同花顺-圈子

本刊编辑部丨刘增禄

人口老龄化带来无风险利率长期趋势性下行；国内稳增长需要一个宽松的货币环境；美国2024年的利率水平仍有一定下行趋势……这些因素都为高股息策略带来了一个相对友好的环境。在此背景下，煤炭、黄金等资源板块持续活跃。而随着近期的盘整，市场主流观点认为，煤炭、黄金的行情尚未走完，调整恰好是布局的良机。 

AI的尽头是能源

近期，一段股评被市场热议， “电力是AI的保障，煤炭是电力的保障，因此AI的尽头是煤炭。”

此话缘何说起？ 博世互联2024大会上，马斯克在接受博世CEO和董事长的远程采访时直言，“目前算力增长已经面临瓶颈，很明显，接下来变压器会陷入短缺，紧接着就是电力，等到2025年，我们将没有足够的电力来运行所有的芯片。 ” 

英伟达CEO黄仁勋公开提出，“AI的尽头是光伏和储能，如果只考虑算力，我们需要烧掉14个地球的能源”。 

OpenAI创始人山姆.奥特曼也提出了类似观点，他认为，未来AI技术的发展将高度依赖于能源。 

AI技术的发展速度远超想象，算力爆发的背后是耗电量的暴涨。 根据荷兰国家银行的数据科学家亚历克斯估计，2027年AI技术每年的耗电量将高达85-134太瓦时的电力，1太瓦时就等于10亿千瓦时。因此，对于AI技术的缺电问题，一众科技大佬的担忧并非空穴来风，AI技术发展的决定性因素，最后很可能会落到能源上。而目前电力生产主要靠的还是一些不可再生资源，比如煤炭、石油、天然气等等。 

高股息、低估值

煤炭有望成为资金首选配置方向

近几年，A股市场整体表现平稳，但煤炭股却好似涓涓细流，自2019年以来，历年都实现了以上涨收官的成绩。且整体来看，行业区间涨幅高达238.8%，是申万大类行业中长期表现最优的板块（见附表）。 

2023年8月，在A股多数行业仍处于调整之际，煤炭股已开启了一波上攻行情，至今年3月初，累计大涨超40%（见图1）。虽然近日走势有所调整，但市场主流观点认为，当前的回调恰好是布局的良机。 

煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情），行业具备高股息（A 股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向。此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。

开源证券表示，从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，由此预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企 2023年业绩对应的静态市盈率 PE 的平均值约为 8 倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前 2023 年静态 PE 超过13 倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华 2021 年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且 2024 年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。 

其实，早在今年年初，彭祖就表示，煤炭和石油资源是核心资源，而这两个资源对比，煤炭则要更好一些，比如拿中国海油与中国神华对比，煤炭看神华的竞争力和安全性要好于海油不少。当然，由于煤炭被长协限制，如果油气、煤炭价格向上，则神华弹性不如海油，但如果价格向下，神华则好于海油，大资金可以一起关注，小资金也可以看看小的煤炭企业。 

黄金行情尚未走完

同样身为资源板块，黄金股今年以来同样星辉熠熠，始于2月6日的本轮反弹，走出了一波明显强势于市场的行情。 

在2023年12月初的周报中，彭祖即表示，黄金板块是2024年核心中的核心，美元走下行周期，黄金走上行周期（牛市），这是趋势而非短期。他认为黄金将是2024最靓的仔，大幅创造历史新高，取代房产，成为大妈们的投资新载体（见图2）。 

3月21日凌晨，美联储FOMC会议决议将联邦基金利率目标区间维持5.25%~5.5%不变，点阵图维持对2024年内降息3次，降息幅度75bp的预估，并且美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的言论偏“鸽”，淡化了此前市场因CPI和失业率等数据不及预期而产生的悲观情绪，推动金价在决议公布后快速上行并突破历史新高。 

此外，密集的宏观经济数据披露节点也预计将为黄金商品/权益提供合适买点。 据美国劳工部披露，3月21日晚披露的美国初请失业金人数录得21万人处于历史低位，低于预期的21.5万人和修正后前值的21.2万人，反映美国就业市场保持强劲，对市场的降息预期形成打压。 同时，瑞士央行超预期降息推动美元走强，共同导致3月22日金价回调至当周初水平。 

方正证券分析认为，通过对“三次黄金熊市，两次熊市形态”的排除法分析，黄金价格短期不具备快速下行基础，看好美联储降息周期阶段黄金价格持续突破历史新高。 同时，与2018-2019年黄金牛市前夜类似，预计黄金价格将持续受多维度宏观经济指标扰动，预计扰动点将为黄金商品/权益配置最佳节点，金价将维持震荡上行趋势。 

机构资金集中重仓煤炭、黄金股

此外，结合已披露的上市公司年报和公募基金四季报统计，低估值、高股息的煤炭、黄金板块已经被机构资金高度重仓。 

例如中国神华，2023年四季度末，参与重仓其股份的机构产品数量多达339只，公司前十大股东名单中，即包含了中国证券金融股份有限公司、香港中央结算有限公司、中央汇金资产管理有限公司、全国社保基金101组合等一众国内外重磅投资机构。 此外，南方绩优成长A、招商产业精选A、中欧行业成长A等基金，也均对其进行了重仓。 

南方绩优成长基金经理史博表示，基金坚持绩优成长风格为主的均衡配置，适度提高了低估值高股息资产的配置比例。希望通过不断深化这些领域的认知，聚焦于优秀的龙头公司，关注产业供需关系、行业竞争格局、公司基本面变化等带来的中长期机会。对于市场关注度较高的高股息策略，他认为， 从长期来看，人口老龄化带来无风险利率长期趋势性下行；从中短期来看，国内稳增长需要一个宽松的货币环境，美国2024年的利率水平有一定的下行趋势；这些因素都为高股息策略带来了一个相对友好的环境。

类似的，黄金概念股紫金矿业也同样吸引了众多机构，公司最新前十大股东中，聚集了香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、高毅晓峰2号致信基金、高毅晓峰鸿远集合资金信托计划、阿布扎比、瑞士联合银行、高瓴HHLR管理有限公司-中国价值基金（交易所）等机构。 不过，从持仓变动来看，此前一直对紫金矿业颇为青睐的邓晓峰正在不断对其进行减持，但外资阿布扎比和瑞士联合银行，则对公司给予了继续增持和新进重仓。 

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）