同花顺-圈子

本周市场最让人关注的是特斯拉财报。由于对未来特斯拉生产、销售和利润的担忧，特斯拉股价暴跌超过12%。客观层面，除中国市场外，特斯拉在全球其它市场表现依然处于毫无争议的第一，但是，在主观层面，特斯拉的市场定价依然和马斯克的个人影响力息息相关。最近出现的马斯克希望获得超出其持股比例的投票权，在特斯拉之外设立Xai展开AI业务，以及市场对马斯克在特斯拉，推特，SpaceX等项目上时间分配的抱怨，马斯克给特斯拉的外挂加持，目前处于低位，在未来在一段时间，也将处于相对低位。过去4次财报，无论是2023年头两次超预期，还是最近两次低于预期，其股价都出现回调，整体而言，我们想说，财报，特别是已经成为历史的营收盈利数据，只是估值模型的输入端，而估值模型本身的变化（市场对企业和灵魂人物的主观判断）可能远远超过数据本身，这在高科技行业更加显著。

接下来，我们关注阿里的财报。对财报的解读，我们强调的依然是历史数据的输入，和估值模型特别是主观成分的变化。而后者更为重要。而解读后者一个常用技术，就是标杆研究，横向对比市场的类似企业。今天，我们用亚马逊作为阿里的对标。在过去一年，两家公司的股价走势有天壤之别。亚马逊在美股中，并不是非常强劲的一只，依然实现了50%+的上扬，而阿里，却跌破发行价。本周结束，亚马逊的市盈率是82X，而阿里是可怜的10X。以目前标普500平均18X为基准，82X的市盈率意味着，企业需要以50%的增速连续扩张5年以上，而10X的市盈率意味着，即便企业盈利在未来5年每年降低10%，从现金流贴现的角度也是合理的。

而下图是Ford基金研究就基本面的报告。从2019年至2020年，阿里的市盈率维持在50X以上，最高56X，从2021年开始，市场对阿里的估值模型持续走弱，即便盈利整体依然温和上扬，但是从市盈率的角度，从最高56X连续下滑到最低8.3X，（近一周反弹，上升到10X以上，但是依然处于低位）。其它核心指标，例如每股净现金流（cash flow/share）、资产回报率（return on equity），以及负债比例（debt to equity），都相对稳定。

与之对比，我们看到亚马逊的财报指标都不及阿里，在股价是阿里2倍不止的情况下，连续5年每股净现金流约为阿里一半，资产回报率处于下降趋势，而负债上升。

如果说阿里作为企业，在运营上和亚马逊可以说完全不输的话，在股价上可以说是一塌糊涂。这是我们一再强调的，中概在美国市场的政策风险，这个政策风险，无论是马云回购，还是中国在对外经贸政策的调整，无法化解的，并在未来长期持续。