同花顺-圈子

　　从去年算起，美股的科技股支撑着大盘一路创新高。其中表现最亮眼的，就属英伟达了。

　　年初至今（截止3月5日），英伟达股价已经大涨了70%+，目前的市值已经超过2万亿美元，位列美股的市值第三（仅次于微软、苹果）。

　　说起英伟达的大涨，主要离不开这两年人工智能（AI）的大爆发，AI公司对加速芯片的需求大幅增加，让英伟达的业绩如同火箭一般迅速飙升。

　　根据2月底公布的财报，英伟达去年四季度的营收增速为265%，净利润同比增速为768%，实现惊人的三位数增长。

　　估计很多朋友会好奇，英伟达到底是做什么的？它的股价涨那么多，是不是已经严重高估了？

　　看了网上关于英伟达的讨论，要么只有寥寥几句太过简略，要么就是充斥专业术语，太过硬核了。

　　今天我想以投资者的眼光聊聊这家公司，哪怕你从来没接触过它的产品，看完本文也会理解它为啥会越来越火。

　　风险提示：本文所提及的个股，仅为示例参考，不作任何投资推荐。投资有风险，决策需谨慎。据此买卖，请自担风险。

　　01

　　首先，我们不得不介绍一下英伟达的灵魂人物，黄仁勋。

　　1963年，黄仁勋出生于中国台湾，9岁时移民美国，后来进入在俄勒冈州立大学学习电气工程，并在斯坦福获得硕士学位。

　　毕业后的黄仁勋在各个芯片大厂（AMD和LSI Logic）待过，慢慢崭露头角，成长为一名优秀的工程师，后来踏上了管理岗位。

　　黄仁勋认为，未来人类对计算速度的要求一定会越来越高，所以他的目标是做加速计算的专用硬件。

　　在上世纪八九十年代，市场需求量最大的加速计算硬件，是游戏的图形芯片GPU。

　　GPU是电脑的图形处理器，最初主要用于进行图像运算工作，也被称为「显卡」。

　　1993年黄仁勋果断离职，与两个朋友成立了英伟达公司，专注于为游戏领域开发专用的图形芯片。

　　英伟达刚成立那会儿，市场上有20多家图形芯片公司，到1997年相关公司已经飙升至70家，可见竞争有多激烈。

　　相比同行，英伟达的芯片技术性能优越，不仅其显示功能突出，还自带游戏手柄、声卡的多重功能，有这样的芯片，可以让客户节省买声卡的成本，当然就受到市场的欢迎。

　　1999年1月，英伟达在美股纳斯达克挂牌上市，同年8月，推出一款经典的GPU产品（GeForce 256），这款产品为英伟达在游戏市场奠定了领先地位。

　　虽然产品很受欢迎，但仔细一想这些高端芯片只能用来打游戏，无法用于其他领域的加速计算，也是有点可惜了。

　　为了拓展GPU的用途，2007年英伟达推出了CUDA（Compute Unified Device Architecture）框架，开发人员可以在CUDA上直接利用GPU的计算能力进行各种密集计算，如科学运算、物理模拟等。

　　不过，CUDA的推进需要耗费大量资金，当时的市场需求并不够支撑该业务盈利，黄仁勋也是顶着巨大的反对声音在坚持。

　　2014年左右，人们发现CUDA能够满足AI训练的大量计算，它一下子就变成了块「香饽饽」，直到这两年成为奠定人工智能大爆发的基础工具。

　　回过头看，如果没有黄仁勋一直坚定看好CUDA，英伟达只是一个游戏类GPU公司，人工智能时代的精彩恐怕就错过了。

　　02

　　当然大家更关心的是，英伟达到底靠AI赚了多少钱？

　　根据2023财年财报显示，英伟达的主营业务分为四块：数据中心、游戏、专业视觉、汽车和嵌入式技术。

　　其中，数据中心的营收为150亿美元，游戏业务营收为90亿美元左右，两者加起来占比90%，是英伟达营收的主要来源：

　　具体来看，以CUDA为基础的数据中心业务，主要是为AI和云计算提供算力的GPU（AI类芯片）；游戏业务是针对游戏性能提升的GPU（独立显卡），是英伟达的老本行。

　　根据国外机构的统计，2022年2季度，英伟达在PC端的独立显卡市场占据79%份额，遥遥领先于第二名AMD（约20%市场份额）；到了2023年3季度，英伟达的市场份额上升为95%，AMD的市场份额下降为4%：

　　显然，在游戏类GPU芯片市场，英伟达已经没有太多增长空间了，但在人工智能相关领域，还有一定的成长空间。

　　在近期的财报会议上黄仁勋表示：“加速计算和生成式人工智能已经达到了引爆点。全球各个公司、行业和国家的需求都在飙升。”

　　作为普通人，我们感受到的是ChatGPT、Sora等人工智能应用的突飞猛进，让英伟达的显卡变得供不应求；

　　背后的深层逻辑是，长期被科技界奉为圭臬的「摩尔定律」正逐渐被取代。

　　摩尔定律：在价格不变的前提下，集成电路上可容纳的晶体管数目，每隔18-24个月会增加1倍。

　　过去半个世纪，摩尔定律指引着芯片市场的蓬勃发展，在技术进步的驱动下，高端芯片的制程是越来越小，性能也越来越高。

　　但是不断缩小的芯片制程，总会有物理极限，越到后期的投入成本越高，升级时间也越长。

　　而AI大模型的出现，对于芯片的算力需求更是激增，如果按照「摩尔定律」的进步速度，恐怕难以满足人工智能的爆发式需求。

　　事实上，英伟达的GPU是约隔半年性能提升1倍，提升的主要原因是对芯片内部关键元件算力的改进，对电路设计和架构的优化，并非是「摩尔定律」主导下制程技术的进步。

　　这一崭新的科技变革，被以英伟达创始人的名字命名为「黄氏定律」。

　　综上所述，英伟达未来的业绩成长性，可以概括为两方面：

　　一方面，人工智能的整体需求还会持续增加，未来的行业蛋糕会不断变大；另一方面，英伟达在行业内分到的蛋糕比例，也会不断上升。

　　按照历史经验看，计算类芯片市场的格局往往遵循「二八法则」：老大的市场份额通常超过八成，老二最多占据二成左右。

　　目前这一轮人工智能热潮，英伟达提供的解决方案是AI大模型的主流，机构预估其现阶段人工智能相关产品（主要来自于数据中心业务）的市场份额约60%，如果能保持领先优势，未来很有希望提高到八成以上。

　　03

　　估计有些朋友会想，从长期角度看，英伟达的发展前景是很不错，但短期来说，股价一口气涨了那么多，难免已经高估了。

　　说起估值，投资者最常用的衡量指标就是市盈率（PE）：

　　市盈率=总市值÷净利润

　　一般而言，高市盈率意味着高估，许多投资大师都主张不碰高市盈率的股票（如约翰·聂夫表示不买50倍以上PE的个股，彼得·林奇说不买40倍以上PE的个股）。

　　过去一年，英伟达的市盈率最高达到244倍左右，目前的估值在70倍左右，仍然不符合这些大师们的买入标准：

　　但另一位投资大师费雪也说过，不要看到高市盈率就认为都是高估。

　　举个例子，假设一家公司的总市值是600亿元，净利润是10亿元，市盈率是60倍（600÷10），公司开发的新产品，预计3年后投入市场，使企业的净利润增长为20亿元。

　　按照传统的分析思路，假设按这家公司3年后的盈利估值，市盈率也应该是30倍（600÷20），现在给60倍确实是太高了。

　　但在成长股投资者看来，如果公司在3年后，又开发出新产品，未来的净利润还会不断上升，盈利高增长若能一直保持下去，那么当下60倍市盈率，反映的是其高成长性，并非是估值过高。

　　传统行业：公司盈利增速较低，60-70倍市盈率通常是高估值。

　　高科技行业：公司盈利高速增长，60-70倍市盈率是反映其成长性。

　　所以对英伟达的估值，重要的是分析未来几年的盈利增长怎么样，如果未来几年净利润增速突然放缓，成长结束，那么70倍市盈率肯定是偏高了；

　　但如果这家公司还能保持三位数，至少不低于两位数的盈利增长，它的PE估计还是会维持现有水平，很难下降到二三十倍。

　　总之，要想从英伟达这类科技股上获得高回报，只是从当下的估值角度去简单分析，恐怕还不行，更多还是需要对人工智能大趋势的整体把握，和对公司核心产品的了解。

　　最后，分享一个黄仁勋在台湾大学毕业典礼的演讲视频，看他是如何克服种种挫折和利益诱惑，坚定执行公司未来发展的战略方向的，也许会给我们的投资、工作乃至创业道路上提供一些启发。 

　　照例附上总结图——