线逻辑，旨在切实维护公平、公开、公正的市场秩序，提振市场信心。

　　一是从上市公司准入、持续和退市监管入手，存量与增量并举，优化上市公司结构，提高上市公司质量，提升投资价值。

　　在入口端，适度提高主板和创业板企业的上市财务指标要求，对科创板属性提出更高要求，重点支持不同行业的代表性企业上市；强调规范上市公司行为，建立分红、大股东减持常态化机制。在出口端，通过严格退市标准、畅通多元退市渠道、加强并购重组监管、落实退市投资者赔偿救济等方式，削减“壳”资源价值，明确常态化退市基调，优化资本市场生态。在持续监管方面，对财务造假、绕道减持等行为加大打击力度，并通过加强分红监管、鼓励回购与并购等，强化上市公司市值管理。

　　二是强化证券基金机构监管，促进功能发挥和能力提升。

　　完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，稳慎有序发展期货和衍生品市场。推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。强调支持头部券商并购重组与组织创新，促进行业格局重塑。

　　三是完善交易监管，规范各类主体和资金的交易行为，增强资本市场内在稳定性。

　　加强战略性力量储备和稳定机制建设，减少股市剧烈波动。优化程序化交易与高频交易监管，明确内外资一视同仁。将重大政策对资本市场的影响纳入宏观政策取向一致性评估框架，健全预期管理机制及建立信息发布协调机制。

　　四是从市场生态、公募基金、保险资金等方面入手，大力推动中长期资金入市。

　　一方面，公募基金作为重点发展的关键领域，将建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，以促进权益型指数化投资发展。另一方面，完善国有保险公司绩效评价办法及社保、养老基金投资政策，引导其积极开展长期权益投资。

　　打造“1+N”政策体系，注重更好地把握资本市场中的各类关系，包括投资与融资、一级与二级、入口与出口、场内与场外等。

　　正如吴清主席所强调的，“一个好的市场生态，机构投资者和个人投资者将共生共长、长线短线各类资金各得其所、发行人投资人相互成就、市场参与方都归位尽责、监管与市场良性互动”。相信随着“1+N”政策体系愈发充实、具体，资本市场各方关系将更加均衡，从而形成更加强大的合力推动资本市场高质量发展。

　　图1：新“国九条”下的“1+N”政策体系

　　资料来源：国务院，证监会，上海、深圳、北京证券交易所，广发证券

　　三、证券行业高质量发展的新动力

　　作为资本市场的核心中介机构，证券公司要以高质量的专业服务，全面参与以投资者为本、以上市公司为基的资本市场建设，引导资源更好地配置在支持科技自立自强、服务居民财富管理等重点领域。广发证券将坚定贯彻“1+N”系列政策文件要求，全面践行金融工作的政治性、人民性，坚持以高质量发展为主线，切实履行“看门人”责任，纵深推进财富管理转型，提升服务中长期资金能力，深化公司战略转型，为推动资本市场高质量发展贡献力量。

　　一是提升全业务链综合服务，提高上市公司质量。严把入口关，加快从注重“可批性”向注重“可投性”转变，遴选推荐真正优质的企业上市。为上市公司提供定制化的咨询顾问服务，并运用并购重组等专业手段，帮助上市公司优化资源配置、调整业务布局，全面提升其市值管理水平。

　　二是增强服务中长期资金能力，提升投资者长期回报。从系统优化投研能力、打造差异化工具和定制化解决方案、强化业务风险管控等方面，全方位深化与基金公司、保险公司、银行理财子公司、信托资金等合作，全力助其做大权益投资规模，为资本市场注入新的资金增量。以提升投资者长期回报为目标，加快向买方投顾模式转型，进一步增强财富管理服务的专业性和适配性，持续打造有深度、有温度的投教服务，长期陪伴投资者成长。

　　三是推动经营模式变革，提高公司治理效能。坚决摒弃以牌照为主、通道式的展业思维，坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向，主动创新变革，从践行“五要五不”的中国特色金融文化、构建以客户为中心的组织架构等方面入手，探索构建更优的商业模式，进一步增强公司服务实体经济高质量发展的能力。