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     过度依赖特许经销，深陷专利纠纷，应收账款和存货双升高，重新提交IPO申请的好博窗控能否如愿？

　　深交所官网信息显示，近期，深圳好博窗控技术股份有限公司（简称“好博窗控”）更新了上市招股说明书（IPO申报稿），拟冲刺深交所主板IPO上市，保荐人为国信证券。本次拟公开发行不超过1500万股，拟募资5.7亿元，扣除发行费用后的募集资金净额，将全部用于投资好博窗控智能系统产业园。

　　据悉，好博窗控主营业务为系统门窗控制装置的研发、生产和销售，提供系统门窗整体解决方案。公司主要产品包括门窗控制装置、智能化门窗控制产品和STORO系统门窗解决方案产品三大类，目标客户群体为家装门窗厂。其重要客户包括墨瑟、新豪轩、派雅、富轩、轩尼斯、亿合、飞宇、皇派等门窗厂。

　　值得注意的是，从更新的招股书来看，好博窗控依然面临着一系列的问题。比如特许经销商依赖、专利纠纷，存货以及应收账款双双大增等问题。此外，股权增资上也存在瑕疵。重新提交IPO申请的好博窗控如何化解这些问题，值得关注。

　　针对上述问题，发现网向好博窗控发送采访调研函求证，截至发稿前，好博窗控未就有关问题作出合理解释。

　　实控人李增榜夫妇绝对控股 股权增资存瑕疵

　　据好博窗控官网信息，好博窗控前身为深圳市好博实业有限公司，成立于2003年，2013年更名为深圳好博窗控技术有限公司，2020年12月再次更名为深圳好博窗控技术股份有限公司。

　　作为一家研发驱动型的系统门窗控制装置及整体方案提供商，主营业务为系统门窗控制装置的研发、生产和销售，及提供系统门窗整体解决方案。

　　（主要财务数据截图：招股说明书）

　　经营业绩方面，报告各期内，好博窗控实现营业收入分别为4.59亿元、6.68亿元、8亿元和4.55亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为5033.73万元、5617.62万元、9053.25万元、8054.63万元。

　　不过，从经营数据来看，好博窗控存在差异情况。以营收和净利润来看，2020年度营收规模比2023年上半年营收规模多400万元，但是净利润却少了近3000万元，归母净利润则少了3020万元，或者说2023年上半年好博窗控在营收不及2020年的情况下，净利润规模却比2020年高出3000万元，到底是什么特殊情况实现的？

　　从股权结构来看，招股书显示，本次发行前，公司实际控制人李增榜、孙朝霞夫妇直接持有公司53.91%的股份，并通过控制博嘉投资及好博投资合计控制94.58%的股份，李增榜先生在公司担任董事长，孙朝霞女士担任董事及副总经理。按本次公开发行1500万股新股计算，本次发行完成后，李增榜、孙朝霞仍将合计控制公司70.94%的股份，处于绝对控股地位。

　　除董事长李增榜、董事及副总经理孙朝霞为夫妻关系之外，董事及副总经理刘治国为董事长李增榜的外甥女婿。

　　值得一提的是，招股书显示，好博窗控在2021年1月曾以11.62元/股价格引入股东（以2020年度归母净利润为基准，市盈率约7倍，投后估值3.5亿元）。到2022年6月再次引入股东时，增资价格达到36.51元/股（以2021年度扣非后净利润为基准，市盈率约为18倍，投后估值11.58亿元），投后估值为前次引入股东后的3倍。

　　对比前后两次增长，李莉、梁丽芳的增资价格为11.62元/股，好博窗控投后估值3.5亿元；富海中瑞的增资价格则为36.51元/股，计算可知投后估值11.58亿元。

　　针对前后两次增资后估值的差异，好博窗控解释称，首次增资主要是根据公司业务发展情况，并以2020年度归母净利润为基准，按照市盈率约7倍计算为估值依据；最后一次，则是双方友好协商，以2021年度扣非后净利润为基准，按照市盈率18倍计算为估值依据。同时，好博窗控表示，富海中瑞为专业的投资机构，其投资负责人在三年前就已经开始对公司进行对接和尽调；此外，公司在明确上市进程后，拟在广东肇庆地区购买土地，出于补充流动资金考虑，决定引入富海中瑞。

　　靠特许经销打开市场存过度依赖风险

　　在业务拓展方面，好博窗控采用了直销和经销相结合的销售模式，目前该公司已与15家特许经销商签署合作协议；同时公司针对HESE系列产品，在全国范围采用一般贸易商方式进行销售。报告期各期，公司经销模式下的销售收入分别为28296.12万元、41752.71万元、49968.91万元和30668.69万元，占主营业务收入的比例分别为61.74%、62.60%、62.54%和67.51%。

　　（按销售模式分类的主营业务收入情况：招股书说明书）

　　报告期各期末，好博窗控前五大客户均为特许经营商，报告期内合计营收占比分别为46.02%、45.76%、44.03%和46.8%。

　　（前五大客户销售情况截图：招股说明书）

　　好博窗控是通过特许经销模式来迅速打开全国市场的，并且有过半收入都有赖于特许经销商的贡献，但在招股书的报告期内云南的经销商选择了退出好博窗控，而在招股书上这一好博窗控未对这一事件做出解释。

　　（16家特许经销商合作情况截图：招股说明书）

　　值得一提的是，好博窗控的存货账面价值比较大，报告期各期末，公司存货账面价值分别为10141.78万元、12146.74万元、12841.54万元和11676.20万元，占流动资产的比例分别36.65%、32.57%、24.07%和20.07%。

　　在存货账面价值增长的同时，好博窗控的应收账款也在逐年提高。报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为3210.15万元、5333.64万元、5464.81万元和3650.01万元，占流动资产比例分别为11.60%、14.30%、10.24%和6.27%。

　　从营收成本来看，报告期内，公司产品直接材料费用占主营业务成本的比重约为88%左右，产品生产所需材料主要为五金零配件等，其采购价格与不锈钢、锌合金、铝合金等大宗商品价格走势密切相关。与此同时，公司与人力相关的现金流出金额分别为6936.50万元、10035.68万元、13038.52万元和6380.82万元，占经营活动现金流出的比重分别为13.49%、15.63%、17.30%和15.65%，呈上升趋势。

　　品牌众多 深陷多起专利纠纷

　　针对下游门窗市场消费分层的特点，该公司实施了差异化的品牌策略，打造了wehag、HOPO、iHandle、HESE、HOPO essential、essential等量产品牌，覆盖了高端品质、中端性价比等不同级别的下游门窗市场，形成了与下游门窗厂客户双品牌的联动效应。

　　但是，目前国内下游家装门窗市场呈现品牌多、竞争激烈、风格多变、消费需求复杂等特点，公司如果不能有效做好品牌定位，或者公司在注册商标保护、门店形象、产品质量管理及售后服务等方面出现问题，会直接影响公司的品牌形象和品牌美誉度，将对公司经营带来不利影响。

　　需要注意的是，作为竞争对手的德国好博，早在20世纪70年代就已经成立，并在20世纪90年代前实现了国际化，于2013年在国内设立全资子公司博恬（上海）五金有限公司（以下简称“博恬五金”）在国内开展业务，销售主要产品包括门执手、窗执手等。

　　据（2018）沪0115民初73183号案件，博恬五金诉称，2017年11月7日至9日期间，在国内某建筑系统及材料博览会举办过程中，好博窗控在展会设置了大面积展区，大范围、高强度地在广告牌（外立面）、展区外墙、宣传手册上突出使用“好博窗控”商业标识，并销售相关门窗五金产品，已构成商标侵权。需要说明的是，对于好博窗控是否侵犯德国好博子公司博恬五金的相关商标和企业名称等知识产权并没有明确的定论。而两家“好博”的高度相似性也给消费者带来了辨别难度。

　　此外，好博窗控还针对业内其他企业提起了多个诉讼。比如，2022年3月23日，好博窗控就与长沙市芙蓉区海川建材经营部、易琼、亚尔五金集团有限公司的侵害外观设计专利权纠纷案向长沙市中级人民法院提起诉讼，请求判令长沙市芙蓉区海川建材经营部、易琼立即停止侵害其享有的名称为“门窗执手（4）”（专利号为201230428230.X）的外观设计专利权。

　　最后，好博窗控还面临政府补助减少影响净利润的情况，报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为411.14万元、370.67万元、239.04万元和121.57万元，占当期利润总额的比例分别为6.96%、5.70%、2.35%和1.33%。上述政府补助金额占公司利润总额的比例持续下降，若地方政府对相关产业和技术研发方向扶持政策发生变化，也会在一定程度上影响公司业绩水平。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）