同花顺-圈子

在让人失望这一方面，A股从来没有让我们失望。24开年的市场不仅未能延续去年年末的持续上涨行情，就连去年强势的TMT板块也遭遇重锤，一方面传出此前长达四个月的禁止机构净卖出的窗口被再次打开，一方面资金流入高股息板块避险，市场整体继续震荡走弱，靠少数高股息权重上涨维护表面指数，内部涨跌结构仍延续去年的弱势，缺乏赚钱效应。

近期高股息标的比较热门，因为大家发现，近两年A股投资犹如在粪坑里面蝶泳，越折腾越惨，倒不如彻底躺平，老老实实去买高股息资产。高股息策略本身，其实也是【性价比策略】，今天开始轮动到大银行开始拉出大阳线。在不确定的环境中，投资者对低风险特征的资产需求上升，逻辑没风险，但【价格和估值有风险】。如果要参与高股息接下来需要精挑细选，要回避追高的不确定。低风险特征的资产，除了估值有安全边际以外，还要能提供稳定的预期回报，这个预期回报既可以来源于股息率；也可以来源于现金流或者增长（商业模式）的稳定。

而一旦越来越多【交易趋势加速性质】而非【长线配置吃股息性质】的资金涌入其中，推动高股息资产完成这轮加速上涨后，也要面临【高股息陷阱】的问题，股息赚的钱够不够脱离合理估值区间后面临均值回归的回撤，毕竟高股息真的只有高股息，没有成长的业绩消化，没有题材的故事炒作，里面吃股息的主力长线资金如【险资社保这些大机构】对【回报率】和【风险控制】的要求都很高，涨过头后【股价赚的比股息多】后是会【选择兑现】的，所以预计难以走出很大的持续性行情。

下一阶段，选股思路可能需要扩散，关键是【低估值和稳定现金流或者稳健】的商业模式，但股息率不一定高，或者未来能够提高；作为高股息策略短期脉冲后的替代。或者，【低估成长板块做反弹】。而且去年末附近交流下来，目前市场对今年国内外的定价似乎“过于一致”，作了些深度思考和数据分析。结论是，【悲观情绪下低估值顺逻辑的性价比方向】仍值得布局关注。

一致预期从前年底的【东升西落】到去年底的【东n升西n落】，但中美相对ERP、相对估值都在历史最极端的位置。近几年，过于一致的【一致预期】似乎往往都容易Miss......最近交流下来，体感上目前市场对今年的看法几乎是去年此时此刻的镜像。但市场可能已经充分反馈了过于极端和割裂的预期。例如一组简单的数字对比，今年老美GDP预期从7掉到3~4，计入3~4次降息预期后无风险收益率是4以上，【纳指】给到了【40X】以上的PE，投资者对美股的隐含回报率要求几乎【历史最低】，类似于2021年初的A股。国内今年增速预期跟今年差不多，3以下的无风险收益率，上证50是【1X】PB估值，投资者对A股的隐含回报率要求几乎【历史最高】。极端的估值割裂，或酝酿底部机会。

有没有什么因素会【打破】目前的一致预期？——有2种情景，宏观流动性或更充裕。

1）【国内宽财政+宽货币】。财税改革推进，央地关系捋顺，压实地方责任和激发地方活力。【产出缺口】回升带来超预期信用扩张。中央经济工作会议里，【抓紧干活】的紧迫性、【保持社会稳定】的底线思维、【降低社会融资成本】值得期待。

2）【美国超预期衰退，全球流动性超预期宽松】。对今年美国的【担心】来源于支撑今年软着陆的两个核心逻辑的【赔率都在降低】。【老美已经回到正常周期区间】，需要【更为宽松】和【超前】的流动性来缓解压力。

基于【极度割裂】的定价，结构上有高赔率&高胜率的方向吗？

1）【低位低估叠加复苏的小盘股】。进行数据回测验证，发现当基本面预期较弱时，容易脱离大盘兑现独立逻辑行情的【低位低估叠加复苏策的小盘股】策略效果是不错的。经验上，【PE分位数20%以下】+【24年增速>0正增长】+【资本开支低】的行业个股表现尚可，基于此我们重点提示关注了【出口链机会】，今年补库周期+需求周期，叠加长期份额提升，出海逻辑需要重视，【海外整体需求仍具不确定性背景下，优先选择低位低估叠加结构性复苏品种，胜率最高】，如小秘圈12月14日底部提示的【休闲车、办公桌、办公椅、智能家居】出口链龙头平均涨幅已超过25%，并且在这开年后的整体弱势环境中逆势创出新高，其他此前提示过的出口细分机会如【电力设备出海】我们也将进一步跟踪更新。

2）【估值跌到位的成长股】。一般估值底【领先】基本面底【2-6个季度】。系统性对照【商业模式&生命周期】，总结出成长股估值底的【金线标准】——【商业模式不“降级”】+【估值已经“打三折”】。【新能源逻辑比较顺的部分领域】值得关注，如受益今年国内装机翻倍增长叠加海外订单开始收获的【海风管桩、塔筒、电缆、吊装龙头】、与国内供给总量恶化预期脱钩且受益国内外需求放量的【光伏辅材储能、逆变器、支架、接线盒龙头】等。