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东吴投顾团队精挑细选出一只看好标的加入【东吴研选】个股池

涂料指涂布于物体表面在一定的条件下能形成薄膜而起保护、装饰或其他特殊功能的一类液体或固体材料。因早期的涂料大多以植物油为主要原料，故又称作油漆。现在合成树脂已大部分或全部取代了植物油，故称为涂料。

涂料行业发展历史悠久，目前正向低污染、高性能、低能耗方向发展，绿色环保是未来趋势。我国涂料产能以建筑涂料及工业涂料为主，两者占涂料总产能75%以上。若按照产品形态分类，可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料，目前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主，未来水性涂料在工业领域的应用也将逐步提升。

涂料为高污染行业，根据实话行业“十四五”规划及相关指导意见，涂料行业绿色环保化是未来发展主基调。

产能出清：2015年财政部、税务总局将涂料列入消费税征收范围，对施工状态下挥发性有机物(VOC)含量低于420克/升(含)的涂料免征。随着涂料征收消费税、国家和地方各种环保法规政策标准出台、以及消费者对于涂料环保安全性能愈发重视，生产不规范、低端落后的涂料产能尤其小作坊类被迫出清。

困境反转：21年-22年随着地产基本面走弱以及上游原材料石油价格走高，涂料行业盈利压力凸显，21年涂料行业两家龙头上市公司均计提了减值准备，业绩因此出现亏损。23年新房竣工及二手房销售有望回升，带动建筑涂料需求回暖，叠加国际油价从最高137美元/桶降至近期80元/桶附近，涂料行业有望困境反转。

行业集中度提升：我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但近年来二线国产品牌因性价比及发力工程涂料快速崛起，市占率逐步提升。20年我国前十涂料企业市占率17%，美国和欧洲前十涂料企业市占率分别为90%、70%，我国涂料企业市占率仍有巨大提升空间。

近期涂料行业相关标的均走出了明显的反转趋势，东吴投顾团队认为涂料行业短期有望迎来一轮反弹行情，因此精挑细选出一只看好标的加入【东吴研选】个股池

亚士创能(603378)

公司发布2022年业绩预告，预计22年全年实现归母净利润0.8-1.2亿元（去年同期亏损5.4亿元），扣非归母净利润0.24-0.64亿元（去年同期亏损6.5亿元），整体符合我们预期，其中Q4单季度实现归母净利润0.1-0.5亿元（去年同期亏损6.75亿元），整体符合我们预期。

22年需求承压影响收入，利润扭亏为盈

公司22年前三季度实现营业收入23.31亿元，同比-36.62%，主要系需求持续低迷导致销量下滑，分季度来看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为4.88/9.25/9.18亿元，同比-18.77%/-45.68%/-33.21%，四季度受春节较早导致需求提前结束等因素影响，我们预计收入环比Q3或进一步下降，但由于去年四季度公司收入基数较低，我们判断22Q4同比降幅有望较Q3有所收窄。按业绩预告中值计算，公司Q4实现归母净利润0.3亿元，环比Q3下滑20%，若剔除前三季度信用减值影响，22年全年归母净利润同比下滑48%，主要因收入下降较多。

原材料价格持续下降，23年净利率或有较大改善弹性

涂料原材料价格Q3开始明显下降，丙烯酸/钛白粉Q3均价环比分别下滑37.4%/12.8%，公司Q3毛利率已恢复至32.7%，同比/环比分别提升5.65/2.34pct，Q4两类原材料价格环比继续下降14.6%/12.2%，同比分别下降54.0%/24.3%，预计全年毛利率同比或明显提升，23年有望继续维持高位。公司前三季度期间费用率同比提升4.2pct，费用率提升主要因销售收入下滑导致费用未能摊薄，因此若23年公司收入规模扩大，有助于进一步摊薄固定成本费用，净利率或有较大改善弹性。

地产政策不断加码，需求恢复可期

受新建房需求大幅下滑影响，公司22年收入降幅较大，而四季度以来地产政策不断加码，政策效果或在23年逐步显现，对新建竣工需求将有一定提振作用，我们认为公司收入增长或有较好恢复。中长期看，涂料仍是消费建材黄金赛道，旧改、二手房等有望支撑存量需求逐渐崛起，公司有望依托渠道变革不断提升市占率，仍具备较好的成长基础。

投顾观点：公司是B端建筑涂料的头部企业，短期来看，公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解；中长期来看，公司所处的建筑涂料、保温及防水行业市场集中度仍低，公司业务规模拓展、市占率提升空间广阔。

风险提示：地产复苏不及预期；国际油价超预期上行

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