同花顺-圈子

　　“砰”的一声！

　　“你听到的是今年6月降息的大门被关上的声音。”

　　当地时间4月10日，美国公布超预期的3月消费者物价指数（CPI）后，摩根大通资产管理首席全球策略师大卫·凯利如此表示。

　　这一通胀数据出炉后，芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具显示，金融市场对美联储6月降息的预期降至不足20%。而此前一天，这一概率为50%以上。

　　市场对2024全年降息的预期从高点的7次回落至目前的不到2次（25bp/次），首次降息时点也从年初的3月推迟至当前的9月。

　　自去年11月以来，美国CPI几乎每个月都高于预期。市场正试图辨析，这是通胀在朝着2%目标下行路上的一段波折，还是通胀将停滞在当前3%的水平附近。

　　前者意味着美联储可能推迟降息，并放缓降息步伐。后者则意味着，如果经济没有明显放缓，美联储很可能将无法降息。

　　当美国货币宽松的前景变得不再明朗，这对全球经济和市场意味着什么？

　　通胀顽固

　　当地时间4月10日，美国劳工部公布的数据显示，3月CPI同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，高于3.4%的预期，为2023年9月以来最高水平；环比上涨0.4%，超过预期的0.3%，涨幅与2月持平。

　　美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%；环比上涨0.4%，高于预期的0.3%。

　　美国核心CPI不论是同比还是环比，已经连续3个月超预期。

　　美国3月整体CPI上涨，汽油价格和住房成本上升是主要原因，对CPI月度涨幅的贡献超过50%。

　　占CPI比重约三分之一的住房成本环比上涨0.4%，涨幅较前一个月持平。纽约联储4月8日公布的一项调查显示，未来一年租金成本预期大幅上升，而房租两大项目——主要住宅租金和业主等价租金是CPI的两个最大组成部分，对CPI构成强劲的支撑。

　　能源成本方面，3月能源价格继2月大幅增长后再次环比攀升1.1%，其中汽油价格上涨1.7%。《华尔街日报》指出，布伦特原油期货价格今年迄今攀升了18%，自去年10月以来首次超过每桶90美元，这也影响到汽油价格。美国汽车协会(AAA)测算的全国平均汽油价格今年迄今上涨了15%，达到每加仑3.57美元。

　　4月10日，美联储公布的3月议息会议纪要显示，与会者普遍注意到他们对高通胀持续存在的不确定性，最近的数据没有增加他们对通胀持续向2%目标移动的信心。美联储官员认为，反通货膨胀进程仍在继续，但普遍预计这一进程“有些颠簸”。

　　部分美联储官员警告称，地缘政治风险可能导致更严重的供应瓶颈或更高的运输成本，从而给价格带来上行压力，并指出这些事态发展也可能对经济增长造成压力。地缘政治事件或国内需求激增可能导致能源价格上涨，这属于通胀的上行风险。

　　除了通胀高企，就业市场仍未降温。

　　4月5日，美国非农就业报告超出市场预期，3月非农业部门的就业人数增加了30.3万人，较华尔街预期多增8.9万人，创将近一年最大单月增幅。

　　同时，失业率小幅下降至3.8%，薪资稳步上涨，劳动参与率也走高，这一切都凸显出劳动力市场在为经济提供着强劲的动力。

　　瑞穗证券美国首席经济学家Steven Ricchiuto对于美国是走向硬着陆、软着陆，还是根本不着陆提出了一个新词——“热着陆”。他预计美国通胀率将稳定在3%左右——高于美联储仍坚持的2%目标。

　　降息预期

　　自去年12月以来，美联储一直在释放信号，预计今年将进行3次25个基点的降息。

　　但由于通胀迟迟不降温，目前市场认为美联储将推迟降息时机并减少降息幅度。

　　4月9日，桥水基金联席首席投资官Bob Prince表示，美国通胀持续且经济持续走强已让美联储今年降息的预期“偏离轨道”。

　　高盛分析师林赛·罗斯纳表示，利率市场需要认真考虑利率在更长时间内维持高水平的可能性，至少持续到今年夏季，甚至可能持续到今年年底。虽然通胀数字没有削弱美联储的信心，但给它蒙上了一层阴影。

　　中金公司首席宏观分析师张文朗认为，从经济基本面来看，美联储降息的紧迫性和必要性下降，今年美联储可能难以遵循其降息三次的指引，由此下调降息次数的预测至一次，降息的时点或推后至第四季度。

　　美国亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克(Raphael Bostic)4月9日表示，美联储将在今年第四季度开始首次降息，且年内仅有一次降息。

　　博斯蒂克是今年联邦公开市场委员会有投票权的成员之一。他认为，如果经济预期发展，国内生产总值(GDP)、失业率和通胀在年内继续保持强劲，那么美联储在今年年底，即第四季开始降息“是合适的”。

　　不过，也有一些机构和经济学家悲观地认为，今年可能不会降息。

　　明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利(Neel Kashkari)此前表示，如果通胀继续横向发展，不降息是有可能的。

　　阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，美国经济增长“根本没有放缓”，预计年内不会降息。

　　美国顶级资产管理公司Vanguard也没有将年内降息作为该公司的基本预测。

　　抛售美债

　　美联储推迟降息，会对国际金融市场造成什么样的影响？

　　4月10日，3月CPI数据发布后，美国股市三大股指全线下跌，美元指数大涨1.04%，创4个多月新高，英镑、欧元、澳元等多数货币对美元下跌；美国国债收益率攀升，10年期美国国债收益率收盘突破4.5%的高位，为去年11月以来首次；2年期美国国债收益率创下自2023年3月以来的最大单日涨幅。

　　债券收益率上升意味着票面价值下降，账面出现浮亏。

　　近期，一些对美联储降息失去耐心的大型投资机构纷纷抛售美债，转而调仓至降息路径更加确定的欧洲政府债券。

　　摩根大通资管CIO兼全球固定收益主管Bob Michele解读称，欧洲降息的路径比美国更清晰，现在经济层面上很难找到美联储降息的理由。他明确披露，目前持有的欧洲政府债券比平常多，而且一直在朝着增加的方向调整。

　　4月11日，欧洲央行公布了4月利率决议，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变，符合预期。

　　欧元区今年3月通胀率为2.4%，接近欧洲央行设定的2%的目标。欧央行表示，通胀继续下降，主要受到食品和商品价格通胀下降的影响。大多数核心通胀指标正在放缓，工资增速也在逐渐趋缓。当前价格压力令服务价格通胀维持在高水平。

　　虽然欧央行强调，不预先设定特定的利率路径，将继续采取依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的限制性利率水平和持续时间，但鉴于欧元区经济持续面临下行风险，且通胀整体回落态势良好，外界普遍预计欧洲央行将于6月开始降息。

　　PIMCO全球固收CIO Andrew Balls也提到，他现在更加青睐欧洲政府债券和英国债券，而不是美债，因为前者有更多“通胀回落”的证据。

　　对于美股来说，尽管降息时间不确定，投资者依然对股市充满信心。美国投资银行杰富瑞（Jefferies）首席市场策略师David Zervos表示，无论美联储是否降息，股票等风险资产都可以蓬勃发展。美国股市可能会在经济利好消息的基础上继续上涨，这些利好消息将淹没有关在更长时间内保持高利率的讨论。

　　投资研究公司TS Lombard的首席美国经济学家史蒂文·布利茨也曾表示，投资者不必感到担忧，即使美联储今年不降息，美股也会继续上涨。“实际上，美联储已经告诉我们，他们不会再加息了。然后投资者慢慢适应现在的状况，市场会继续走高”。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对《国际金融报》记者表示，2024年作为降息元年，即使降息押后了，今年全球央行将会开始降息的憧憬基本不会有太大改变，股票市场的盛宴在小幅回调后延续的可能很大。

　　除了股债市场外，黄金投资者也密切关注美联储的动态。近期，金价迭创新高，主要受美联储降息预期下的投资需求、地缘政治危机引发的避险需求，以及央行购金背后的美元信用对冲需求等因素影响。

　　广州金控期货研究所副总经理程小勇认为，从短期来看，由于美国经济数据强劲，美联储降息时间进一步延后，美元实际利率反弹，可能会导致黄金价格回调风险增加。从中期来看，地缘冲突存在继续升级的可能，而央行购金背后，是美元信用走弱及投资需求增长，下半年美联储降息前后投资需求回归，黄金价格牛市的格局并不会逆转，且会不断创历史新高。基于对冲风险考虑，黄金期货交易策略适合“卖近买远”。

　　恒泰期货总经理助理顾劲涛表示，从长远来看，强劲的经济表现可能延迟美联储降息的节奏，使得市场降低对黄金上涨的期待，这对于黄金后市有一定的利空。后续如美联储延迟降息被证实，则黄金今年暴涨的势头将得到一定程度的遏制，金价或出现明显的回调行情。

　　卷入大选

　　“我也不清楚美联储会怎么做，也许他们会把降息推迟一个月，但我相信他们今年肯定要降息至少一次的。”在美国3月CPI数据发布后，拜登在与日本首相岸田文雄联合出席的新闻发布会上第一时间对此发表评论。

　　降息对于拜登争取选民非常重要——其希望带着低通胀与低失业率的经济“软着陆”政绩进入11月份的美国总统大选，而不是让其竞选笼罩在通胀治理不力的阴霾中。

　　3月8日，拜登在自己的“主场”费城进行竞选活动时，向在场支持者夸下了海口：“我和你们打赌，美联储会下调利率，而且下调的幅度比你们想象的更大。”

　　此种总统“隔空喊话”相当敏感——这将美联储一直标榜的政策独立性置于尴尬境地。

　　在特朗普执政时期，拜登曾批评特朗普呼吁美联储降息。如今角色互换，拜登也难逃命运的嘲弄。

　　就在3月CPI数据发布后，特朗普在社交媒体平台表示：“通胀又回来了，而且很严重！美联储永远无法可信地降低利率，因为他们要保护美国历史上最糟糕的总统！”

　　利率期货市场目前显示，投资者认为首次降息有可能发生在美联储9月17日至18日的会议上——距离大选日仅七周——降或不降，美联储都无法避免卷入美国大选漩涡。

　　上世纪70年代，时任美联储主席伯恩斯曾因为大选因素而过早放松货币政策，最后的结果是通胀失控，美国进入“大滞胀”时代。