同花顺-圈子

了解一个基金经理，不能只听他说了什么，要看他是怎么做的。如果还不行，不妨听听别人对他的评价。

在同事们的眼中，包斅文性格内敛、低调，扎根产业，深度研究，尤其擅长科技成长股投资，行业内发生的一些关键变化，包括一些前沿新技术等，事无巨细都在他的掌握之中，堪称科技赛道的“百事通”。

 “在科技成长股投资方面，市场上类似风格的选手并不多见。”曾有业内人士在与包斅文面对面交流过后，给出了这样的评价。

从这些评价中，或多或少可以知道包斅文投资上的一些特点，但这些并非全部。

成长股之父费雪在挖掘投资标的时，总结出一套理论——“葡萄藤”理论（“闲聊”战法）。其灵感来自于蔓延生长的葡萄藤，指在挑选标的时，通过大量的实地调研，与公司管理层、行业专家和产业链上下游相关人员接触、交流，全方位的建立起对一家公司的认知。

他曾在《福布斯》专栏采访中表示，“认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。”

在国内做股票投资，深入一线调研已经属于常规动作。尤其是科技成长股投资，融入到产业中是很有必要的。包斅文参与调研的频次很高，即使不外出调研，线上专家会、各种路演、视频会议等，每天都会安排得满满当当。

笔者曾问包斅文，科技成长股投资，最大的门槛在哪里？他的回答是，在每天纷繁复杂的信息背后，梳理出清晰的产业逻辑，并对具体产业链环节分工有自己深刻的认知。这其中包含了两层含义：一是，找出产业脉络；二是，筛选出最有投资价值的环节。

风口在哪，投资机会就在哪。一定程度上讲，科技成长股投资，自上而下的行业选择与自下而上的精选个股一样重要。因为自上而下把握的是中长期趋势，沿着符合产业趋势的方向做投资，往往可以事半功倍。比如，过去十年里智能手机产业链、新能源汽车产业链，以及光伏新能源等产业趋势，都曾创造了巨大的财富。

从产业周期视角出发，寻找景气度回升或底部拐点的行业，重点把握行业景气度快速提升但渗透率处于较低阶段的机会。这是包斅文投资方法论中的精髓。

但科技成长股投资，比较难的是市场和产业变化都非常快，市场风格频繁切换，对行业的认知需要持续的更新迭代。

比如，2015年最火的是“互联网+”，到了2019年变成了“核心资产”，再往后市场的风口又吹到了新能源，如今则是数字经济和人工智能；曾经“以并购为美”，到后面“以大为美”，再到“以赛道为美”，资金的偏好也在发生变化。回过头来看，市场上每个阶段的主要脉络都是无比清晰的，但站在当时当刻或许也同样充满了质疑和迷茫。

市场从来不缺少机会，而是缺少发现机会的眼睛。对于科技股投资来讲，产业趋势的前瞻性判断尤为重要。而提高胜率的方法或许只有一个，沉浸到产业中去，多与产业内的人交流，亲自感受行业脉搏，才能在产业出现明显边际变化时及时捕捉到信号。

在调研中，包斅文十分关注细节，从各种信息中不断丰富一家公司的形象，最终构建起对这家公司的认知拼图。比如，他去调研一家公司的董事长，会看其谈吐、行事风格、战略眼光等，在与行业专家和熟悉公司业务的人员交流时，多维度验证信息的真实性。

实际上，搜集到的信息越多，越能了解清楚公司的全貌，对于公司价值的判断才能越准确。包斅文这套交叉验证的方法，与费雪的“葡萄藤”理论是一脉相承的。

研究的目的在于发现好公司，但好公司不等于好股票。投资比研究的要求更高，不仅需要有产业思维，还要有市场思维。

好的投资组合，通常不是优质个股的简单拼盘。相比研究，组合管理更需要大局观，既要平衡中长期和短期的收益，又要兼顾收益与风险的匹配。换句话说，投资需要在深度研究的基础上，学会适应规则，把握人性。

“买涨不买跌”。这是人性。而投资往往是逆人性的。众所周知，当整个市场都在关注一只股票，并趋之若鹜买入的时候，往往可能不是最佳的投资时机。包斅文习惯逆向投资，在无人问津的时候，左侧买入拥有好行业、好价格的好公司。这也是费雪所推崇的方式。

在大众的认知中，普遍的想法是分散投资，“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。包斅文在投资的时候则不同。他在构建组合时，不会为了分散而分散，当机会来临时敢于重仓。

他会根据资产的隐含回报率变化，动态调整组合的状态。当市场某类资产或者某个产业趋势进入泡沫化阶段，他会及时止盈，并通过适度均衡的方式来抵御尾部风险；相反，如果对某一个产业趋势有较高的把握，则可能会把组合做得更极致一些。某种程度上讲，这也是费雪“集中投资”思路的迭代。

比如，2022年四季度，TMT行业迎来“天时”、“地利”的共振，包括数字经济相关政策持续出台，和流动好转下的经济弱复苏，因此果断对投资组合进行了调整，向TMT行业集中，加大了对数据要素和传媒相关应用的配置比例。

在相对收益投资环境中融入绝对收益理念，则是包斅文对公募规则适应的一种体现。

包斅文不排斥概念投资，组合主要配置质地优良的公司之外，会阶段性地参与一些偏概念股的投资，适当保持组合的锐度；不过，他会严格控制这类投资的仓位，并时刻保持清醒，知道每一笔投资为什么投、什么时候该离场。同时，在极端行情下，他或会做大的择时，通过仓位的调整来降低组合的波动，提升投资者体验。

他用四个字来总结自己的这套打法：守正出奇。所谓“守正”，即按照业绩比较基准去做投资。这一点在其整体投资体系中占据了很重要的位置，而这与其过去险资的投研经验有关。“出奇”则代表着，做出一些独立于市场的判断和操作，从超额认知中获得超额收益。

在包斅文看来，做好科技成长股投资，最重要的是九个字：大心脏、小细节、敬畏心。

TMT行业往往波动较大，需要有一颗强大的心脏，才能在正确的事情上坚持自己的判断；同时，投资不能浮在表面，而是要深入研究、独立思考，通过大量的细节信息，补齐对公司的认知拼图；另外，做投资没有捷径，做成长股投资更是如此，保持对市场的敬畏，需要不断迭代自己的投资体系和策略。

一个基金经理的特色和差异化，既体现在对产业的认知和个股研究深度，也体现在组合构建乃至交易策略上，但最终都会真实反映到净值曲线上。而基金经理所有的努力和艰辛，不过是为了让曲线变得更加好看。

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