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华为手机市场关注度保持高位，折叠屏手机有望带动MIM材料高速增长，近期机构覆盖这家国内粉末冶金龙头，认其将消费电子产品充分受益于华为折叠屏手机放量，同时还处于光伏储能等新能源产业的高景气度赛道，有望迎估值提升。

一、 公司简介

东睦股份是目前唯一融合P&S（粉末冶金压制成形）、SMC（软磁复合材料）和MIM（金属注射成形）三个粉末冶金行业主流或趋势性成长技术的企业。其中公司在P&S 行业处于国内龙头地位，SMC 和MIM 均处于国内第一梯队。

2023 年上半年公司SMC业务高速增长，二季度MIM 业务环比改善。2023 年上半年，公司P&S 板块

实现营收8.76 亿元，同比下降1.77%，系家电领域主营业务收入同比减少6.11%所致；MIM 板块实现营收3.82 亿元，同比下降34.01%，主要受消费电子行业景气度降低等因素影响， SMC 板块实现营收4.88 亿元，同比增长67.23%，主要受益于光储等新能源行业快速发展。

二、 行业现状和公司核心优势

行业现状

1、MIM 技术优势明显

金属注射成形技术（MIM）是将现代塑料注射成型思想引入传统粉末冶金领域而形成的一门近净成型技术，技术优势明显，市场规模保持快速增长。

同时，相较于3D 打印，MIM 更具成本优势。

MIM 技术应用领域广泛，广泛应用在3C 电子产品、交通工具、机械五金、医疗器械等领域，典型产品包括手机卡托、镜头圈、电脑散热风扇、汽车涡轮增压器的叶片和涡轮等。

值得注意是，MIM 工艺在亚洲市场主要用于消费电子行业，欧洲地区MIM 工艺主要用于汽车制造，北美地区以枪械和医疗为主。

全球及中国MIM 市场均有望保持快速增长。根据Research and Markets 数据，2022年全球MIM 市场规模为35.9 亿美元，随着折叠屏手机普及以及金属3D 打印技术和MIM技术融合，预计2023-2027 年，全球MIM 市场规模将从39.7 亿美元增至57.5 亿美元，对应CAGR 达9.7%。根据中商产业研究院数据，2017 年以来中国MIM 市场规模持续扩大，预计2023 年有望增至93 亿元。

2、折叠屏手机兴起有望带动MIM 需求高速增长

消费电子领域MIM 产品主要用于智能手机和可穿戴设备。智能手机上的SIM 卡托、Lightening 数据线、摄像头支架等领域。

折叠屏铰链主要包含U 型铰链和水滴铰链。主流的折叠屏铰链分为U 型铰链和水滴铰链，三星采用U 型铰链居多，而华为和OPPO 则是采用水滴铰链。

3、软磁材料前景广阔，新能源车和光伏贡献主要增量

金属磁粉芯具有优秀的抗饱和能力和良好的高温特性，应用覆盖了新能源光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、有源滤波器、储能、氢燃料电池等领域。

机构预测，预计2025 年中国金属软磁粉芯需求量为15.3 万吨，对应2022-2025 年CAGR将达22.6%，其中光伏、新能源车（含充电桩）和变频空调将贡献主要增长，分别占比33.39%、29.17%和26.08%；预计2025 年全球金属软磁粉芯需求量为35.5 万吨，对应2022-2025 年CAGR为23.1%，其中光伏、新能源车（含充电桩）和UPS 分别占比34.71%、25.67%和22.31%。综合来看，金属软磁粉芯下游需求有广阔的增长空间。

 公司核心优势

1、 公司跻身MIM 第一梯队，进入华为供应链

公司对上海富驰和东莞华晶的收购，公司迅速进入MIM 板块的技术和规模第一梯队。为加速公司MIM 资源整合，2021 年公司以持有的东莞华晶75%股权认购上海富驰部分新增股本，东莞华晶公司成为上海富驰的全资子公司，公司持有上海富驰的股权比例仍为75%。

公司是华为折叠屏新机铰链主要供应商。东莞华晶成功进入华为供应链体系，提供MIM 结构件、可穿戴设备组件。随着折叠屏手机成为智能手机行业热点，其中复杂的折叠铰链为MIM 产业带来新的市场机会。作为东莞华晶最主要客户，华为Mate Xs2、Mate X5 及Pocket S 均大量使用MIM 件，未来随着其手机销量上升公司有望持续受益。

根据IDC 数据，2022 年华为在国内市场份额接近50%，机构基于上述数据预计2023-2025 年华为市场份额分别为50%/60%/70%，稳步提升，对应其折叠屏手机出货量分别250/600/1190万台。

2、 公司子公司东睦科达国内领先的软磁金属磁粉芯供应商

子公司东睦科达（KDM）是国内领先的软磁金属磁粉芯供应商。KDM 成立于2000年，是全球屈指可数的覆盖从铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的行业领先厂商，具备年产4 万吨软磁复合材料的生产能力。

公司SMC 板块产能有望大幅增长，公司现有软磁复合材料产能4.6 万吨，山西项目建成后总产能有望达10.6 万吨。预计到2025 年，按产能口径，公司市场份额有望达45.76%，排名行业首位。

3、 公司深耕P&S多年，稳定增长

公司P&S 产品主要用于传统汽车及家电领域。根据中国机协粉末冶金协会数据，2022 年东睦股份在粉末冶金行业市占率达26.7%，常年稳居第一。

三、 公司业绩预测和估值分析

业绩方面，参考中信证券数据：预计25 年粉末压制成形产品营业收入分别为20.69/23.44/26.56 亿元；软磁复合材料产品营业收入分别为9.97/13.61/18.58 亿元；金属注射成形产品营业收入分别为12.54/19.32/23.88 亿元。

预计2023-2025 年公司营业收入分别为43.70/56.83/69.49 亿元，归母净利润分别为2.05/3.79/5.00 亿元，对应EPS 预测分别为0.33/0.62/0.81 元，公司最新股价对应2023-2025 年PE 为40/22/17 倍。

估值方面，选取同样存在多主业经营的特征的铂科新材、龙磁科技、云路股份、悦安新材为可比公司进行整体PE 估值对比分析。公司消费电子产品受益于华为折叠屏手机放量及新能源车和光伏带动下软磁行业快速增长，公司应享受高于行业平均的估值溢价。

公司核心投资逻辑梳理：公司国内粉末冶金龙头。费电子产品受益于华为折叠屏手机放量，同时和光伏带动下软磁行业快速增长。特别是目前华为手机产业链关注高，公司作为折叠屏手机的核心受益标的，目前估值合理，有补涨需求。

参考研报：《中信证券—折叠屏带动MIM 高增，SMC 业务持续扩张》

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