同花顺-圈子

　　编者按

　　若2023全年PMI平均值能维持在荣枯线之上，实现5%增速目标的难度并不大。如果将2023年初的数据当作基准，我们可以通过1月至当月的累计平均PMI，来观测年内经济景气度的走势。根据粗略的测算结果，若2023年的全年PMI平均值能继续维持在荣枯线之上，实现5%增速目标的难度并不大。

　　2024增速定在多少合适？5.0%以下甚至4.5%左右比较合理。2024年究竟应该制定多高的增速目标？我们可以通过对比历年的政府工作报告经济增速目标、当年最终实际GDP增速，和当年中国经济潜在增长率得出。一是政府工作报告目标增速重在贴合当时客观经济情况，完成难度并不大；二是目标增速不会“顶格”设定在潜在增长率下方附近，往往留有较大空间。以2023年为观测基准，当前中国的潜在增速水平落在5.0%-5.5%之间的说服力较强。因此，我们认为2024年增速目标应定在5.0%以下甚至4.5%左右是较为合理的。

　　结论：今年经济“保5”难度不大，明年“保5”可能性不大。从10月经济表现看，若中国经济在四季度能稳住基本盘，就不难完成全年增速目标。回顾1月至今，国内经济经历了“全面复苏——出现压力——下行企稳”三大阶段。但从另一方面说，今年5%的增速目标并不能使人满意。去年全年经济增速仅有3%左右，因此今年GDP同比读数得益于低基数，而有了5%水平这一相对较高的读数。但从明年开始，低基数、高读数的红利被抹平，我们认为明年中国经济可能将会告别“5”时代，转而将长期目标定在“4”水平，明年单年增速目标大概率在5.0%以下，甚至4.5%左右。

　　文/许博男

　　事件：根据今天（10月31日）国家统计局披露的数据，10月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，相较上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。PMI数据的前瞻意义不言而喻，而2023年已经接近尾声，从经济数据看今年经济究竟表现如何？实现5%增速目标难度几何？明年经济增速目标应定在什么水平较为合适？

　　01

　　若全年PMI平均值能维持在荣枯线之上，

　　实现5%增速目标难度并不大

　　PMI数据作为统计方式中最为直接、披露时间最早的月度数据，其前瞻意义不言而喻。同时由于外需与制造业投资是中国经济的核心驱动力，PMI数据对于中国经济增速的拟合效果一直较好，因此我们可以通过PMI表现来梳理年内经济的波动脉络。但遗憾的是，PMI是环比数据，在较长时间周期之下的表现并不直观。

　　一种观测年内经济变动的方式：PMI平均值。比如，我们可以将今年1-10月PMI的平均值和50荣枯线对比，如果高于50则说明今年前十个月经济整体出现恢复，反之则反如果将2023年初的数据当作基准，我们可以通过1月至当月的累计平均PMI，来观测年内经济景气度的走势。所以根据PMI变动我们可以将年内的经济变动脉络总结为：第一季度表现良好，对应两年GDP同比CAGR+4.6%；第二季度明显回调，对应CAGR+3.3%；三季度出现止跌企稳，对应CAGR+4.4%。

　　同时根据测算，四季度GDP只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标，对应经济景气度基本是延续三季度的整体表现即可。因此我们可以粗略判定，若2023全年PMI平均值能继续维持在荣枯线之上，实现5%增速目标难度并不大。

　　02

　　2024增速定在多少合适？

　　5.0%以下甚至4.5%左右比较合理

　　那么2024年究竟应该指定多高的增速目标？我们可以通过历年的政府工作报告经济增速目标、当年最终实际GDP增速，和当年中国经济潜在增长率进行对比而建立概念。

　　政府工作报告目标增速重在贴合当时客观经济情况，完成难度并不大。根据我们自2010年以来，对历次政府工作报告中公布的增速目标和当年最终实际GDP增速进行比对，我们发现在增速制定上有几大特征：一是增速目标设定得并不高，比如在2010-2014年间，最终的实际GDP增速都高于目标增速较大幅度，且在特殊年份，比如2020年疫情（未设定增速目标）及2021年（基数很低但增速目标仅为6%），在增速目标的设定上较为保守稳健。二是增速目标往往完成性较好。观察自2010以来的目标与最终增速表现，其中仅有三年的增速不及目标增速，分别是2014年（政府工作报告设定目标为“7.5%左右”，最终全年增速为7.4%，基本完成目标）、2019年和2022年。

　　同时目标增速不会“顶格”设定在潜在增长率下方附近，往往留有较大空间。根据刘伟、陈彦斌（2019）在《中国经济增长与高质量发展：2020-2035》一文中的测算，1979-2010年中国经济潜在增速均值高达10%，2011-2020年中国经济的潜在增速均值下降至7.2%左右。如果以此数据比对，我们可以发现：目标增速不会“顶格”设定在潜在增长率下方附近，往往留有较大空间。

　　那么当前中国经济的潜在增速水平究竟如何？目前的普遍观点是在5.0%上方。比如根据人民银行调查统计司课题组（2021）在《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》一文中，通过生产函数法测算出“十四五”期间我国潜在产出增速在5%-5.7%；徐忠、贾彦东（2019）综合运用生产函数法等四种方法的测算结果为：2019-2024 年、2025- 2029 年中国经济潜在产出增速分别为5.5% 和4.6%。我们由此得出，以2023年的数据为观测基准，当前中国的潜在增速水平落在5.0%-5.5%之间的说服力较强。2024年的全年增速目标如果要满足上述两大标准，即完成难度不大且在潜在增长率下方留有较大空间，我们进一步计算得出增速2024年增速目标应定在5.0%以下甚至4.5%左右是较为合理的。

　　03

　　结论：今年经济“保5”难度不大，

　　明年“保5”可能性不大

　　从10月经济表现看，若中国经济在四季度能稳住基本盘，则不难完成全年增速目标。回顾1月至今，国内经济经历了“全面复苏——出现压力——下行企稳”三大阶段。行至10月，从累计平均PMI看，仍在景气区间之上，表现尚可。如果能继续延续当前运行态势，未来完成全年5%经济增速目标难度并不大。但从另一方面说，今年5%的增速目标并不能使人满意。

　　2024年全年经济增速目标很可能定在4.5%水平左右。去年全年经济增速仅有3%左右，因此今年GDP同比读数得益于低基数，而有了5%水平这一相对较高的读数。但从明年开始，低基数、高读数的红利被抹平，真正检验GDP增速的时刻到了。根据我们对往年中国经济的潜在增速、实际增速，和当年所定下的增速目标，再综合考虑当前情形，我们认为明年中国经济可能将会告别“5”时代，转而将长期目标定在“4”水平，明年单年增速目标大概率在5.0%以下，甚至4.5%左右。