同花顺-圈子

今年开年，由王家卫导演的首部电视剧《繁花》在央视和腾讯视频等平台热播，剧版《繁花》以独到的艺术视角和鲜活立体的人物群像，带观众穿越回20世纪90年代繁华的上海滩。而除了胡歌饰演的主角“宝总”之外，与他交集的一群来自浙江各地市的老板也成为本剧一抹亮色。《繁花》中的一个情节就是杭州湖西针织厂厂长范总带着“三羊牌”勇闯上海滩，宝总作为经销商为范总在上海推广80万件“三羊牌”T恤衫，在南京路的沪联商厦开设专卖柜台并特地邀请当时的国民偶像费翔前来助阵。

现实中，真正请费翔做品牌代言人的正是一家来自宁波的服装公司，公司创建于1979年，是彼时全国纺织服装行业龙头企业，1990年创立主品牌“雅戈尔”多年来保持国内男装领域领先品牌地位，也是目前A股市场中唯二市值超300亿的雅戈尔（600177.SH）。

不过，雅戈尔发展至今，已经不仅仅是一家服饰企业那么简单了。

01  虽然“不务正业”，但靠投资赚了450亿

雅戈尔的前身是“青春服装厂”，而彼时的服装厂并非生产西装衬衫，而是以代加工短裤和短袖衣服勉强度日，不出意外，工厂很快就面临发不出工资的破产局面，和电视剧里的情节相似，李如成当时跑到北方成功拿下一单业务。“雪中送炭”，这一单让工厂赚到了20万元的利润，才让工厂渡过难关。次年李如成工友们把他推选成为了厂长。随后，李如成便大刀阔斧地进行了改革，首先就是对品牌进行升级，将青春服装厂的名字改成了“雅戈尔”，是从英文Younger演变而来，一方面品牌升级，另一方面又保持了青春服装厂的影子。

其次，雅戈尔将产品定位在男士衬衫，1994年雅戈尔的衬衫在国内的占有率已经达到了全国第一；而且雅戈尔的商业模式并非海澜之家的加盟模式，而是坚持自营专卖店，而且只买店，不租店。要知道90年代末期，国内最便宜的就是房子，也因此雅戈尔早年在上海南京东路、杭州延安路等商业中心斥巨资购买了一大批商铺，比如雅戈尔在杭州延安路旗舰店所在的楼宇，相比购入时花费3亿多，目前估值至少超过10亿。后面，雅戈尔干脆开辟了房地产业务，自建商品房售卖；2007年，雅戈尔正式确立了“三驾马车”战略，即服装、地产和投资的三块业务；2009年年底雅戈尔服装业务给公司带来了4.45亿的净利润，而房地产却让雅戈尔净赚了11.9亿。

不是服饰服装做不起，而是地产、投资更有性价比。

雅戈尔最成名且经典的一战是2007年投资宁波银行（002142.SZ）。彼时宁波商业银行刚刚组建，李如成便以每股1.01元的成本入局，在宁波银行还未上市的时候，就已经成为宁波银行前十大流通股东，之后陆续增持；2007年，宁波商业银行更名为宁波银行，登陆A股，雅戈尔是宁波银行第三大股东，合计持有1.79亿股，占比7.16%，当年年底持有这部分股份价值在39.25亿，随后2008年股灾，宁波银行股价继续暴跌，年底雅戈尔持有的股份价值缩水至12.17亿，后面便进入了漫长的低位震荡；2010年10月宁波银行增发，雅戈尔加仓认购7050万股，合计持股达到2.495亿股，占比8.65%，价值36.55亿。

随后雅戈尔一路定投增持宁波银行，2019年年中合计持有7.964亿股，占比达到14.83%，价值193亿；直到2020年下半年开始减持套现，当时宁波银行股价不断走高，2020年底完成时，合计减持近3亿股，价格在31-33元左右，陆续从宁波银行一共套现达100亿元。 

当然宁波银行只是雅戈尔众多投资中的一个。那既然雅戈尔将投资当作发展战略，那必然不是小打小闹，公司专门建立了专业的股权投资管理团队，据统计，2002-2022年的20年时间，雅戈尔的投资收益总计为455.1亿元，其中2020年的投资收益就高达76.06亿！这里面46.5亿就是减持宁波银行套现带来的资本利得收益。

一般来说那46.5亿只是一次性的收益。而长期股权投资、其他权益工具还有可供出售金融资产都是权益工具的一种。通常情况下，权益法核算的长期股权投资，会将持有期间被投资单位实现的利润或亏损确认投资收益。换言之不仅仅是投资企业买入卖出差价带来的资本利得，更重要的是被投公司期间产生的净利润也要分给其股东，换言之那20.24亿才是长期投资的重点。

这也是雅戈尔投资收益中占比最大一项收益的来源而对于这类长期股权投资，被投资企业的股价波动一般不会对雅戈尔的投资收益或者利润产生影响。而处置这类长期股权投资后实现的投资收益只会影响当期利润。2019-2022年雅戈尔权益法核算长期股权投资收益这块分别为19.85亿（70.5%）、20.24亿、18.23亿（59.6%）和21.16亿（64%），也就是说，正常情况下，雅戈尔的6-7成投资收益均来自于被投企业的盈利收益，可见被投标的的质量还是稳定。

怪不得被称为“服装界的巴菲特”。

02  正在回归服装主业

12月7日，雅戈尔集团股份有限公司公告，拟将公司名称变更为“雅戈尔时尚股份有限公司”。公告称具体原因有两点，一个是公司已确立建设世界级时尚产业集团的战略目标，未来将进一步聚焦时尚主业，新名称可以更准确地反映公司业务和未来发展规划；另一个是区分集团公司。不过从“雅戈尔集团股份有限公司”到“雅戈尔时尚股份有限公司”的变化可见，雅戈尔正在计划重新聚焦服装业务的战略。然而，这背后其实是雅戈尔对于当下和未来的隐忧。其中最大的隐忧在于房地产行业的衰退。从下图可见，2002-2022年，雅戈尔的营收从24.71亿元增长至148.21亿元，20年间翻了整6倍。而这其中贡献最大的并非服装业务，而是地产业务。公司房地产业务2002年的从5.3亿元增长至2022年的85.5亿元，翻了超16倍；服装业务从17.8亿元增至63.2亿元，仅翻了约3.6倍，服装业务完全低于预期是核心风险。随着近三年国内地产行业景气度的整体下行，雅戈尔的业绩也受到影响。2023年前三季度，雅戈尔的地产业务营收仅有23.70亿元，同比下滑71.54%，归母净利润3.31亿元，同比下滑85.65%；受此拖累，2023年前三季度雅戈尔营收74.58亿元，同比下降41.85%，净利润27.89亿元，同比减少约14亿元；但同期，公司服装业务有所恢复。营收42.2亿元，归母净利润6.49亿元，分别同比增长12.83%、21.63%。虽然2023年全年业绩预期会有所下滑，但从服装业务的盈利来看，是一个相当积极的增长点。对于未来的战略重心，李如成也在2023年第三季度业绩说明会上表达了回归服饰主业的信心“公司将加强提升雅戈尔核心品牌，并探索培育多品牌运营；探索新零售模式，加强建设线上线下深度融合的时尚体验馆；积极进行渠道结构调整。”从品牌来看，公司早在2018年就已经开始将公司定位“国际时尚”，随后的2019年，公司在年报中表示，将对发展战略作出重大调整，进一步聚焦服装主业的发展，不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目。同时，雅戈尔将公司的行业分类由“房地产业”调整为“纺织服装、服饰业”，也预示着公司聚焦原主业的信心。2021年1月底，雅戈尔公告拟出资28亿元设立雅戈尔时尚（上海）科技有限公司，强化时尚服装产业运营。目前已经投资了与时尚相关的多家公司；同年10月，雅戈尔在宁波服装节上宣布成立名为“INNOVATION 100（创新100）”的平台，以扩充品牌宽度。目前集团已经有四大自有品牌——雅戈尔、MAYOR、哈特·马克斯、汉麻世家。除此之外，公司还投资并购了美国街头潮牌UNDEFEATED的40%股权，以及挪威国宝级户外品牌Helly Hansen30%的股份；2022年9月，美籍华裔设计师Alexander Wang的同名品牌。不过无论投资还是自我孵化，目前雅戈尔暂时未摆脱对单一品牌的依赖。2023年前三季度营收42.2亿元，其中93.4%由核心品牌“雅戈尔”贡献，其余品牌的营收仅为2.7亿元，同比下滑9.74%。话说回来，男装市场的体量并不大，服装业务上再提升的空间十分有限，且品牌忠诚度较高，很多国产品牌都在激烈竞争。即使雅戈尔在业绩会上也提到，正在考虑增加品牌在年轻客户中的影响力，也在关注女装和童装领域的机会，但这个时候重回服饰行业，面临诸多选择题：继续坚持直营还是开启加盟、重线上还是线下渠道的拓展、重加码品牌营销还是专注质量，难度不是一般的大。

本文作者 | 刘超然     来源 | 英才杂志