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消费电子景气度回暖，叠加AI需求提振，存储市场库存迎来拐点，行业景气度有望触底反弹等因素，多家机构认为存储行业已进入布局期，看好复苏预期下的行业投资机会。近期国海证券深度覆盖了普冉股份，认其在非易失性存储器芯片领域深耕多年，技术、产品、客户优势下，有望迎来业绩反转。本文小编将和投资者一起梳理该股的亮点。

一、公司简介

普冉股份深耕非易失性存储器芯片, 主营业务包含NOR Flash、EEPROM非挥发存储器产品。

2021上市后基于先进工艺和存储器优势实施“存储+”战略，积极拓展通用微控制器（MCU）和存储结合模拟等新产品线。

产品优势塑造品牌口碑，下游客户广泛。

NOR Flash 业务方面，公司相关产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS 耳机、手机触控和指纹、TDDI（触屏）、AMOLED（有源矩阵有机发光二极体面板）、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。与汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系。

EEPROM 业务方面，公司相关产品可应用于手机摄像头模组（含3D)、 智能仪表、网络通信、家电等领域，目前公司已与舜宇、欧菲光、丘钛微电子、信利、合力泰、三星电机等行业内领先的手机摄像头模组厂商合作。

 二、 行业现状和公司核心优势

行业现状：

半导体行业周期拐点将至。半导体每轮周期约为4-5 年，其中从波谷到波峰的上行周期是1-3 年，从波峰至波谷的下行周期1-2 年。当前半导体周期波峰出现于2022 年Q2，按照历史规律有望在2023Q3-2024Q2 期间进入复苏阶段。未来随消费电子复苏、汽车电子、物联网、人工智能等行业发展，半导体行业有望迎来景气周期。

 存储芯片行业与半导体整体行业周期方向同步，但波动性更强。当半导体行业处于景气周期时，存储芯片行业增长更快，半导体处于周期下行阶段时存储芯片下跌幅度更大。未来若半导体行业周期回暖，存储芯片行业有望成为复苏较快、弹性较大的半导体细分板块。

NOR Flash：利基市场逐步复苏，普冉股份SONOS 工艺铸就竞争优势。

同时，欧美厂商陆续退出，国内厂商市占率提升。目前全球NOR Flash 市场已逐渐形成了华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的五强竞争格局，2021年华邦、旺宏、兆易创新市场份额分别达34.8%、32.7%和23.2%。公司2021年市场份额约为5.2%，距兆易创新、华邦、旺宏等厂商尚有一定差距，未来随出货量快速增长，公司市场份额有望持续提升。

EEPROM：手机多摄、汽车智能化驱动规模平稳增长。

意法半导体与美国微芯科技市占率分别为31.00%与22.10%；第二梯队厂商包括聚辰股份、安森美、普冉股份等，产品价格适中，主要应用于消费电子、通讯、家电等领域。

 公司核心优势：

公司EEPROM 产品主要采用130nm 工艺制程，部分中大容量产品采 95nm 及以下工艺制程，目前已实现量产。下游应用领域方面，公司持续推进EEPROM 产品导入工业控制和车载领域，2022 年公司工业控制EEPROM 业务占比显著提升，汽车电子产品占比所有提升，公司车载EEPROM 产品完成AEC-Q100 认证。

“存储+”行业：MCU+VCM 打造第二增长曲线

MCU 方面，公司基于自身功耗低、工艺领先、集成度高、自主设计的存储器，布局ARM Cortex-M 内核系列32 位通用型MCU 产品，截至2023 年中报，公司MCU M0+系列产品已大规模量产出货，广泛应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器等下游领域。

VCM（音圈马达）方面，公司VCM Driver 产品依托EEPROM 产品的客户资源优势目前已实现下游交付。

三、 公司业绩和估值预测

 业绩方面，参考国海证券研报数据：预计2023-2025 年公司营业收入分别为12.02/15.88/20.30 亿元，同比增速为29.94%/32.15%/27.83%；归母净利润分别为-0.74/1.10/2.50 亿元，同比增速为-188.84%/248.36%/128%。

 估值指标方面，选取PS指标，选取东芯股份、兆易创新、北京君正及上海贝岭四家国内存储芯片领域领先企业作为可比公司。

公司核心投资逻辑梳理：普冉股份，在非易失性存储器芯片领域深耕多年，技术、产品、客户优势均处于国内领先地。随着目前存储行业的周期快点到来，产品价格上涨，特别是消费电子的复苏，对行业催化较大，板块个股出现趋势性上涨，普冉股份目前估值较低，有望迎来修复。

参考研报：《国海证券—工艺引领存储产品优势，“存储+”业务拓展第二增长曲线》

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