同花顺-圈子

自从华为mate60王者归来，华为概念就持续红遍A股市场，三大主线华为汽车、华为手机、华为算力对应着未来三个中国科技方向：新能源车、消费电子和人工智能。就华为本身而论，前三季度700多亿的净利润已经大幅超越去年全年总额，证实了众多概念背后的业绩支撑和需求复苏态势，叠加政策支撑和中国的科技转型，可以预见狂欢过后必然跑出长牛的优秀公司。

不过站在现在的时间点，相关股票短期涨幅十分惊人，翻倍股不在少数，从投资的角度，要想找到隐藏受益标的就需要深挖产业链上下游，仔细调研可以发现，有一个同时受益三大方向的必需品就是PCB。而印制电路板赛道里，沪电胜宏深南鹏鼎等有各自领先的板块和渠道，竞争十分激烈，凭借需求复苏，有的公司今年市值也翻了数倍。鲜为人知的是，PCB的上游药水供应商却是一个竞争格局十分优秀、利润率高、国产渗透率迅速提升的优质隐藏赛道。

随着电车的智能化、消费电子的复苏和AI服务器的起量，国产电子化学品公司将迎来发展的黄金时期。之前相关公司天承科技、三孚新科、光华科技等各有短板，上个周末，随着三孚新科公告收购博泉股权完成，这个隐藏板块终于有了一个覆盖完整、技术优势明显的龙头公司！

通俗来说，印制电路板是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体和彼此互联的载体，它有减除法、半加成法、加成法等不同生产工艺，所涉及的工序均较为繁复，包括前处理、蚀刻、棕化、褪膜、化学沉铜、全板电镀、图形电镀、表面处理等步骤，关键工序均需要使用大量的专用药水。所以电子化学品的品质将直接影响最终电子器件的性能。

2023年全球和中国 PCB 市场规模保守估计可达到 784 和 450 亿美元，其中药水占比约48亿美元，主要部分电镀药水和沉铜药水国内市场换算约为200亿人民币。然而，我国PCB市场全球份额虽高，但主要是多层板，在高端产品仍在积极布局渗透，同时，当下高端电子电路厂商对于药水供应选择较为谨慎，因此高端电子电路领域的孔金属化、电镀工艺的电子化学品市场仍被安美特、陶氏杜邦、麦德美乐思、上村工业株式会社、JCU 等国际巨头所支配，国内渗透率偏低，大多不到三成。

近年来，我国电子化学品公司都在攻坚克难，华为等厂家也在积极推动国产替代。

其中垂直沉铜进展较快，国产渗透率接近五成，三孚新科旗下的博泉化学相关产品早已成功应用于华为天线板，5G通讯板 BMW 和 MERCEDES 上高可靠性的汽车 PCB 沉铜。而且PTH BU30已在沪电股份和重庆方正稳定量产多年，已经通过华为,中兴的产品认证，只等服务器需求放量和国产份额提升。水平沉铜部分国内供应占比约为2-3成，且正在稳步提升，国内天承科技、三孚新科旗下皓悦新材等都在积极推动国产份额扩大。

脉冲电镀部分现在国内约200条线，还有800条直流电镀在未来会逐步转向脉冲电镀，空间巨大。直流转脉冲是从19年开始，脉冲电镀成本节约30%，节省铜球和金属消耗，同时提升了电镀效率，良率好。理论上即便不考虑消费电子和服务器需求扩张，光是脉冲电镀渗透率都还有5倍提升空间，此外还有国产药水使用率提升的的进一步助力，未来扩展极其可观。当下200条线中，三孚新科旗下的博泉化学供应了约60%，具有绝对领先优势，产品早已获得华为，中兴的认证，几乎覆盖了市场上绝大部分的产品需求类型。

填孔部分现在还是国外供应商的天下，TOP2陶氏和JCU占了约90%的国内市场份额，三孚旗下的博泉化学填孔电镀添加剂有通盲共镀，加工深盲孔和直填通孔的优点，打破了的国外大品牌的专利封锁，先后在珠海超毅、生益电子、江西科翔、江门勤和，重庆高智，新美亚，喜珍，宏锐兴上线量产；并通过闻泰，OPPO的产品认证。在国内和光华等企业一起推动国产化进程，这部分对国内企业来说完全是一个新市场，只等明年放量。

综上所述，电镀、沉铜和填孔在国内有着过百亿元的市场，现在处于国产化爆发的前夕。而三孚新科收购博泉化学后，成为唯一一家各环节都有布局且技术优势明显、客户认证领先的电子化学品国内供应商。汽车领域客户定颖、景旺等背后是特斯拉、理想、小鹏、蔚来、比亚迪、博世；服务器客户沪电、深南、方正、生益、鹏鼎、胜宏等背后有着鲲鹏和英伟达；消费电子景旺、生益、方正、快捷、深南背后是OVMH。目前很难找到一家如此覆盖风口，竞争格局优秀，渗透率稳步提升还有一定壁垒的行业公司了。

除此以外，三孚旗下的博泉化学在晶圆抛光液、第三代半导体碳化硅研磨液方向，以及载板填孔方向也有领先布局。载板填孔药水供应目前被国外把持，国内有客户的仅此一家，这个被JCU、安美特等把持的高端市场预计明年就会被国内公司撬开大门，一年60亿以上的市场规模将给三孚新科后续发展留下足够的市场空间。

市场对于三孚新科的关注还停留在复合集流体设备制造商上，对于本次收购后带来的市场格局变化没有清晰的认知，作为传统主业和今后集流体外的第二增长曲线，药水业务在“含华量”和“国产替代”两条主线驱动下，会大大增强公司的业绩弹性。

所以，站在目前的时间节点看，消费电子复苏的势头已经开始，三孚新科作为典型的上游行业龙头，将充分受益于消费电子复苏和AI服务器以及智能汽车快速渗透的红利，两大增长曲线目前都已经度过了最艰难时期，明年或许就是利润爆发的元年。