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股价已初步回归合理，还将拓展新能源车+机器人等领域，能否旗开“得胜”？

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海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）

文/海豚音

继华阳智能后我大次新再度迎来一只微特电机标的——星德胜，名字是不错，“得胜”！收入规模已超20亿，仅次于江苏雷利，规模优势明显，尤其在吸尘器以及扫地机器人等清洁电器领域优势明显，目前经过充分调整股价已初步回归合理。

可能在这里很多人一看公司主要应用领域为清洁电器觉得不是热点同时成长空间就失去了兴趣，但事实上我国清洁电器近年来增速还不错过去十年销量增速超28%，预计2023年增速仍达10%。同时我大次新里曾经主打清洁电气的ODM厂商莱克电气早已不是大家认识的那个吸尘器厂商，2022年新增了电机、新能源汽车精密零部件业务，收入占比提升至22%以上，利润实现翻倍增长。

总而言之微特电机的通用性下游可拓展应用领域巨大，这也是为什么做微特电机芯片的峰岹科技虽然也用于吸尘器等领域，但是在2022年一度成为趋势牛股，祥明智能、江苏雷利更是坐上机器人+液冷+汽车热管理等风口反复活跃，此外近端华阳智能已在医疗器械领域初步试水成功，而星德胜利润水平更好，也将在新能源汽车和 工业机器人等领域积极拓展，那么其质地究竟如何？能否旗开“得胜”？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于华阳智能剖析链接如下：

贾玲减重带热减肥药！这只新股跨界进入“注射笔”新蓝海实现国产突破

无处不在的微特电机！目前在高端领域我国仍依赖进口

微特电机是指直径小于160mm、额定功率小于 750W或具有特殊性能及用途的电机，主要发挥控制、驱动等功能，制造工序较为复杂。基本上凡是有机械运动的地方都有微特电机的身影，广泛用于汽车、家电、计算机、机器人、工业设备、航空航天、机器人、武器装备、医疗保健设备等各种机电设备。其中汽车电子化趋势下车用电机数量将持续增加。同时随着技术发展微特电机已由过去简单的启动控制、动力发展到对其速度、位置、转矩等的精确控制。

我国凭借性价比优势已成为微特电机第一大生产和出口大国，全球产量占比超七成，在汽车电动化、工业自动化趋势下我国已成为中、低挡微特电机主要生产国，但多以中小企业为主，同质化竞争严重。在永磁电机、高效电机、专用电机等高档、精密、新型微特电机产品方面还较为欠缺，医疗、机器人、国防装备等领域仍依赖进口。目前微特电机技术上正在向高转速、无刷化、智能化、 高效节能化等方向发展。

我国第二大微特电机厂商！吸尘器用电机全球市占率超27%

星德胜与江苏雷利、科力尔、祥明智能、华阳智能等一样均为微特电机厂商——

江苏雷利为微特电机龙头，收入规模已近30亿，广泛用于空调（26%）、洗衣机（15.7%）、工控（12%）、汽车零部件（11%）、医疗健康（9%）等领域。

科力尔则涉足电机、驱动、智能控制的领域，主要用于烤箱、冰箱等智能家居领域，此外还涉及机器人及工业自动化伺服系统、汽车电机、3D打印电机、安防监控电机等领域，主要客户有海康威视、石头科技、可胜技术、创想三维、松下等。

祥明智能则在电机以及下游的风机（电机+风轮）领域全发力，其中电机收入占比仅为51%，且产品类型上主打交流异步电机，收入占比超37%，下游应用领域主要用于暖通空调制冷 （ HVACR）、交通运输、通信等领域，其中HVACR应用占比近七成。

华阳智能则为空调用微特电机龙头，市占率达83%。

与同业相比星德胜2022年电机收入规模已超16亿，拥有微特电机产能超6000万台，仅次于江苏雷利，产品结构上与祥明智能类似，均涉及直流有刷以及无刷电机，所不同的是星德胜主打的是交流串激电机，具体如下图：

相比同业星德胜下游应用更为集中，主要用于清洁电器、电动工具、园林工具、高速吹风机等领域，这其中吸尘器用电机收入占比达89%，2020-2022年公司吸尘器电机按销量全球市占率分别为28%、31%、27%。

主要客户有Shark、TTI、Candy 、必胜（Bissell）、创科集团（TTI）、iRobot、科沃斯、石头科技、美的、德尔 玛等，具体如下图：

其中伟创力、科沃斯、德尔玛为公司前三大客户，2022年收入占比分别为6.7%、4.6%、4.5%。此外得益于高速吹风机用电机（用于吹风机等）销量的增加，公司其他应用领域占比已从2022年的1.72%大幅提升至2023年上半年的8.9%。

分区域看公司外销占比超两成，其中2022年受地缘政治动荡、通货膨胀等因素影响，外销收入同比大降超34%。

交流串激电机收入占比超六成，但毛利率较低只有16%

分具体产品看星德胜2004年成立之初就以交流串激电机为主，到2009年产量就突破千万台。交流串激电机具有制造工艺成熟，安装、维护简单等优势，主要用于较为传统的立式吸尘器、卧式吸尘器等吸力较强清洁电器，此外近年来随着扫地机器人发展2022年开始也逐步用于扫地机器人的集灰桶组件。目前交流串激电机收入占比仍超六成，2021年在疫情居家消费带动下收入规模一度近15亿，销量达4300多万，2022年则受通货膨胀、地缘政治影响收入同比大降28%至10.78亿，不过随着用于扫地机器人集灰桶占比提升，公司交流串激电机毛利率已从2021年的11.9%小幅提升至2022年的16.2%。

直流无刷电机为未来趋势！公司首创多个新品，收入占比已达26%，并拟扩充3倍多

2015年星德胜又进入了直流无刷电机和直流有刷电机领域，其中直流无刷电机采用电子换向替代了原本的机械换向，使用寿命相比传统有刷电机大幅增长，且具有效率高、转速高、体积小、重量轻、噪音低、 维护成本低等优点，更顺应家用吸尘器无绳化、智能化、低噪便捷发展趋势。目前中高端吸尘器已普遍采用直流无刷电机，叠加扫地机器人、洗地机等市场需求增加。

2022年星德胜直流无刷电机收入占比已达26%，且在行业景气度低迷的情况下收入降幅仅为5%，销量基本稳定在700万台左右，单价为66元/台是交流串激电机的2倍，毛利率也超30%，高于同期交流串激电机15个百分点。此次募投项目公司拟新增无刷电机及控制系统产能 3,000 万套，相较2022年948万台的产能扩充3倍多。

此外公司的直流有刷电机则主要用于手持式吸尘器、 车载吸尘器等强调灵活性、便携性的清洁电器，收入占比较低仅为7%。

进入电控+电池等领域，并将扩展至风机+机器人+新能源汽车等领域

2018 年星德胜通过收购德胜新能源进入电池包领域，至此公司拥有了电机、电机控制系统、电池包三大业务板块，可提供形成“三电一体”的智能电机解决方案，此次募投项目公司还拟新增电池包产能500 万套。

2022年公司还进入了车用电机、工业风机市场，未来公司将和同业一样不断拓展至个人护理电机、工业风机、汽车电机、机器人电机驱动系统以及新能源汽车热管理系统等领域

主要竞争对手：

日本电产、多麦机电、德昌电机控股（0179.HK）、莱克电气

可比公司：科力尔（智能家居）、江苏雷利（空调、洗衣机、电冰箱）、莱克电气、祥明智能（制冷、交通车辆）、华阳智能（空调）

海豚结语：

整体质地远看一般，下游应用主打清洁电器是硬伤，行业增长空间有限，尤其是外销增速乏力的情况下，基本是个位数增长，这点从下游吸尘器龙头莱克电器估值倍数已低于15倍可窥见一二。好消息是虽然星德胜下游应用较为传统，但是微特电机具有一定通用性，未来可拓展应用领域较多，这点从华阳智能拓展至医疗器械领域就可窥见一二，目前星德胜也已进入车用电机、工业风机等领域，还将拓展至工业机器人领域，正在努力向行业龙头江苏雷利看齐。目前星德胜利润规模优势明显，是华阳智能的3倍，甚至高于上游芯片厂商峰岹科技1.2亿的利润规模，目前股价已逐步恢复合理，可适当关注当作题材票参与。

附：可比公司

江苏雷利：微特电机龙头，激光雷达电机已开始出货，并已于人形机器人厂商合作

公司为国内规模最大的微电机模块化解决方案提供商，产品涉及空调、洗衣机、冰箱、小家电、汽车、医疗及运动健康、工控电机七大领域，主要客户有伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通、GE 等。

其中小家电电机及组件收入占比在10%左右，主要产品为步进电机、无刷直流电机及组件，主要应用于吸尘器、厨房电器等。

此外工控电机组件收入占比在10%左右，主要有丝杆电机、无刷电机及组件。目前，公司的空心杯电机、丝杆等产品可应用于机器人领域，其中空心杯电机处于小批量供货阶段，滚柱丝杆产能正在建设中，且子公司鼎智科技的滑动丝杆传动效率及精密性在全球优势明显，正在与多家人形机器人厂商合作。

公司汽车零部件收入占比在12%左右，主要产品有新能源汽车电子水泵、激光雷达电机、铝压铸件、精密冲压件等，其中新能源汽车激光雷达电机2023年前三季度实现收入超2000万，8月还收购了新能源车压缩机电机厂商无锡世珂，同时公司还涉及新能源车热管理系统领域，此外公司的电子水泵业务还将受益于快充充电桩、储能、数据中心液冷等领域的发展。

整体公司产品附加值正在不断提升，公司预计2023年扣非利润为2.88-3.39亿，同比增长-15%到0%。