同花顺-圈子

2024年开年以来，A股没能像大家期待的那样迎来反转，主要指数均大幅调整。

对于这样的行情，很多投资者已经开始不淡定了。

不过，现在下结论还为时尚早。。。

纵观A股过去的20年，共有10次开年（统计以前10个交易日内计算）下跌的经历，分别是2002年、2003年、2010年、2011年、2012年、2014年、2016年、2019年。

其中2003年、2014年、2019年、2020年4年均是涨幅超过两位数的大牛市，2012年整年的涨幅虽然没那么高，但是整年涨幅也超过了3%。

所以，开年的短期调整并不罕见，也完全不意味着全年一定呈现下跌走势。重要的是如何理性看待当前市场，以及如何合理地进行应对。

逆市正收益，长期业绩亮眼

在逆风局中拼的是耐心，最近bo姐注意到一位在2023年逆市斩获正收益，长期业绩亮眼的投资老将——东方红资产管理周云。

清华博士毕业，15年的证券从业经验，10年的投资管理经验，从小就喜欢数学模型的周云是一位极具概率思维的基金经理，这也是周云能够长期战胜市场的原因之一。

“成功的投资应该是由概率驱动的，不能期望每一笔投资都是成功的，组合管理的意义正在于此。不同标的在组合中扮演不一样的角色。”

所以在组合管理上，周云会选择以概率思维看待各个标的，在客观评估胜率和赔率的基础上，合理评估哪些投资适合重仓，哪些适合轻仓。

周云从2015年9月14日开始管理东方红新动力混合A和东方红京东大数据混合A，均取得了优秀的中长期回报。

之所以能逆市做出明显的超额收益，与周云自身的投资理念和投资框架密不可分。

作为一个典型的价值投资者，周云经常说：“买股票就是买公司的自由现金流，估值是我们支付的成本，成本的变化显然会影响收益率的高低。”

这里bo姐要解释一下，周云并不会将静态的低估值作为唯一标准，这里他想强调的是估值对收益的影响。

因为在他看来，“好”和“便宜”同等重要，仅强调静态的“便宜”而没有“好”做保证，容易陷入价值陷阱。他非常强调“好公司”的质地。

从前十大重仓股的市盈率对比可以看出，周云持有的股票市盈率和同类水平其实差不多。

数据来源：同花顺iFind，同类基金为“灵活配置型基金”

除了价值投资以外，逆向投资算是周云的标签之一。而弱市下表现不错的原因也正是逆向思维下的投资。

在周云看来，如果价值投资只有一个维度，为了保证逻辑自洽，很容易陷入越跌越买的陷阱，所以他认为逆向投资应该要顺大势、逆小势。

周云认识到，内在价值判断非常重要，适当的周期和趋势思维也很重要。也就是说周云并没有把价值投资硬套过来，而是逐渐在一轮又一轮的牛熊中探索出属于自己的投资框架。

周云控制回撤的秘诀就是尽可能做到均衡配置、持仓分散。而且这种分散不仅是指行业上的分散，也包括风格、周期位置、风险暴露因子的分散。以东方红京东大数据混合A为例，其2023年3季报显示，前十大股票持仓占基金净值比只有26.77%。

对此，周云还笑称分散大概率是投资世界中唯一的免费午餐。

投资中“再进化”

最近两年，周云不仅努力拓展自己的能力圈，在对资框架上也进行了更新迭代。

其中最大的变化是，由自下而上精选个股，演化为自下而上与自上而下相结合的方式，在坚持公司内在价值判断的基础上，将产业周期和市场趋势的变动也纳入自己的投资半径。

早期周云更偏向于自下而上的选股，但是随着A股市场的股票越来越多，可投资的范围也逐渐拓宽后，周云便发现其中的一些弊端，比如完全自下而上进行翻石头，不仅没效率而且视野很受限。而且世界唯一不变的就是变化本身，不能以静态的视角看待公司价值。

从长期来看，时代在变迁，产业在更替，公司在迭代。如果以过往的视角来期待未来，抱着一个股票等待均值回归，甚至越跌越买的话，很有可能会落入价值陷阱。

因此，他便开始尝试着从经济和产业发展的视角出发，这样不仅可以避免在产业发生变化时刻舟求剑，更好地规避价值陷阱；也可以拓宽选股的视野，更容易抓住更多的机会，挖掘未来会变得“幸运”的公司。

以新能源汽车为例，目前新能源汽车的渗透率在30%左右，随着新能源汽车越来越多，未来废弃电池的处理将成为一大难题。

周云指出从电池的生命周期角度考虑，未来几年电池回收市场可能会带来10倍甚至更高的增长。

如果以此为切入点，提前找到那些行业竞争力优秀，能够通过自身竞争力获取更高利润的公司，就能够伴随公司一起成长获取超越行业贝塔的超额收益。

此外，在2021年3季度季报中，周云写道：“我们遵循自下而上和自上而下相结合，行业与风格相对均衡的配置策略。”而之前的表述相比则更多强调自下而上精选个股。

投资框架上的进化从持股数量也可以验证，比如东方红京东大数据混合在2020年中报、年报中的持股数量分别是48、76，2021年中报和年报中，便升高为96、102。

从思路的转变上也能窥见端倪，将“双碳”目标下的周期行业纳入投资视野，是周云在投资框架中增加产业思维和自上而下选股的例子。

2021年3季报中，周云认为中长期看，“双碳”政策对大部分周期行业的供给格局都会产生深刻的影响，只要需求端不发生消亡式的下跌，在5到10年的周期中，大部分周期行业都可能会进入因供给收缩而盈利能力大幅上升的阶段。

除了加入经济和产业发展的视角外，周云的投资框架还考虑了人性作用下的市场周期。

按照反人性理论，投资者与市场之间是一个互动影响的过程。在人性的驱使下，股票市场以非线性的方式运动，往往由一个极端走向另外一个极端，低估了可能更低估，高估了也可能更高估。

在公司内在价值的基础上，增加对市场趋势和产业周期的理解，帮助做出更客观的判断，提升投资效率。

“即便短期业绩表现好，也很难分清是运气还是能力，”周云如是说道，在经历过几次大的周期后，周云在投资上的思考也愈发深刻。

正如他讲的，业绩是周期，人生也是周期，好的时候不能太骄傲，要更加理性一点，不好的时候其实要更加有信心一点。将注意力放在提升组合的概率优势上，不对行业和公司阶段性的股价表现进行“押宝”。

前面bo姐说周云是一个具有组合管理思维和概率思维的基金经理，其实像这种清醒的认知并不是与生俱来的，更多是他在投资过程中不断摸爬滚中的感悟。

最近，由周云管理的东方红智享三年持有期混合型证券投资基金（A类019773、C类019774）正在发行中，帮助投资者低位布局，把握权益资产中长期的投资机会。

最后，bo姐想说在当下的市场，无论是基金经理，还是投资者都应该避免在极端市场情况下线性外推，多增加一些概率思维，做大概率正确的事情。

风险提示：

东方红智享三年持有期混合型证券投资基金设三年持有期，持有期内不可赎回（红利再投除外）。本基金为混合型基金, 其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。

本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，其他风险等。

基金过往业绩不代表未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读本基金《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和管理责任。

注：东方红京东大数据混合基金成立于2015.07.31，东方红京东大数据混合基金A份额2018年-2022年净值增长率分别为-22.21%、27.77%、37.12%、30.51%和-10.81%，业绩比较基准收益率分别为-18.22%、23.48%、18.06%、0.44%和-15.04%。业绩比较基准为：中证800指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。基金经理：杨达治（2015.07.31-2016.01.28），周云（2015.09.14-至今）。

东方红新动力混合基金成立于2014.01.28，根据基金历年年报，东方红新动力混合基金A份额2018年-2022年净值增长率分别为-21.95%、25.56%、32.50%、25.58%和-11.04%，业绩比较基准收益率分别为-16.59%、24.99%、18.98%、-2.67%和-15.27%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。基金经理：杨达治（2014.01.28-2015.12.08），孙伟（2016.01.22-2017.04.11），周云（2015.09.14-至今）。

因截至2023.09.30，周云管理东方红智华三年持有混合基金和东方红鼎元3个月定开混合基金不足6个月，故未列示业绩。根据基金历年年报，东方红睿轩三年定开混合基金自2019年4月24日转型至2019年底份额净值增长率为17.28%，业绩比较基准收益率为0.70%，2020至2022年份额净值增长率分别为36.59%、-9.23%和-17.44%，业绩比较基准收益率分别为15.43%、-5.21%和-15.83%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率×20%+中国债券总指数收益率×20%。基金经理：刚登峰（2016.01.20至2022.05.21）、周云（2022.05.21至今）。东方红优享红利混合基金A份额2018至2022年份额净值增长率分别为-24.62%、51.26%、43.69%、-7.34%和-17.40%，业绩比较基准收益率分别为-13.16%、11.75%、1.97%、5.54%和-5.69%。业绩比较基准为：中证红利指数收益率×60%+恒生指数收益率×20%+中国债券总指数收益率×20%。基金经理：刚登峰（2016.10.31至2022.07.16）、周云（2022.07.16至今）。