同花顺-圈子

　　编者按

　　在OMO利率和MLF下调后，LPR随行符合预期。央行可以通过政策利率影响到银行间市场、信贷市场，即通过OMO的每日报价指导银行间市场利率、通过每月报价MLF影响LPR，二者结合7来调控我国的利率曲线。考虑到此前两大政策利率OMO、MLF分别下调，这次降息整体在预期之中。

　　为什么5年期LPR按兵不动？我们认为有两大原因。原因1：保证5年期LPR稳定有助于缓解银行净息差压力。从LPR与DR007息差来看，今年起银行的实际净息差压力已经不小，因此保证5年期LPR报价不变可以从一定程度上增强贷款价格可持续性、缓解银行的成本压力。原因2：有其他非LPR降息方式引导房贷利率降低。在新购房利率层面，当前的全国首套平均房贷利率已经位于5年期LPR报价之下，因此不降5年期LPR对新房贷款利率影响不大。在存量房贷方面，此前央行已经发声表示支持房贷置换，从某些角度上说已经可以替代房贷利率降低，且降息幅度更大、更直接。

　　结论：银行压力也很大，该降准了。降准是对冲银行压力的重要方式，降准后银行会有更加富裕的资金空间，银行间拆借资金的需求也将会降低，进而带动银行间实际借贷成本的下行，有助于缓解银行息差压力。同时考虑到不尽人意的经济数据，我们认为降准也是对冲经济下行压力、缓解广义流动性不足的应有手段。三季度降准的可能性仍然在增加。

　　文/许博男

　　事件：8月21日，央行宣布最新一期的贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR从3.55%下调为3.45%，降息10bp；5年期以上LPR按兵不动，维持4.2%不变。

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　　在OMO利率和MLF下调后，

　　LPR随行符合预期

　　政策利率对于LPR利率的指导作用很强。我们在此前的研究报告中，对我国的利率体系进行过简要介绍。目前我国进行利率报价的一共有三个市场：银行间市场、信贷市场、债券市场。而三大市场中，央行可以通过政策利率影响到银行间市场、信贷市场。央行最常用的调控方式，是变动两大政策利率，也就是每天的公开市场操作（OMO）利率和每月公布的中期借贷便利（MLF）利率。央行通过OMO的每日报价指导银行间市场利率、通过每月报价MLF影响LPR，二者结合来调控我国的利率曲线。

　　考虑到此前两大政策利率OMO、MLF分别下调，这次降息整体在预期之中。LPR每月产生一次，由18家大型银行独立报价，然后由全国同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并向5bp的整数倍就近取整计算得出。所以LPR代表的是银行对客户所报出的市场利率。在报价方式上，LPR是以MLF加点形成的方式报价。由于MLF反映的是银行成本端的利率、而LPR代表了银行收入端的利率，这一“加点”反应的就是银行实际的利润空间，因此政策利率（此处指MLF）对于LPR的指导作用很强。此前央行已经在银行的成本端分别松绑OMO和MLF利率，这次银行顺势降低LPR报价也都在预期之中。

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　　为什么5年期LPR按兵不动？

　　1年期LPR随之下调，但5年期LPR却按兵不动，“救地产”预期落空。LPR有1年期和5年期以上两个品种，分别用于参考定价1年期和5年期以上的贷款。本月1年期LPR从3.55%下调为3.45%，降息10bp，而5年期以上LPR按兵不动，维持4.2%不变，这也意味着房贷利率、对公贷款等各类信贷业务利率随之下降的预期落空。尤其是对于下行压力已经比较大房地产。众所周知，居民房贷利率一般是贷款行通过LPR再加点所形成的，每年年初居民房贷利率可以（如果购房贷款时贷款利率选择浮动利率）随着LPR下调而下调。5年期LPR降息则意味着居民部门还贷压力得以减轻，同时购房贷款成本也将下行、行业整体预期也将在一定程度上得到改善。但此次5年期利率不变，意味着对市场期待的“救地产”举措未能兑现。

　　该如何理解5年期LPR按兵不动？我们认为有两大原因。

　　原因1：保证5年期LPR稳定有助于缓解银行净息差压力。根据我们在中的梳理，央行调控的OMO利率本质上是为了指导银行间市场利率的定价。银行间市场利率其实代表了银行使用资金的“成本”，而LPR利率才能真实代表银行的收入，这两大市场利率的息差反映的是银行的利润空间。如果从LPR与DR007息差来看，今年起银行的实际净息差压力已经不小，因此保证5年期LPR报价不变，可以从一定程度上增强贷款价格可持续性、缓解银行的成本压力。

　　原因2：有其他非LPR降息方式引导房贷利率降低。5年期LPR的调整，会同时影响新购房贷款利率和存量房贷款利率这两大利率。在新购房利率层面，由于在此前政治局会议对于地产行业的定调正式转向后，很多中小行已经随之降低了新发住房贷款利率，当前的全国首套平均房贷利率已经位于5年期LPR报价之下，因此不降5年期LPR对新房贷款利率影响不大。在存量房贷方面，此前央行已经发声表示“支持和鼓励商业银行按照市场化法治化的原则，与借款人自主协商，变更合同约定，或是用新发放贷款置换原来存量的贷款”。因此通盘来看，房贷置换从某些角度上说已经可以替代房贷利率降低，且降息幅度更大、更直接。

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　　结论：银行压力也很大，该降准了

　　本次单边降息反映的是银行的息差压力仍然较大。从高频数据来看，当前地产从销售端到投资端的压力仍然很大，边际上也并未出现明显的缓解征兆。因此如果降低5年期LPR，对于房地产市场预期会是一项重要利好。但是从本月LPR实际报价来看，可能由于银行的息差压力仍然较大，导致了5年期利率按兵不动。

　　降准是对冲银行压力的重要方式，也确实该降准了。降准后银行会有更加富裕的资金空间，银行间拆借资金的需求也将会降低，进而带动银行间实际借贷成本的下行，有助于缓解银行息差压力。同时考虑到不尽人意的经济数据，我们认为降准也是对冲经济下行压力、缓解广义流动性不足的应有手段。三季度降准的可能性仍然在增加。