同花顺-圈子

文/刘工昌

2023年12月5日晚，恒润股份发布公告，收到董事长承立新先生家属的通知，承立新先生因涉嫌内幕交易罪被常州市公安局直属分局刑事拘留。

同日，公司获悉控股子公司上海润六尺科技有限公司总经理张亚洲先生正在协助常州市公安局直属分局的调查。

资料显示，承立新2003年7月任江阴市恒润法兰有限公司执行董事、经理；2004年11月起任江阴市恒润重工股份有限公司董事长、总经理，2023年2月21日辞去公司总经理职务。

天眼查App显示，截至2023年三季末，承立新持有恒润股份7495万股，占总股本的17%，为公司第二大股东。

同时天眼风险提示，承立新有227条周边风险，该老板在江阴市恒润重工股份有限公司有29条股权质押信息。①

就是这一家奇怪的公司，尽管业绩下滑，也难挡股价创新高。先看恒润2023三季度季报。截至10月26日收盘，恒润股份已实现4连板，股价创历史新高。

而就在2023年10月25日晚间，恒润股份发布三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入12.47亿元，同比下降8.08%，归母净利润5806.18万元，同比小幅增加2.51%。

单季度来看，公司业绩落差较大，第三季度实现营业总收入为4.01亿元，同比下降26.53%；同期归母净利润275.29万元，同比下降80.51%。

那么在总业绩下滑8%以上，单季业绩下滑80%以上，究竟是什么让其股价创新高？

做风电搭上新能源风口

公开资料显示，江阴市恒润重工股份有限公司成立于2003年7月，2017年在上交所上市，是一家提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商，主营业务是辗制环形法兰、锻制法兰的生产和销售。产品主要应用于风电、石化、金属压力容器、机械、船舶、核电等多种行业。

近十年以来，恒润业绩稳步提升。

随着国家大力提倡“双碳”，风电也迎风涨起。而在风电产业链中做法兰的恒润股份自然也因此受益，2020年上涨3倍，2021年又接着涨了2倍，2021年股价的最高点相比2020年初的股价翻了足足7倍。

（来源：注册制时代最好用的市值风云APP）

目前，恒润主要拥有辗制法兰等环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、以及风电轴承等三大类产品。2022年，这三类产品分别为公司带来9.98亿元、2.94亿元、1.12亿元的营业收入。

2020年，应用于风电塔筒行业的法兰业务又以创收14.5亿、同比增速高达91.2%的数据占恒润股份的总营收超过6成。而其其它的诸如石油天然气、工程机械、海洋船舶等产业营收占比均不足5%，可见风电塔筒的法兰业务对公司总营收起决定性作用。

2021年上半年，包括钢材销售与废料销售等其他业务占营收占比已近20%，但毛利率仅为12.1%，而风电塔筒法兰毛利率仍维持在40%。恒润2021年毛利维持在29%，主要还是靠法兰来维持，而净利率与毛利率走势基本一致，2020年-2021为一条直线，为19.5%。

（来源：2021年三季报）

从行业看，2020年恒润毛利率与净利率均超过行业平均水平。

（来源：注册制必须要用的市值风云APP）

出售资产降低负债率

2021年10月公司发布公告称，为了更专注于风电领域，恒润股份转让持有的银牛微电子的全部股权，对价4.76亿元。这次转让是成功的，收益上较一年前收购还溢价了1.3亿。

（来源：公司公告）

更重要的是，它使得恒润资产负债率大幅降低，从2020年末的42.5%下降到2021年前三季度降到19.4%。

（来源：2021年三季报）

而负债率的降低导致恒润股份的利息保障倍数在2021年第三季度回升到近26倍，从而带来了流动性的利好。

（来源：2021年三季报）

最终给股东带来了较为丰厚的分红回报。从2016年至2020年，公司归母净利润总计8.6亿，累计分红2.1亿，分红占比24.2%。

（来源：2020年报，市值风云制作）

总起来说，恒润能取得上述股价、负债率以及现金流与分红方面的诸多优势，主要有以下几点：

（1）换股后山东国资委的国资背景带来的雄厚资金支持；

（2）在细分的辗制环形锻件和锻制法兰行业形成了风电零部件下游高附加值产品客户端独特的竞争优势；

（3）经营手段灵活，应对市场能力强，尤其是善于把握时代行业风口。

下面主要说说第三点。

算力概念带动股价狂飙

随着AI大模型持续加速，而美国对高端GPU出口中国的禁令日益收紧，国内高端GPU算力顿时变得无比抢手。

在国内目前高调宣布进军算力租赁业务的公司中，恒润股份凭借多年经营的高端GPU供货渠道以及对行业需求的超前布局高端GPU智算资源而占得先机。

2023年7月8日，恒润股份宣布，与上海六尺共同出资1亿元成立上海润六尺，计划在上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。

根据恒润股份对外披露的信息，截至2023年10月中旬其在手算力约3000P，英伟达H系列高端GPU货源稳定，持续到货中，预计到年底达到6000P，在面对英伟达高端芯片供货嗷嗷待哺的中国公司中，恒润无疑是幸运的，自然也因此占得先机。

2023年9月26日，恒润股份控股的子公司上海润六尺承建的“东数西算”芜湖集群（润六尺）智算中心完成首期1000P算力建设，成为国内首个正式交付并投入运营的千P级智算中心。

据悉，该项目基于英伟达H800和A800显卡，由润六尺、服务器厂商、运营商等多方合作建成。根据润六尺与芜湖高新技术产业开发区管理委员签订的《战略合作框架协议》内容，芜湖智算中心整体规划建设40000P以上算力，将为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供算力服务，液冷智算中心产业园等项目也在陆续规划当中。②

这标志着恒润在算力实践上也在国内领先一步了。自然带来股价的飙升。从公布消息设立合资公司至完成收购的一个月间，恒润股份股价从22.04元/股涨至最高30.89元/股，涨幅高达40.15%。

恒润开始趁热打铁，大量释放与此相关消息。2023年9月开始，其在互动E平台的问答主要围绕润六尺和算力租赁展开，恒润股份也频繁释放出与公司算力有关的利好信息。

继2023年9月8日回答投资者其算力租赁业务目前所掌握的和计划所计划的具体算力后，2023年9月11日又回答了投资者提问公司客户中是否有上海交大的问题；2023年10月中旬，又宣布了润六尺于2023年9月22日已经完成首期千P级智算中心搭建这一实际进展，该月底于公众号发文称，“润六尺要打造长三角GPU算力中心集群”，“上海六尺与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。根据恒润股份给上海润六尺制定的业绩目标，润六尺2024年归母扣非净利润目标为不低于2亿元，有望为恒润股份带来明显业绩增量。”

润六尺还表示，2023年8月已相继与中国联通安徽省分公司、中国移动安徽公司芜湖分公司签署战略合作协议，合作建设智算中心项目。其中中国联通长三角（芜湖）智算中心和六尺科技长三角智算中心项目总投资规模超80亿元；与移动、新华三合作建设的“东数西算”芜湖集群智算中心项目总投资规模超20亿元，规划智算算力规模超过40000P。③

正是又这么多的关于算力概念的信息，使得恒润再度涨停。10月23日至10月26日，恒润股份连续4个涨停。

整体来看，恒润股份在10月12日至11月7日的19个交易日，大涨超94%。

再往上追溯，恒润股份一度从2023年内6月低点18.66元/股涨至54.92元/股，涨幅超过190%。

恒润如此涨幅，主要来源于基金加仓。2023年三季度，许多基金都对恒润股份进行了加仓。最新披露数据显示，截至2023年9月30日，恒润股份现身27只基金的十大重仓股中，较二季度增加19只；合计持有1578.09万股，持股市值4.31亿元。

其中10月26日盘后龙虎榜数据显示，东方证券上海浦东新区源深路营业部出现在恒润股份龙虎榜买方第一位，买入金额高达2.18亿元，尤为引人瞩目。

算力神话破灭基金精准踩点

在各界纷纷唱多恒润股价时，2023年10月26日早间，恒润却发布了这么一则公告：网传，公司目前算力规划目标为40000P以上算力，该目标仅为公司愿景。润六尺于2023年8月2日成立，成立时间较短，该业务尚处于前期启动阶段。

就是说，网传的40000P以上算力仅为规划，要实现还不知何年何月。

恒润股份指出，截止2023年9月30日，润六尺产生营业收入132.17万元，占公司营业总收入的0.11%，占比较小，距离公司愿景仍有较大差距。算力租赁行业属于新兴市场，未来存在较大不确定性。

这就是说，在网上爆炒极大推动其股价飞涨的算力概念在其公司整体营收中占极小部分，几乎可以忽略不计。

恒润还提到，芜湖六尺与相关方签订框架合作协议时，并未完成工商变更手续，还未属于公司体系内。另外，上海润六尺、芜湖六尺与相关方签订的协议为战略合作协议，不涉及具体金额。

这也就意味着上述所言恒润所谓的算力概念的企业到现在可能还不完全属于恒润自身，至少在手续变更上还不全。

总之，恒润股份认为，网传“4000P”、“20亿”、“80亿”均为其他方的规划与计划与自己无关，公司并未存在应披露而未披露的事项。

恒润股份还谈及与六尺科技签署的《合资经营合同之补充协议》，称这是双方基于合作意愿达成的战略性、框架性约定，润六尺的业绩目标能否实现存在不确定性，具体收购方案将以公司届时履行相应的决策程序后的最终方案为准。④

恒润的公告无疑给了那些纷纷唱多恒润且在后盲目跟风的投资者当头一棒，最吸引人的算力原来根本没弄出来，仅为愿景；被大炒特炒的算力租赁在公司总业务中原来不值一提；就是这不值一提的东西恐怕现在都还完全属于自己。这就是恒润算力神话的真相。

面对股价如此飙高，恒润股份为什么要发布如此信息呢？很明显，恒润知道，这一切都建立在根本还未得到实践检验的空中楼阁之上，如此狂热，完全是跟风，一旦投资者清醒过来，肯定会带来股价的狂泻，所以就提前给过火的股价降温。

恒润在股市上的这种试探没持续多久，2023年12月5日，随着其董事长被刑拘消息流出后，恒润股份股价随即狂泻，截至12月7日收盘，恒润股份已经连续三个跌停板，股价报收27.42元/股，成交金额6613万元，主力资金净流出2456万元。

有市场人士透露，恒润股份股价变动来看，背后有游资身影，公司股价自2023年8月1日至11月8日，短短两个月内涨幅达到109%，随后开始下跌，短短22个交易日，跌幅超过45.35%。这其中，或有股价操纵之嫌。

2023年12月7日，因恒润股份董事长涉内幕交易被拘，网络上有传言称“浦银安盛公司基金经理被带走”，对此，浦银安盛基金向券商中国记者表示，“公司所有基金经理均正常办公，传言不实。”

而之所以有这样的传言传出，是因为浦银安盛红利精选这支基金在恒润股价狂飙与狂泻中的表现太令人生疑了。

说的直接点就是，浦银安盛红利精选对恒润的买点踩的太准了。

wind显示，以其三季度末为买入时间粗略计算，尽管已经连续三天跌停大跌，恒润股份买入后区间涨幅30.33%。从操作来看，2023年三季度，浦银安盛基金的确持有恒润股份最多的基金公司，在这一三季度大举加仓，旗下9只基金合计持有浦银安盛786万股。

对于调仓至恒润股份的原因，浦银安盛红利精选基金经理杨富麟在三季度中给出了调仓理由，对成长板块的细分板块进行了重新的梳理，对消费电子等细分领域给予了更高的关注，对消费依然维持了继续看好的性价比方向的配置，医药进行了结构的调整，从阿尔法转向贝塔投资，价值方向从电力板块开始撤退，向更长周期的有色资产进行偏移。⑤

这个杨经理可以讲这些大道理，但与之关联的恒润老总承立新进去了也是事实。

董事长持续减持套现

人们都看到了浦银安盛红利精选基金在恒润股价异常波动中如有神助的行为，却往往忽略了恒润股价涨跌中获益最大的还不是它，而是其董事长承立新。值得注意的是，近些年该公司的董事长承立新一直在减持套现。

承立新系恒润股份发起人、原控股股东，2003年恒润股份成立时，承立新有着80.00%的股权，即便到2015年上市之际，他还持有48%的股权。

但在2021年，承立新将其持有的恒润股份股票1426.88万股（占比7%）转让给了济宁城投控股集团有限公司。此后，上市公司实施了非公开发行股票，济宁城投参与认购并将持股比例提升至27.33%，承立新的持股比例则下降至22.66%。

2021年10月22日，恒润股份宣布公司控股股东由承立新变更为济宁城投，实际控制人变更为济宁市国资委。

2023年7月8日，恒润股份宣布与上海六尺共同成立上海润六尺，合作建立算力中心后，10天后的7月18日，承立新公告，将其持有的公司无限售流通股2495.2563万股股份出售给浙江易凡资产管理有限公司（代表其管理的“易凡 7 号私募证券投资基金”），套现4.83亿元，使他在公司股份的比例由22.66%下降至17%。⑥

由上市时48%的绝对控股，到目前勉强挤进第二大股东的17%，6年间承立新共抛售公司股份31%，每年抛售平均超5%，这足以证明承立新每年都在大幅抛售恒润股份。

简单回顾了恒润的发展历程，发现它股价的起飞其实就是抓住了两个风口。

一是风电风口，由此抓住关键产片的技术创新，并由此完善了其上下游产业链的整体布局，最终形成了自己的核心竞争力，应该说，它的这一风口是踩实了，并取得了成效。

二是算力风口。在仅仅完成一个简单的公司合并，产权还未完全厘清，所在业务也极其微小，对其整体业务完全是微不足道的前提下，看到人工智能算力风口到来，开始抓紧时机，大力炒作，迎来了股价的一飞冲天。

但这种没有具体而扎实的业绩做支撑的概念炒作迟早是要露原型的，暴涨后带来的是暴跌，还有股民对其信心与认知。表面看来是其董事长被抓引发的暴跌，其实这只是一个导火索，以其目前的经营格局，这种建立在空中楼阁上的股价泡沫迟早是要破灭的。

其实在国内外清洁能源的大气候，以其在风电领域较为扎实的功底，只要潜心经营，其前途还是光明的。

[引用]

①（再陷一字跌停！百亿牛股董事长被刑拘，市值缩水至149亿   2023-12-06 来源: 北京商报）

②（高端算力供不应求“涨”声一片 恒润股份超前布局抢占先机  中国日报网2023-11-15）

③（恒润股份“算力”烈火烹油：净利大降难挡“四连板” 90后游资下场机构高点抽身   2023年10月26日 来源： 21世纪经济报道）

④（恒润股份澄清：“目前算力规划目标40000P以上算力”仅为公司愿景，存在不确定性  界面新闻2023-10-26 ）

⑤（基金经理传言被带走，两只重仓股狂跌，背后是何关联？业界质疑：前期买点太精准了  2023-12-07 财联社记者 闫军）

⑥（有基金经理被带走？回应来了！重仓算力“大牛股”，董事长刚被刑拘  券商中国2023-12-08 ）