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涂布模头第一股！国内第一，市占率达32%，社保入驻，集业绩与题材于一身

海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）

文/海豚音

写于2023.11.14晚间

今日次新板块再度跑出了不少有赚钱效应标的，其中开创电气连续两日走出两个20厘米，虽然质地一般偏炒作，不过正如其名字，开创了新纪元。此外不少次新调研纪要不断，资金关注度持续提升，这给了我们埋伏低位次新更多信心。

与此同时军工板块持续性不错，国科军工持续反弹。

当然新能源汽车板块仍旧持续活跃，昨日提到的个股今日尾盘拉升力度可以，此外前期被爆炒过的镁合金压铸厂商星源卓镁再度异动。今日趁着新能源汽车热度持续，给大家说一只远端的硬核锂电次新。

今年以来确实不少新股因上市之初估值过高而放弃关注，但是经过几个月后调整后越来越多远端次新具有了投资价值，所以未来如果看到好的远端次新海豚也会持续分享，给大家潜伏低位个股提供更多素材。

今天要说的锂电股可算是创业板新股里难得的硬核标的——$曼恩斯特(301325)，好于今年上市的铜箔股德福科技以及大圆柱电池标的金杨股份，因为公司核心产品为耗材属性且是唯一上市标的，在比亚迪销量持续大增，10月月销30万，今年冲刺300万的情况下，公司的业绩增速也是爆表，2022、2023年前三季度收入分别同比大增104%、71%，扣非利润分别同比大增116%、72%，目前体量已接近赢合科技的一半。更关键是公司还在氢能+钙钛矿领域实现了销售，并正在向更高难度的半导体先进封装领域拓展，也难怪社保中报就已进驻，集业绩与题材于一身，那么其质地究竟如何？且看海豚为你深度剖析！

涂布技术锂电应用较为成熟，泛半导体应用国产化率较低！

涂布技术为工业通用技术，是改变和完善材料表面特性的重要加工工艺。而狭缝式涂布属于精密涂布技术，是一种先进的预计量涂布技术，能获得较高精度的涂层，广泛用于锂电池、燃料电池、PCB、光伏、半导体、显示、医疗、建筑玻璃等多个领域，具体如下图

其中氢燃料电池涂布、半导体先进封装的面板级扇出封装涂布精度要求最高，其次为钙钛矿太阳能电池和薄膜晶体管涂布，锂电池正负极极片涂布精度要求略低。此外不同应用场景各自有独特之处，考虑因子会有差异。

目前涂布技术在锂电领域较为成熟，而在泛半导体、氢能等领域则国产化率较低。

涂布模头作为耗材，是涂布技术的“心脏”，直接决定着电芯性能

涂布在锂电池领域属于前段工序核心环节，其目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔上。其中涂布模头为涂布技术的“心脏”，和铝箔、正极材料、铜箔、负极材料等锂电池电芯（成本占比达70-90%）大部分主材直接接触，因此其对电池的容量、安全性、电池寿命、性能一致性等具有重要意义，直接影响电芯制程成本和电芯技术先进性。与此同时锂电涂布环节速度提升、幅宽变宽、功能性涂层需求迭代等都对涂布模头提供了更高要求。

目前，锂离子动力电池行业普遍采用狭缝挤压式涂布技术制造电池极片。涂布模头作为锂电涂布设备核心零部件早期主要被日本松下、日本三菱、美国 EDI 等外资占据，2015年国内厂商才开始涉及。

锂电涂布模头国内第一，市占率已达31%，对比亚迪收入占比已超六成

曼恩斯特2017年开始打破外资垄断，实现了进口替代，目前已达国际先进水平，先后成为宁德时代、比亚迪、中创新航等核心供应商，2019-2022年连续四年在我国锂电涂布模头领域市占率稳居国内第一，市占率也从2019年的19%提升至2022年的31%，且公司涂布模头产品供应链已全部国产化，传感器和执行机构等智能类产品国产化率超90%。与此同时涂布模头也是公司第一大收入来源，收入占比超六成，2021、2022年收入分别同比大增96%、76%，2023年上半年继续同比大增78%。

且随着公司安全智能类、高容量类产品占比提升，公司涂布模头单价2021、2022年涨幅均超21%，到2022年已达38.7万元/套，与此同时因涂布模头定制化要求高、工艺复杂且精密度要求较高，附加值整体高于锂电整机设备，因此毛利率较高超80%。

从行业空间看2020年我国锂电涂布模头市场规模为7亿，预计随着国内主流动力电池厂商扩产潮来临到2025年复合增速将达14.9%。

下游客户方面自2018年进入宁德时代供应链，2019年对宁德时代实现收入7624.1万，收入占比一度超62%，不过随着公司不断开拓其他客户，以及安脉时代成为其智能模头供应商后，2020年下滑至20%左右，2022年进一步下滑至13%左右（主要向安脉时代销售普通模头配件）。

不过另一方面公司对比亚迪实现收入大幅增长，2021、2022年分别同比大增197%、426%，收入规模从2020年的1900多万增至2022年的2.98亿，收入占比从2020年的12.9%大幅提升至2022年的61%。

进入智能设备领域成为涂布整体解决方案提供商！并已有钙钛矿+氢能源设备实现销售

公司还以涂布技术为基础，切入到研发用小型涂布整机领域，成为了“涂布模头、涂布配件、涂布设备”涂布整体解决方案提供商。截至目前公司智能设备主要有精密涂布机、点胶机、浆料处理机等，2022年公司双罐式点胶系统进入批量供货期，从而使得公司涂布设备销量同比大增7.7倍至428台，收入超1.32亿，收入占比也大幅提升至27%以上，毛利率水平超41%。

除了锂电池领域，公司已在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、多层陶瓷电容 器（MLCC）、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域实现了零的突破，目前公司已有钙钛矿和氢能设备订单实现出货，其中钙钛矿太阳能的狭缝式涂布机，最大基 板尺寸可以达到 2300×1200mm，目前已有销售订单的尺寸为 1200×600mm；在氢能领域则已涉及质子交换 膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺。此外公司还在拓展半导体先进封装涂布等。

海豚结语：

公司核心产品涂布模头定制化程度高且为易损耗材，不仅有采购需求，还有改造更新等增值服务需求，且毛利率足够高，唯一遗憾就是市场增长空间有限，年新增需求在5-15亿左右，存量模头更新需求在1.67-3亿左右。目前公司在该细分市占率较高，但是也应该公司对宁德时代的收入增速并没起来，而是多了安脉成为其供应商。好消息是公司在积极拓展其他下游应用，尤其是半导体先进封装领域又是一个被半导体所垄断的细分市场。此外上市后公司还收购了一家储能服务公司湖南安诚，不过短期储能没在风口。