同花顺-圈子

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作者 | 童长征

期货交易咨询从业信息：Z0018261

期货从业信息：F03105949

本报告完成时间 | 2023年6月2日

主要逻辑

主要逻辑：

5月8日的收储传闻催生了一波橡胶上涨行情。有3个理由说明此轮上涨与收储传闻的必然内在关系：1.wind商品指数在此后连续下跌，而同时RU却形成连涨之势；2.与天然橡胶大势无关，RU在涨的同时，NR却是在跌的；1-9价差扩大亦表明收储传闻中的收新胶是加大价差的主要因素。

国储局的角色：主要负责组织实施国家战略和应急储备物资的收储、轮换、管理、统一负责储备基础设施的建设和管理，并对所管理的政府储备、企业储备以及储备政策落实情况进行监督检查。

从2009年以来的历次收储，基本上在收储落地后都是涨的。只有2013年底是个例外。但2013年-2014年橡胶整体弱势，但即便如此，2013年底，在收储落地后，RU仍然获得了一定的上涨。这表明收储对市场还是能产生局部性的作用。

对国储局的角色来说，收储的政治、战略意义要大于经济意义。在当前的国际政治环境下，收储橡胶有其必要性意义。

收储是一个循序渐进的过程，效果不会立竿见影。初步估计可能影响作用会在3季度末出现。

投资建议：

等待收储谈判的进展，落实，当消息更为明确以后再行买入。行情可能会在3季度末有表现。

风险提示：

收储落空，国储与农垦双方不能达成协议。

建投视角

2023年5月8日，一则收储消息开始在市场当中蔓延开来，久已平静的橡胶市场再度泛起涟漪。橡胶价格再起波澜，犹以RU2401为著。RU2401当日以12825元/吨的开盘，当天即跳涨至13160元/吨的高度，行情持续了一周，到5月15日，RU2401涨至13735元/吨，与前一周的起点相比涨幅已逾7%。次日（5月16日）该合约冲高至13775元/吨后再显疲态，价格不能再进一步。此后多头热情消退，价格慢慢滑落，回到13100元/吨的前期箱体区间的上沿。

01 为什么说这次的上涨与下跌与收储有关？

橡胶此轮的上涨与下跌，与收储这一传闻息息相关。有几点可以得到证明。

a)  与大宗商品整体无关

个别品种的涨跌，既受自身基本面的影响，也受大宗商品整体情绪影响。当大宗商品整体上扬的时候，作为个体品种也可能会受此影响而跟随上涨。

Wind商品指数在5月8日-5月12日这一周内，除第一天上涨1.04%外，此后4个交易日都拉出了阴线。这四个交易日累计跌幅3.59%。而RU2401在这四天里累计涨幅2.96%。如此相反的两个方向，并且幅度各自都很大，充分说明当时RU的涨和大宗商品的整体波动并无关联。

b)  与天然橡胶大类无关

如果此次RU的上涨是由天然橡胶的基本面的变动引起的，那么同为天然橡胶品种的NR，也应该是上涨的。但是实际上，在同一时期，NR却是和wind商品指数一样是下跌的。在5月9日-5月12日这四个交易日内，NR的累计跌幅是2.17%，也和ru2401相反。

c)  1-9价差的大幅变动亦证明收储是策动行情的关键因素

5月9日，1-9价差开盘为1085元/吨。而到5月12日收盘，价差为1375元/吨，四个交易日，价差扩大了290元/吨，幅度为26.73%。

价差的扩大表明ru上涨背后的影响因素与收储息息相关。市场传闻的收储是针对2023年的新胶进行收储。如此一来，交割品受影响最大的当然集中在01合约上。（因为23年的新胶主要是为01合约准备的，理论上固然新胶可以在2309合约上进行交割，但按价格规律通常是不会有人这么干的。）那么收储政策一出，当然01合约涨得更快一些。而09合约是被动跟涨，自然涨得更慢。一个快一个慢，这一价差自然就扩大。

02 国储的角色定位

国储局，全称“国家粮食和物资储备局”，主要担负全国粮食流通和物资储备管理的国家局单位，由发改委管理。

该单位主要负责组织实施国家战略和应急储备物资的收储、轮换、管理、统一负责储备基础设施的建设和管理，并对所管理的政府储备、企业储备以及储备政策落实情况进行监督检查。该单位于2018年3月17日挂牌成立，其前身包括国家粮食局、国家发展和改革委员会国家物资储备局。历史上的其他收储活动，由国家发展和改革委员会国家物资储备局来执行。

03 中国历史上的历次橡胶收储

合计58.62万吨。

纵观这数次收储，我们可以得到以下几个论点：

1.  收储的对象都是期货交割品，或者从期货上直接接货，或者从现货上收，但都是期货品：这可能反映出国储相信期货交割品的品质。未来收的对象很可能也是以交割品为主。

2.  收储的时间集中在四季度。

04 国储收储：政治、战略意义大于经济意义

我们应该从国储局的职能上去分析其收储行为，前面提到：

该单位主要负责组织实施国家战略和应急储备物资的收储、轮换、管理、统一负责储备基础设施的建设和管理，并对所管理的政府储备、企业储备以及储备政策落实情况进行监督检查。

我们认为，国储局的职能是侧重在“应急储备物资”上，而不是经济职能，换言之，国储局并非以赚钱为第一目标。橡胶，与石油、钢铁、煤炭并称为四大工业原料，是关系国计民生、国防安全的重要战略物资。毫无疑问的是，全球来说，天然橡胶是严重过剩的。但要考虑到一个事实：中国的天然橡胶的自给率不足20%，高度依赖进口。如果从中国本身的天然橡胶供求来说，是严重供不应求的。因此，在当前诡谲多变的国际政治格局中，对天然橡胶的储备其实是有很高的必要性的。

我国对天然橡胶的高度重视，也可从对种植面积的保护中看出来。由于连年低价，天然橡胶的种植的经济性日趋下降。但尽管我国的天然橡胶种植成本较高，我国仍然对天然橡胶的进口设立了较高的关税：1500元/吨，并且对中国的天然橡胶种植专门设立了如耕地那样的红线。凡是在红线以内的橡胶种植林，不允许砍伐，即便到了时间应该要砍伐的，也必须要重新种植上胶树，不能改种其他作物。哪怕种橡胶的经济性非常差。这个事实说明了国家对于天然橡胶资源自给的重视。因为海外的天然橡胶在种植成本上有着明显的比较优势。当一个品种在国际上有着明显的比较劣势，却依然要维持经营的时候，就只能说明这个品种对于国家的影响之重，地位之高。那么，国储局对于天然橡胶的储备也就表现出格外重要的战略意义。

因此，从这个角度来说，对于天然橡胶的收储，是有着特殊的政治、战略利益。因为从经济意义上来说，橡胶并没有收储的必要。它和金属不同，虽然可以保存很长时间，但是它的保存条件要求很高，必须要有适宜的温度、湿度等，因此保存的成本非常高。另外，虽然我们说很长时间的天然橡胶，比如多年前的烟片，也可以使用。但是它的价值却是实实在在的在衰减的，通常都会被拿来当成原料进行再加工。而且，我国的天然橡胶占比很小，我国每年需要花费大量的资金进口天然橡胶。如果说从稳定价格补贴胶农的角度，也不划算。完全可以通过各种方式直接把钱给胶农，而不是稳定胶价，然后“补贴”了全球的胶农。归根到底，我们决不应该把天然橡胶的收储看成是一个经济事件。这是我们思考收储问题的出发点。一定要从政治利益角度出发。

05 国储收储的进程推演

从上一次橡胶收储（2014年）到现在为止，已经有9年。如果不考虑增加储备的话，轮储的必要性也会逐渐增强。因为天然橡胶的质量会受时间的推移而受到衰减。这是收储发生的第一个原因。

第二个原因：当前国际政治形势紧张，天然橡胶作为重要的战备物资，增加储备有其必要性。至少对于国储局而言，应该具有这样的前瞻政治意识。

第三个：我们从现实层面来说，国内的三大农垦，已经在和国储局接触。而国储局的相关领导，也在参观橡胶仓库。未来在6，7月份，可能会开一次会，商讨收储的细节，达成最终的协议。

根据以往经验，我们认为收储可能是一个循序渐进的过程。可能会持续到年底，甚至到明年初。

06 收储对橡胶市场的影响：或将更上一层楼

目前的收储传闻是收储的量为10万吨（也有6-10万吨等不一的说法），收储的对象是国产全乳胶（即期货交割品）。10万吨的量，相对整个天然橡胶的年产量来说非常小，不过才占0.7%。即便对全年的中国消费量来说，也只占1.7%。从这个角度来说，对天然橡胶整体的供求几无影响。

但是，它的对象是交割品的话，性质就不同了。因为目前全年国产全乳的最大产量不过30万吨（去年仅17万吨，今年估计可能在20-25万吨）,那么收储的量其实占到相当全年交割品产量的1/3-1/2。这是非常大的一个比例。2023年1月，多头欲收12万吨的仓单，就已经掀起了波澜壮阔的行情。而收储10万吨，影响也定然不小。因为前者只是期货的接货，接来的货还会转抛回期货市场，而后者，接出来的货就要在很长一段时间内“冻结”在国储局的仓库，不会再对市场产生影响。（也有说法是轮储，而轮储的话，计划是2024年再抛储。如果轮储是这样进行的，2023年收，2024年抛，那么对这两年行情的影响是相反的，而且收的影响程度当大一些。因为抛出来的天然橡胶，由于历经多年，大概率是不能作为现货直接在市场上流通，而更可能是作为原料加工成其他的天然橡胶）

有人认为收储并不能改变天然橡胶的整体供需，因此对价格的影响会非常有限。我们认为，的确，从整体上来说，收储的占比非常小。但由于品种之间在生产端，调整非常困难。比如全乳胶的生产，必须是胶水，而无法是胶块。从胶水可以变成胶块，但是从胶块却万万不能变成胶水。所以很难通过减少标胶的方式来增加生产全乳胶的方式。（当然浓乳和全乳之间是可以互相调节的，因为它们都是胶水系橡胶）。二者的价差调整更可能的应该是发生在需求端。但这个调整是有时滞性的，并不是说价差拉开以后，可以迅速的由标胶去替代全乳。当然，还有观点认为供求没有改变，价格最终要跌回到起点。这一点对产业来说，的确是一个问题。但对于期货交易者来说，则不应该成为问题。因为对于期货交易者而言，只要价格涨到了一定位置，那么在这之后，价格再怎么回落，都是后话了。交易者只要在高位适时的离场就已经足矣。后面即便重新在供求关系的影响下再度滑落，就与交易者无关了。

所以根据交割品的供求判断影响，再结合历史上收储的影响，我们认为当事件落地，ru的价格有可能会更上一层楼，对价格可能会达到2000-3000元/吨的影响程度。但是，由于整个事件的进程会非常缓慢，价格的反应不会即刻见效。市场的影响可能会在3季度末出现。

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