同花顺-圈子

市场轮动越来越快了。今天，酒ETF（512690）大涨4.76%，成为A股涨幅最大的行业类ETF。

白酒是一个老牌的机构抱团板块。不少基金经理藉由重仓白酒而出名，又因为白酒的大跌逐步亏掉自己的名声。比如刘某某，一度也是千亿基金经理，现在几乎都没有见过再吱声了。

白酒这波是反弹还是反转？应该如何看待白酒今天的上涨呢？

今天院长给大家详细分析一下。

白酒真正的趋势如何？

首先大家必须要知道：白酒的销售过程，中间必须要经过经销商的环节。

一般而言，茅台这样的酿酒企业，在整个环节中是更加强势的一方。茅台会给各大经销商制定每年的KPI。

比如，我们假设去年某个经销商卖了5个亿，那今年的目标可能就得卖6个亿，增速20%。

注意，这里“卖了5个亿”，并不需要经销商真实销售额有这么多，而是要求该经销商必须从茅台这里买进这么多货。

你不买？OK，那明年开除你的经销商身份，这活你别干了。

如果大环境好，经济表现不错，经销商的任务就完成得较好，甚至可能还要向茅台订购额外的货。

但如果经济表现不好呢？

茅台只会考虑自己的业绩报表好看，哪会管经销商的死活。货照样卖给经销商，利润照样归属于茅台。

但在经销商这边，货卖不出去，全部积压在手里，压力就非常大了。

所以茅台涨价，那也未必全是好事，它也有可能是为了缓解经销商的报表压力。如果茅台出厂涨价，经销商手里的货值上升，有些濒临破产的经销商，多少就能再苟一苟。

总而言之，市场销售的风险绝大多数是经销商承担，茅台是几乎没风险的。

这些年，大家都集中精力去观察茅台的报表，其实这个思路是有一定问题的。真正反映白酒销售趋势的，应该是经销商的报表才对。

刚好，我们是有经销商上市公司的——华致酒行。

下面，我们通过华致酒行的数据，来看一下白酒真正的趋势是怎样的。

白酒，是反弹还是反转？

去年第三季度单季，华致酒行营收同比增长13.35%，归母净利润同比增长144.76%，扣非后归母净利润同比增长19.45%。（来源：上市公司定期报表，天风证券，同花顺iFinD，下同）

第一季度到第三季度，公司合计营收同比增长10.33%，归母净利润同比下降34.69%，扣非后归母净利润同比下降48.32%。

看出区别来了吗？第三季度业绩确实是有好转的，但是前2个季度非常烂。赌去年四季度的复苏体现在报表上，这可能是白酒短期表现较好的一个原因。

但是，从毛利率来看，前三季度毛利率为11.00%，同比下降3.03个百分点，主要因为：1、部分名酒毛利下降；2、公司加大精品酒的营销投入。

第三季度单季度毛利率为10.43%，同比下降2.02个百分点，环比下降2.48个百分点，主要因为：1、第三季度逢中秋旺季公司加大促销活动；2、2022年疫情缘故促销力度较小。

从这个角度来讲，华致酒行第三季度业绩的好转就有些疑问了：白酒，特别是“精品酒”，竟然需要靠“营销”、“促销”才能卖得动？

其实，这个现象跟我们的直觉倒是完全符合的。

一方面是地产业复苏相对不够快（地产、建筑业是喝白酒大户），一方面年轻人不爱白酒，自然就需要促销。

再加上，旅游业的数据已经表明：虽然出去玩的人数上升，但人均消费金额在下降，整体是总量大、人均小的状态。

旅游和白酒都是非必须的消费，旅游消费的局面与白酒消费多半也是类似的。

所以，白酒短期内可能还是会有较好的复苏，做个反弹较为合适，场内资金目前也是这么去赌的。

但长期来看，白酒行业整体是否能恢复到过去那种快速增长的状态，其实是存疑的。

白酒，风险很大吗？

从长远来看，酒企毕竟不能一直压迫经销商，最终经销商的销售压力会传导给茅台。

如果高速增长不复存在，那么就像我们曾经给大家分析过的那样，白酒行业的估值方法，将从高成长、看业绩增速，变成高股息、看稳定经营能力。

问题是，众所周知，茅台目前的股息率是很低的。如果按高股息公司来估值，它甚至可能不值5倍PE。这里就存在一定的疑问了。

当然，市场要理解到白酒的估值体系发生变化，可能还需要很多年，毕竟像刘某某这样的基金经理目前也没有认识到这一层。

同时，白酒也可能因为各种因素，继续保持业绩高速增长而无需切换到高股息估值体系。

所以，这只是一个超长周期的风险点。对于中、短期交易的朋友来说，指导价值有限。

但，如果大家认为白酒超长期来看仍然可以复现过去的超级大牛市，那么，院长建议大家可以注意观察一下经销商的业绩报表，重新评估一下白酒行业的具体情况。

风险提示：

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金资产投资于港股或海外市场，除以上风险外，还会面临汇率风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示、个股短期业绩仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的预测或保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。在投资相关基金产品前，请您务必关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力，投资与自身实际情况相匹配的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。