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海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）

文：海豚音

$金盘科技(688676)$云路股份(688190)

01  AI算力需求下变压器紧缺？金盘科技扣非利润实现翻倍增长

随着AI算力需求的增加不仅数据中心的建设会加速，相应的电站建设、电网建设和用电传输线等一系列需求都会增加。

这也是为什么2023年至今，马斯克和其xAI团队已三次提到人工智能算力会面临变压器和电力供应的短缺，并表示美国需要将目前的发电量提高至少三倍才能维持电力供需平衡。

而在国内2021年我国变压器损耗达到了1628亿度,约占输配电损耗的40%,占全国发电量的2.6%。目前我国正加快老旧和高耗能设备设施更新改造，到2025年电网企业将全面淘汰S7（含 S8）型和运行年限超 25 年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会高效能变压器占比降低2021年提升10个百分点。

此外2022年全球数据中心资本支出达2410亿美元，同比增长15%，预计2023、2024年将分别同比增长4%、11%。

更关键是光伏、风电等新能源电力装备需求也是有增无减，在此情况下新能源领域应用占比已达56%的干式变压器龙头金盘科技收入已连续3年增速达40%左右，同时随着公司2023年扣非利润更是实现翻倍增长至5亿。

02 与金盘科技业绩增长并驾齐驱，更有社保入驻

与金盘科技一样业绩高增的还有我们今天主角——云路股份，过去三年收入翻了2.4倍（金盘为2.7倍基本相当），更关键是虽然云路收入只有金盘的不到三分之一，但是利润为其三分之二，利润增速也更快，3年翻了3.5倍，高于金盘科技的2.3倍。同时云路股份作为新型软磁材料厂商，其想象空间显然要比处于下游的金盘科技更大，也难怪社保资金在里面不动如山。

03 不断进化的软磁材料！非晶合金用处多，还可用于电子皮肤

软磁材料伴随着电出现，在电机、电子、电源、变压器等器件中发挥着电磁能源耦合传递及转换功能。也就是有电的地方都会用到软磁材料。

软磁材料发展至今已经过了如下迭代：

第一阶段：传统金属软磁材料——纯铁、硅钢（19世纪末）、坡莫合金

第二阶段：铁氧体软磁（1935年）

第三阶段：非晶及纳米晶软磁（诞生于20世纪60年代）

第四阶段：金属磁粉芯

其中非晶合金为将熔融的金属快速冷却、抑制结晶而获得原子呈长程无序排列的金属材料，被称为“液体金属”，是目前已知合金中硬度、强度最高的合金材料,应用领域广泛。华为折叠屏手机铰链用了非晶合金制备,可折叠20万次不变形。

特斯拉、凯迪拉克等高端汽车锁扣拉手等也选用这种材料。此外非晶合金还可以电子皮肤（柔性应变传感器），并最终用于智能机器人、仿生假肢、健康监测等。中国科学院物理研究所和中国科技大学的联合研究团队研制了一种新型柔性高性能应变传感器——非晶合金皮肤。当然目前非晶合金在软磁材料领域的应用最为成功。

04 非晶合金变压器能耗降幅超60%！海外收入同比大增超38%

云路股份主打的就是非晶以及纳米晶软磁材料，其中纳米晶合金收入占比已近13%，磁性粉末及制品收入占比为8%。总体公司三大核心产品作为新型软磁材料，与传统硅钢、铁氧体等材料相比具有低损耗、节能、小型化等优点。非晶合晶变压器空载损耗较硅钢变压器降幅约为60%-80%，

同时云路股份还具有不一样的身份是为航发集团旗下的磁性金属材料厂商，航发集团为大股东，只可惜没有产品用于航空航天等军工领域。

但是作为央企旗下亲儿子，还是两把刷子的，为国内最大的非晶合金薄带厂商，国内市占率超53%，自2019年量产以来正逐步替代铁氧体等传统磁性材料，年产能已达9万吨，同时公司还向下游非晶合金制品延伸成为非晶合金薄带综合解决方案提供商，其非晶铁心产品主要有油浸式配电变压器和干式配电变压器所用的平面卷铁心。

值得注意的是公司成功研发的非晶立体卷变压器，解决了非晶合金变压器噪音大等行业痛点，实现了全球配电变压器的历史性突破，目前已成为高能效配电变压器领域主流产品，市场份额持续提升。

2023年公司非晶合金薄带及制品收入同比大增超24%至13.7亿，收入占比超77%，毛利率提升了3.7个百分点至24.3%。

同时公司非晶产品一半出口海外，而公司外销产品也主要为非晶产品，2023年公司海外非晶产品销量再创新高，海外收入也同比大增超38%至6.52亿，收入占比达37%，且毛利率超34%，高于国内28%的毛利率水平，截至目前已销往东南亚、南亚、北美等18个国家和地区，且主要集中在印度、韩国、越南等国家，并在欧洲、拉丁美洲、非洲等新的市场实现了突破。

此外美国、欧盟等对配电变压器陆续提出新的能效标准，其中美国能源部（DOE）提出2023 年 1月新标准生产的变压器均采用非晶合金，新法规将于2027年生效之后新入网配电变压器全部切换至非晶变压器。整体在政策利好下未来非晶方案渗透率仍将持续提升。

目前主要用于电力配送领域，覆盖全球 70 家电网公司，主要客户有国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB等。

05 应用领域拓展空间巨大，已新增客户特斯拉等，可用于5G+数据中心+新能源车等

此外公司还正在向新能源汽车、5G 新基建、轨道交通、数据中心、消费电子、家电、重离子科学研究领域等领域延伸，已拓展了特斯拉、格力、TDK 等客户。

其中非晶变压器更加适用于如数据中心、轨道交通、充电站等存在间歇性、低负载用电需求特点的场景，具备明显的节能优势。

在移动载荷电机领域公司产品是新能源车电机最具潜力的驱动电机材料，目前公司还正在研发中，此外公司产品还有用于低空经济飞行器电机的潜力；

在无线充电领域纳米晶是充电效率最高的超薄材料方案，可使充电时间缩短一倍。

在消费电子用贴片电感领域非晶纳米晶是最低损耗的贴片电感材料方案，电感损耗降低30%。

在电子电力用EMI滤波器领域纳米晶是汽车电子安全稳定性更高的材料方案。

在极端应用的10MHZ领域，纳米晶能将重离子加速至光伏，是最高功率的材料方案，2020年公司与中科院近代物理所研发的大尺寸液冷磁合金环可用于生产强流重离子加速器的高频系统（可用于核医学仪器、无损检测、环境保护、食品辐照加工等），打破了外资垄断，解决了加速器等国家大科学工程材料领域长期以来的“卡脖子”难题，为中国加速器联盟打开了材料禁区。

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