同花顺-圈子

编辑 | 李健

在最近举行的2024年Fundsmith年会上，这家英国老牌投资公司的创始人特里·史密斯(Terry Smith)以电影和股市趋势为例，认为阳光下并无新鲜事。 

电影情节被循环利用，例如《豪勇七蛟龙》（Magnificent Seven）翻拍自《七武士》（Seven Samurai）。 

同样，热门选股也不是什么新鲜事。 2023年的“七巨头”股票类似于高盛在2000年挑选的“七强”股票，但这些股票接下来数年的表现并不理想。 

以下是会议摘录：

我们看过“七巨头”的原版结局

我非常喜欢电影，我们可以从电影中学到很多东西。 如果你看足够多的电影，你就会学到一件事，那就是不存在所谓的新的电影情节。 

我认为，一切都会重演，目前市场给美股涨幅最强劲的七家科技公司起代号为“七巨头”（Magnificent Seven），而这个名字来自1960年的同名电影《豪勇七蛟龙》。 

我们之前看过这部电影吗？ 你打赌我们看过。 因为1954年上映的《七武士》就是它的原版。 区别在于，《豪勇七蛟龙》的角色们戴着牛仔帽，手中拿着枪，而《七武士》的角色手中拿着剑。 

所以，我们以前看过这部电影。 2000年4月7日，高盛选出了他们的“Super 7”，其中包括Oracle、Teradyne、PMC、EMC Squared、思科和戴尔。 

它们后来的表现怎么样？ 如图可见，并没有太好的结果。 

如图表所示，在接下来5年和10年中，很多企业都衰落甚至失败了。 历史不会重演，但却押着相同的韵脚。 我们未来会发现，“七巨头”会上演一样的续集，得到相同的结果。 

特朗普当选对投资的影响微乎其微

在特朗普任总统期间，MSCI全球指数以12.5%的复合年增长率，比历史平均水平高出约3个百分点。 

所以特朗普上任并不会产生什么影响，美国宪法的制衡机制充分，不必要太过于担心。 

沃伦·巴菲特曾被问到美国总统的角色是什么？ 他的回答是，美国总统惟一的作用就是避免美国和其他国家陷入核对抗，除此之外，美国的发展将继续。 所以影响可能微乎其微。 

“可投资宇宙”

关于在股票池中会放入哪些公司？ 我用“可投资的宇宙”来做一个说明。 什么是可投资宇宙？ 从我们的策略来看，我们关注哪些公司符合我们的标准？ 这个标准可以划归为“质量棱镜”，包括公司利润来源、简单路径、增长路径等。 

我们要做的第一件事，是浏览整个市场，在超过一定市值的公司中，寻找看起来像是符合标准的公司。 这些公司在经过所有常规的研究后，最终成为我们的“可投资领域”。 

我们无所谓选中的公司是价值型、优质型还是成长型，我们的重点是发现好公司。 

我们的分析师既要关注已经持有的公司的变化，也要花时间研究全球其他公司，看看是否有新的机会。 例如，有些公司刚刚IPO或者分拆上市，它们也符合我们认定的标准，那就纳入股票池中。 

关于是否会在公司变得便宜的时候，增加对其的关注？ 我们不倾向于这么做。 因为，在寻找新机会的时候，我们关注的是，我们是否真的想拥有它？ 先不谈估值，先看企业质量。 

在过去的14年里，有很多公司我们一直在关注，但从未买入过。 因为，从估值或其他因素来看，现在还不是购买它们的合适时机。 但我们的第一出发点是识别。 

试图把握市场会遭遇困难

关于全仓投资，我们从没有因此而感到困难。 假设1万法郎投资于标普500指数，其中红利进行再投资，持续了20年，年化回报是10.7%。 

如果在这20年中，每两年中有1天最好的涨幅你没有享受到，你的收益就会减半。 如果每一年有1天最大涨幅没有享受到，收益又会减半。 如果20年中，你错过了40天，也就是每年错过2天，你的年化收益会变为负值。 

所以事实上，如果你试图把握市场时机，进进出出，那么你大概率会失败。 你不需要错过很多好日子，就能把回报率拉下来。 

而且，我们也没有预测市场的能力，也不认为我们认识的其他人有这个能力。 当你觉得估值有吸引力的时候，可以加仓的时候，市场往往经过了一段时间的下跌。 通常这个时候，投资者不会想着“我要买一点”，而是感到非常恐慌。 

多年以来，我们总是听到人们说，我现在不想买基金，我想等指数回撤的时候再买，我们还在等待机会。 但总是没有机会。 

踏空亚马逊和“放弃完美”

实际上，我们必须得说，卖出亚马逊之后，它上涨了很多。 我喜欢爱尔兰队教练安迪·法雷尔的那句话： 你必须能够应对比赛的高潮和低谷。 有时候，比赛的输赢与完美无关，做投资也一样，我们无法做到完美，但我们能做的是，当出现问题的时候，能做出更好的反应。 

因此，我们关注我们持有的科技公司，其中两个发展顺利，另外两个表现糟糕。 实际上，我们可以更早的卖出阿里和雅诗兰黛，并让我们的净值增长。 

但现实情况是，如果仓位中一半表现好，一半表现差，我们该怎么办？ 我们能做的，只有清楚认识到，造成这样结果的原因是什么？ 去年“七巨头”表现突出，指数上涨也主要由“七巨头”推动。 所以，当我们认为，“七巨头”估值超过合理水平时，我们换仓到估值更有吸引力的公司上。 

我认为，从根本上看，我们卖出Adobe和亚马逊的分析是正确的。 处于宏观和估值等很多原因，它们面临利好，即使可能是虚假的利好。 但先什么都别做，先坐一会儿。 

你必须这么做，这是我们学到的一件大事。 当我们卖股票的时候，请先等一会儿。 这就是我认为我们从结果中汲取的直接教训。 

人工智能在舒适圈里

我们定义一家好公司的方法是，看公司的数据，看公司是如何赚钱的，以及赚钱的方式我们能否理解，即是否为简单的增长。 

因此舒适区不是不能有任何改变。 我相信在座很多人40年前可能会经营一家小企业，当时会用鞋盒来收纳票据。 20年前，人们开始用Excel记账，方式变得很先进。 在我们看来，这并没有超出舒适区，因为我们知道，随着人们越来越懂技术，越来越有条理，小企业可能会想要使用Quickbooks产品。 

所以人工智能也没有超过我们的舒适圈。 虽然人工智能有很多工作原理是我们不了解的，但别管什么是AI，别管它是怎么工作的，计算机图形是怎么形成的？ 它们最终和Excel或Quickbooks一样，是提供生活和工作便利的。 

就和清洁剂的作用是一样的，我们不用了解表面活性剂的化学反应原理，但我们知道有一种基本产品，能够提供清洁的帮助。 我们不理解背后的原理，但深刻的知道它有效，对它的工作原理很有信心，并且认识生产它的人。 这就足够我们去关注人工智能，并且对其中优势的公司进行投资。 这没有超出我们的舒适圈。 

（文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）