同花顺-圈子

　　事件：昨日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》。重点内容梳理如下：

　　1）差异化调节最低资本要求。要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。预计中小财险公司偿付能力充足率将提高13-18个百分点。

　　2）将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。

　　3）引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。

　　4）引导保险公司支持科技创新。保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。

　　对A股市场，影响最大的是第三条。沪深300、科创板的风险因子下调，意味着险资能买得更多。

　　1、发文背景

　　此次发文是金融监管总局下发的，其实22年开始相关内容就已经在业内征求意见了，核心目的是要提高行业偿付能力充足率，因为22年开始执行偿付能力二期工程导致行业充足率有所下滑，加上22年的熊市使得很多公司尤其是小公司充足率承压，这个是最主要的背景，叠加近期证监会呼吁长期资金入市，所以金融监管总局在当前时点发文，也对相关权益类资产的风险因子进行了降低，一定程度提升了保险公司的偿付能力充足率，也能一定程度上利于险资提升权益配置比例。

　　2、发文对偿付能力充足率的提升幅度

　　偿付能力充足率=实际资本/最低资本，目前计入实际资本的保单未来盈余上限是35%，此次发文对会提升实际资本（35%提升到40%），即第（三）条；其中权益资产最低资本=风险暴露(简单理解为资产规模)*风险因子，发文会降低最低资本（降低风险因子），包括（二）、（六）、（七）、（八）。【但精确的定量核算无法计量，涉及到的资产类别太多，业内人士反馈，预计可以提升10-15个百分点左右的偿付能力充足率左右】，肯定是各公司不一样，小公司有问题的公司提升更多，大公司提升不多。

　　3、对权益资产配置的影响

　　目前制约保险公司加大权益配置的是监管要求，主要是偿二代规则，偿二代对保险公司权益资产（包括上市的和未上市的）的配置比例上限是有要求的，根据综合偿付能力充足率高低来分，见上图，目前头部公司综合偿付能力充足率在200%-250%之间，中小公司在150%-200%之间，对应的权益资产上限就分别是25%和30%，此次发文可以提升偿付能力充足率，如果某公司偿付能力充足率属于各档的临界点，那便可以提升权益配置比例上限，否则对权益配置比例无影响，不可一概而论。（举例：A公司目前综合偿付能力充足率为195%，那它的权益配置比例上限是25%，此次发文后，公司综合偿付能力充足率变为210%，那它的权益配置比例上限就变成了30%，就提高了5个百分点，可以加配5个点的权益资产；B公司目前综合偿付能力充足率为165%，那它的权益配置比例上限是25%，此次发文后，公司综合偿付能力充足率变为180%，那它的权益配置比例上限依旧是25%，没有提高，也就无法增配权益资产）。

　　4、结论

　　或多或少会对保险资金加大权益配置（包括二级和一级权益）有帮助，但帮助有限，具体提升幅度要分公司看待，预计行业整体权益资产配置比例能提升1个百分点已经很乐观了，这种情况下，保险业整体当前投资资产规模27万亿，对应1个点也就是2700亿。

　　5、业内交流反馈

　　1）目前问了险资组合管理部的朋友，总体反馈增量寥寥，他们实际在配置资产过程中很少考量”偿二代“下风险参数（弱约束）。2022年末行业偿付能力196%（远大于100%达标线），特别目前大量中小保险公司被接管后推倒重来，险资偿付能力反而较充足（如华夏变瑞众人寿、天安变中汇人寿、易安变比亚迪保险），不会因为调了参数就明天就大举建仓权益。

　　2）回到一个更长远的问题，险资权益配置上限是30%，但目前仓位是12-14%，险资在配置权益时是如何考虑的？一要考虑负债端保费增长，二要考虑资产配置环境，三要考虑监管政策导向，比如这次提的偿二代风险因子、比如小作文对I9金融资产分类等，同时配置过程中要综合考虑长周期（如5年以上）战略配置（大类比例）和短周期战术配置（配置调整）。当前保险资管面临的问题体现在：利率中枢下行下的资产荒，资产负债缺口下的风险缺口。尤其在险资配股票方面，上半年泰康段国胜总谈的更深刻：“当前资本市场周期性特征明显减弱，结构性特征长期演绎，新兴产业充满投资机会，但投资难度明显更大...投资的胜负手从总量仓位转变为对赛道的选择，这要求投研体系必须向中观下沉。”接着段总的逻辑，如果险资做不到“中观下沉”，那目前就加大权益配置并不明智。从实际情况看，今年险资随着储蓄型保险热销的确是有增量资金，同时近期政策期权提升了风险偏好，整体利好蓝筹尤其是高分红资产。

　　3）即使今天政策本身没有实际增量资金，不过这次调整说明一个问题就是监管当局真的在干活，既然目前目标远没达到（本周股债汇三杀、日均交易量缩到8000亿元，远没实现交易活跃），那政策友好期还在持续。

　　4）还有哪些政策在路上？鼓励长期资金政策最近市场YY较多，靠谱的有打开个人养老金1.2万元递延上限、允许险资配置ETF计入OIC、推动银行理财在券商和互联网渠道销售以鼓励含权理财创设，不太靠谱的有设立国家平准基金、学习日本央行直接下场买ETF（这本质是MMT，有较强通胀风险），后续我们也在持续观察。

　　6、量化测算