同花顺-圈子

　　开门见山，“狗不锂”当前处于周期的什么阶段？2024年将会是一个分水岭，是长周期繁荣中短期调整波动的低点，2021年以来锂资源需求爆发推动的首批大部分项目建设将在2024年完成，2025年起步慢的项目收尾后进入储备资源的整理阶段，且优质明星项目多数在2025年前落地，提供本轮周期供给的中坚力量。

　　通过整理全球锂资源数据，能够看到一系列趋势性的变化将在2024年发生。从全球产能变化占比图来看（采用项目设计产能数据并非当期实际产量）：澳大利亚占比下降但依然稳固；南美随着巴西、阿根廷项目落地话语权大幅提高；非洲津巴布韦走在最前端要更注重其矿业政策变化；中国西藏盐湖追赶建设而其他地区沉寂；北美即将登上舞台改写全球产业链路径。

　　全球各区域资源开发进度不同，有的还没发力，有的已经进入CD，产业链格局将随之发生怎样的变化？接下来将带矿工们逛遍澳洲、南美、非洲、中国、北美以及欧洲的全部锂资源项目，去挖掘那些变化趋势。

　　澳洲矿区

　　澳洲在2024年迎来两个大项目落地，SQM的Mt Holland（一体化项目配套氢氧化锂预计2025年投产）和Liontown的Kathleen Valley（向福特、特斯拉和LG供货，面向北美产业链），合计折锂盐量10万吨。其中很难忽略的是Liontown的股权争夺，澳洲女首富旗下Hancock狙击了雅宝的收购。

　　不仅仅是Liontown，Hancock还把SQM要收购的明星项目Andover也截了，新奇的是目前SQM和Hancock反手联合竞购Azure，MRL为Azure的三股东也不会轻易放弃，甚至传宁德时代也来试水；Bald Hill在2023年底花落MRL，在股权多次易手后15.5万吨精矿的复产应当会在2024年顺利推动；MRL还在同期成为了DELTA的大股东，该公司拥有三个勘探项目，然而Hancock作为三股东必然还有的争；2023年早些时候MRL还截了天齐锂业对ESS的收购。

　　狗不锂的行业寒气与火热的澳洲项目争夺形成鲜明对比，具有野心的矿企趁下行调整的机会积极扩张资源储备，同时澳洲关键矿物基本排除了中企参与新项目，配套产业链偏向欧美市场，随着项目落地逐渐展现出部分产业链的转移趋势。

　　此外，相比于箭在弦上全是沉没成本的在建矿山，在产矿山已经出现减产倾向，Greenbushes天齐拿不起货了（至23年底定价是2984美元/吨，价格显著倒挂），开始将多余的精矿囤起来，同时雅宝和天齐可能考虑削减澳洲最大矿山的产量，但囤货依然是优先选择；本轮周期首个投产的（2023年）绿地项目Finnis矿山，于2023年底暂停了新项目BP33矿体早期工程的建设，又在2024年初暂停了Grants露天矿场的开采活动。

　　2024年是本轮周期澳洲储备资源集中释放的一年，随后旧复产和新投产告一段落进入真空期，在“退潮期”多方为勘探矿权重拳出击，这些项目再去释放供给大抵要往2027年开外。

　　南美矿区

　　南美盐湖为本轮周期绿地项目汇集之处，2023-2025年是阿根廷资源的集中释放阶段，但项目延期现象普遍，且需要12-18个月的产能爬坡。首批新项目于2023年落地，Arcadium和赣锋锂业的项目经延期后均在2023年中投产、紫金矿业的3Q于2023年底投料试车。

　　2024年需要关注四个项目：Arcadium在Hombre Muerto的两期扩产（2023年延期过来的）、赣锋锂业的Mariana、浦项制铁的Sal de Oro以及Eramet和青山集团的Centenario-Ratones，规模都在2万吨左右。

　　然而，米莱在阿根廷的社会实验构成未知风险，阿根廷比索汇率2023年贬值78%，累计通胀率近200%（别说水深火热，即便按汇率折算其股市投资收益率依然大幅跑赢A股），跨国经营雪上加霜，可能会成为制约供给的潜在隐患，至2024年阿根廷约影响22万吨产能规模的锂盐供给。

　　智利和玻利维亚的新项目开发启动较晚，玻利维亚盐湖开发尽管均与中企合作显著提高效率（资源由国企YLB控制，外资企业拿运营权），但参考玻利维亚2018年中企承建特变电工的1.5万吨锂盐项目直至2023年底才投产，玻利维亚盐湖2025年大规模投产的目标暂且就先看看。

　　不仅如此，历史总踏着相似的韵脚，天空之境乌尤尼盐湖位于波托西省，而银都波托西曾产出世界一半的白银，千万矿工必刷副本——地狱的入口，五百年后，矿工们是否还有拉丁美洲被切开血管的阴影？此外，尽管玻利维亚盐湖储量巨大，但品味不如邻居，自然环境不太支持摊晒法，相对成本会更高。

　　智利博里奇推动的锂资源国有化于2023年底落地，SQM将与智利铜业共同成立新公司联合运营Atacama盐湖（预计雅宝也是相同剧本），新公司智利铜业占50%+1股，采用了直接把你变成子公司而不是强制入股分蛋糕的硬汉模式，最终SQM出技术出资产、智利铜业出资源，国有化模式跑通后将启动智利其他盐湖的勘探开发进程。

　　至于南美锂三角的锂佩克，智利刚切换到左翼但阿根廷跑去了右翼，两极化难以达成一致，更关键的是，尽管资源储量占比遥遥领先，但凭全球约30%锂资源产能的占比，能够显著影响价格但拿绝对话语权还欠点（复刻原油的话占比应提到40%-60%，算上未来规划也做不到这个比例）。

　　巴西矿山主要还是看Sigma的Grota do Cirilo辉石项目，做为美洲资源量最大、品位最高的硬岩锂矿，2023年一期投产后，2024年紧接着二三期扩建也将投产。但Sigma的心思依旧放在卖身上，特斯拉没有出手，最终买家可能是大众或宁德，为了方便收购它还专门跑去新加坡两地上市。此外，多方在巴西寻求关键矿物（北美、欧洲以及中国），勘探储备项目都安排妥了。

　　南美矿区是本轮周期兴起的资源开采地，尤其是智利Atacama盐湖极速大幅扩产和阿根廷盐湖绿地项目近两年进入产能集中释放期，资源产能已经与澳洲分庭抗礼，后续储备待开发项目足够让南美对锂资源施加持续影响，但区域协同的话语权难以达成。

　　非洲矿区

　　非洲资源+中国矿工=供给释放最强音，吗？边勘边建极致速度并不是所向披靡的，正经挖矿为什么要费时费力编可研？比如津巴布韦的Arcadia投产后发现较难处理锂辉石与透锂长石的混合矿，高成本线运营已经欠薪裁员，或面临卖身窘境；津巴布韦Zulu因设备和技术问题推迟生产；埃塞俄比亚的Kenticha建设规划推倒重来大幅延期。

　　作为非洲锂资源开发急先锋，按2024年规划津巴布韦在非洲产能占比70%，主要项目在2023年落地后，津巴布韦出口限制路径“原矿→精矿→锂盐”接近完成，要求锂矿企业在2024年3月前提交碳酸锂本地生产计划（由于碳酸锂加工需要的纯碱等原料匮乏，矿企或考虑硫酸锂的锂盐形式是否被允许）。

　　锂盐生产计划没有获批的矿企不会得到开采许可证，通过延长产业链的方式来拿矿，是全球比较通用的逻辑。津巴布韦还有一个世界级锂矿Sandawana（原翡翠矿，由国企KMH控股），酝酿宏伟的开采计划（年产70万吨精矿），正在寻求以资源换产业链入驻的形式，与国际锂矿企业合作。

　　2024年非洲另一个瞩目的锂矿项目是赣锋锂业在马里的Goulamina，一期50.6万吨锂精矿预计2024年二季度投产。而刚果金的世界级锂矿Manono仍然在股权纷争中，2023年10月劈了矿山东北部给紫金矿业，但似乎原AVZ的项目给它镶了个边（路权？），这个解决方案绝对要鼓掌，基建×2、劳动力×2、权益金×2，一旦纷争尘埃落定中资的建设速度会很快（紫金和宁系在那边都是轻车熟路）。

　　非洲其他地区多点开花，诸如尼日利亚、加纳、南非、纳米比亚、马达加斯加，但多数项目都没有形成规模化的潜力，手抓矿表外供应随着收紧原矿出口措施相对得以遏制。尽管非洲资源富饶，但供给释放主要还是看津巴布韦，以及马里和刚果金的两个世界级锂矿。

　　中国矿区

　　中国锂资源项目多点开花（表格一页都装不下），但目前实质性贡献主要还是宜春云母和青海盐湖。

　　锂都宜春在其野心勃勃的新能源规划中提到，2025年上游端采选冶一体折合碳酸锂产能达到50万吨（国内占比40%+），2030年碳酸锂产能达70万吨（国内占比50%）。且不说锂渣消纳、尾矿库等问题在中期毫无解决办法，单就10万的碳酸锂价格水平略微持久一些就足以让这份计划泡汤，宜春地区新老矿大概的两个关键价位是12万与15万。

　　由于江西云母超采现象普遍、所挖区域品味差异折算锂盐成本较大、瓷土矿锂金属采矿出让收益尚未征收（或为精矿售价的1.4%）、锂渣尾矿处理短期忽视，故而未来江西云母的实际成本存在向上空间。

　　随着2023年底国轩高科和宁德时代的割石和枧下窝两个大项目投产，而环保督察迫使比亚迪潜在项目搁置，让接下来的宜春显得有些冷清，2024年最具潜力的项目开发全部落在江特电机，包括锂都的锂矿独苗茜坑、梅家和牌楼的探转采悉数上线。

　　青海盐湖主要以分散的1-2万吨锂盐小项目为主，除盐湖股份外后续规划基本属于无（亿纬锂能大柴旦盐湖陷入纠纷），盐湖股份4万吨锂盐一体化项目计划于2024年底建设完成。

　　此外，青海盐湖刚吃了一发环保督察典型案例，一是超规模开采、无证开采，二是违规取水用水，三是违法占地和侵占草地，为了保障钾肥供应勉为其难多采3.8倍有错嘛？在不考虑超采、环保、出让金的前提下将工碳产品标榜为“盐湖碳酸锂成本仅需3万”，主要还是欺负行业定价机制不健全（行业定价难题：量大的长协价格跟踪的是量小的散单报价基准，还混入了工碳、锂渣产品以次充好的报价）。

　　西藏盐湖在2024年正式迈入建设期，但开发工艺需要时间来磨合。紫金矿业率先在2023年底建设完成了拉果错盐湖（一期2万吨规划5万吨，部分材料环评没过，双极膜工艺首次应用可能存在问题），藏格矿业的麻米措盐湖（5万吨项目）和国能矿业的结则茶卡盐湖（6万吨项目）均在2023年取得环评并在2024年建设，龙木错盐湖7万吨锂盐项目也在编制。但需要注意的是，除藏格麻米措盐湖产出电池级碳酸锂外，这些锂盐产能大数字是掺水的，多数产品是单水氢氧化锂（分子量42，水占18），非紧缺市场下这玩意儿不好卖。

　　此外，西藏扎布耶也吃了一发环保整改，受工艺局限未能对其他伴生资源进行综合利用，二期机械竣工但需要一期整改完成再说，无法保证2024年是否可以实现恢复生产。

　　四川锂辉石资源好但开发幺蛾子多，以融捷股份鸳鸯坝临门一脚被改址和川能动力李家沟延了又延为典型代表，雷声大雨点小喊了这么多年整个四川也才折3万吨锂盐产出。但诸如宁德时代64亿和大中矿业42亿豪拍探矿权，为未来的资源开发花了不少新饼。

　　接下来出场的是新任锂都——湖南郴州，矿山还在勘探中，志存锂业已经光速送去了2万吨锂盐厂，这表明资源开发招商的模式日趋成熟，深度产业链绑定入驻成为标配（这里再call back一下津巴布韦），2024年首发矿山或为紫金矿业永州道县湘源和上海安能（赣锋锂业参股）郴州尖峰岭。

　　内蒙与赣锋锂业从矿到锂盐再到电池的合作模式，亦体现了通过纵深产业链拿矿的模式越发成为矿企（及联合企业）的必要竞争力。加不斯铌钽矿预计于2024年9月投产。

　　新疆地区的锂资源开发不能参与中国企业新能源的全球化，除非包括整车在内的整条产业链全部内循环，否则溯源就有上名单的巨大风险。宁德时代为了与福特达成合作率先砍掉了当地的所有关联，赣锋锂业和天齐锂业被点上制裁名单后也注销了当地找矿公司，还是把它们留给可控核聚变耗材锂-6做储备吧（2050年也不算太远，愿那时A股没有3000点）。

　　还有个云南锂黏土资源，全是饼，放一放再吃。

　　中国矿区通过低品位资源大量释放供给，绿水青山or金山银山，选哪个属于简单题，能够起到紧缺时弹性供给和过剩时劣币驱良的功效，未来的资源自给率可能并不稳定，伴随着那些搁置的问题也将在中期不得不面对，但不影响只争朝夕，说不准青山和企业哪个先升天。

　　北美矿区

　　北美地区加拿大的节奏更快一些，2024年有5个规模不小的项目安排了投产日程，包括中矿资源的Tanco、Arcadium的James Bay和Whabouchi、Critical Elements的Rose以及Rock Tech的Georgia Lake，合计产能规模达13万吨锂盐，考验北美绿地项目的开发速度能否如期，拭目以待。美国的矿山开发时间轴主要落在2025年和2026年，并且勘探储备项目丰富，将为本轮周期后半程提供增量续航。

　　本应在北美拔得头筹的墨西哥，随着特斯拉当地工厂延期推进，整个产业链入驻的进度全部跟随放缓，当地借此时间窗口搞一搞赣锋锂业Sonora项目想重新分蛋糕。墨西哥超级工厂于2023年底获批在北部边境的新莱昂州建设，加之其他地区尚未有锂黏土项目开发的经验，预计矿端配套解决方案不会拖太久。如果仿照南美国有化的路径，本地资源开发进度会大幅滞后，主要风险点在于美国干涉将墨西哥工厂产业链净化。

　　从补贴政策来看全球产业链的争夺倾向，参考美国IRA细则条件（详见笔者前文《关于美IRA敏感海外实体，如何影响中国锂电产业链的全球化》），非常确定的是，中国企业和中国本土生产链全部被排除在外，唯一待考量的是中资民企民营海外公司及其海外建厂，目前具体到项目仍有许多待明确之处需要逐一裁定。

　　同时可以确定的是，中国先发优势以世界工厂视角而建的产业链产能必然面临过剩（主要指冶炼与电池产能，关键矿物仍然关键）。典型案例是志存锂业在新疆仅2023年一年就搞了近40万吨锂盐项目，这部分材料相关产业链的企业一经溯源便会轻易上名单失去全球化市场。全球化产业链阵营的切割和循环会逐渐形成新的脉络，尤其资源国必然走上产业链纵深本地化的道路，一旦符合外循环标准将不再进入国内产业链，这种割裂会造成区域供给失衡的风险。

　　欧洲矿区

　　欧洲毫无疑问是本轮周期资源开发的末班车，欧美普遍破事儿多流程长，项目随手一延期就是两三年，典型欧式风格，并且一体化产业链配套并不完善，需要更多投资和更长时间去追赶。值得注意的是欧洲最大锂矿捷克Cinovec锂铁云母（历史锡钨矿）或在2024年投产。

　　以上，完整展现了全球锂资源供给的样貌，省流是真省不了，需要注意的几个趋势性变化：

　　①澳洲勘探矿权储备项目被激烈争夺，一体化供应链面向欧美；

　　②南美盐湖随着绿地项目在延期中缓慢落地，成为澳洲以外重要资源供给区域，澳洲+南美在资源供给上有着绝对的统御力；

　　③非洲矿山边勘边建心急吃不了热豆腐，精矿、锂盐甚至电池的产业链本地化是全球资源供给方追求的通解；

　　④中国低品位资源过度开发容易大呼隆，一哄而起一哄而散，在周期波动中淘汰的优先级较高，加剧自给率波动影响产业链稳定性；

　　⑤欧美矿山多追求一体化开发，需要更多投资和更长时间，产业链直接竞争力弱但配合诸多限制法案，会加剧中国先发的产能过剩，并迫使中资海外建厂形成新的供应链条，局部区域会因变化而失衡；

　　供给聊到这里已经足够详实，接下来就要把供需放在一起来聊周期了。相比于有着逐项目投产指引的供给端，需求端更多采用的是拍数字的模式，受预期的影响极大，也就使得观点更加主观化和多样化，所以下面的观点输出将放飞自我了。

　　推论1：供给过剩但并不是稳定过剩，产业链路径改变存在区域失衡风险，中游极限低库存策略在供应链安全方面不可持续。

　　时间回到2023年初悲观之时，某锂行业专家认为中国新能源汽车市场将迎来零增长，结局是中汽协数据2023年新能源汽车销量949.5万辆，同比增长37.9%，渗透率31.6%（12月渗透率37.7%）。

　　如何理解这个实际数据却对应了原材料的崩盘呢？上半年疫后经济复苏不及预期、新能源补贴退坡真空期以及油车国六b骨折清库，产生了负反馈路径：需求疲弱冲击&需求预期崩塌→库存压力增大→去库存导致原材料跌价→买涨不买跌→执行循环。2023年供需应当处于紧平衡状态，但该负反馈使得中游电池厂库存策略变化打破平衡，导致提前进入过剩局面。怎么破局？需求保持正常增长，原材料价格已经击穿部分项目成本线引起反抗，止跌自然打破负反馈循环情绪，需要注意的是，竞争激烈的内卷并不反应需求总量，各凭本事切蛋糕。

　　此外，Rho Motion数据2023年全球电动汽车销量同比增长31%（1360万辆），2024年预测增长放缓至25%-30%。中关村储能产业技术联盟数据，中国2023年装机21.5GW/46.6GWh，预计2024年有望超过35GW，TrendForce预计全球储能新增装机71GW/167GWh，同比增长36%/43%。

　　需求拍数字主要在新能源汽车和储能两个方面，动力电池需求占比约70%，储能占比约10%+，其他行业需求相对稳定，整体差不多拍个25%-30%的增速，显著低于供给端增速，构成过剩，就是这么随意。

　　不负责任的说，大部分供给与需求的预期数字均落在100-140万吨碳酸锂折合量这个区间，以130万吨为轴需求拍低一点供给拍高一点，但其中如果加上库存策略的摇摆（极致去库之后只有补库方向亦或者维持超低库存），过剩并不是十拿九稳的。此外，如果愿意再往远一点前瞻，会发现供给增速也会迅速回落。

　　推论2：中国渗透率进入攻坚期，电车vs电车，纯电堆参数提升带电量，同时低线市场有相当的下乡空间。

　　随着渗透率接近40%，电车vs油车已经宣告胜利，接下来主画面将切换到电车vs电车，标志性事件是华为遥遥领先和小米国际领先破圈占领用户心智，这波攻势不仅仅开启了电车智能化（多说一句，智驾当前存在与法规不匹配的智商税，L2.99999的时间足够长，技术先发优势并不关键），还将100kWh的大电池推向消费者，尊重一下科技，OK？

　　曾经续航or快充的选择题随着原材料价格下降和行业竞争已然成为全都要的必选题，加上冰箱彩电按摩椅，吊打油车之后，纯电之间的堆参数可比化竞争会更加凶残，固态电池（半固态）预计也将随着纯电堆参数顺势开启商业化元年。

　　快速提升的渗透率为低线城市提供了追赶的空间，新能源下乡是竞争白热化状态逻辑顺畅的突破口，但商业模式和产品侧重有所不同，出海同理。

　　碳酸锂价格运行的剧本思路

　　关于原材料价格击穿矿山成本逼停生产这个提法，主要是用在供给过剩时产能出清用的（指倒闭或转卖，不是检修式停产），看上去似乎符合当前的表现但实际不是这么回事。

　　锂资源远期供给不足近期供需刚刚平衡，此时如果逼停矿山，股权转手和停产复产的时间长度跨越两三年时间，而需求仍然保持增长（只是求导速度降低），这种矛盾感来源于周期当前位置不应当出现类似事件。另一方面，如果原材料价格长期低位运行，许多矿山项目IRR只能到追求保本出的程度，那么勘探储备项目推进将陷于停滞，加剧远端供给缺失。

　　矿山基于上述思路延伸做决策，可能会选择不减产而是维持产量但囤起来不卖，形式上缩减了供给，库存的决策相对于关停矿山而言是更加灵活的，故而供给恢复更加灵活会制约原材料价格上行，进而会短暂陷入一个小的闭环，由此得出的结论是价格保持一个区间稳定状态，但不会持续太久（一些外资行把碳酸锂后续五年价格预测画成一条窄幅区间的直线是不合理的）。

　　当前碳酸锂定价处于这种临界点，本轮周期新投产的项目要拼一下现金流，经过一个不会太长（不足以影响远期供给）也不会太短（经费还在燃烧）的过程，需求常规增长足够将过去极度的悲观预期修正，逐渐带动碳酸锂价格上行，但受制于供给释放，价格运行并不陡峭且高度有限（12万、15万、20万三档）。期间如果有供给制约性事件出现（除矿山倒闭关停外多数是短期影响），价格会出现短暂的脉冲。

　　至此，全球锂资源供给的趋势性变化，供给与需求推论，碳酸锂价格运行推演，矿工办，奉上。