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欧洲冬季天然气成本预期上行，帝斯曼宣布VA/VE停产计划，维生素价格拐点临近！

11月21日，帝斯曼宣布其瑞士的维生素A产能将于2023年1月2日起停产至少两个月，同时维生素E也将受到影响。

华创证券指出，冬季能源成本预期提升，对欧洲而言，在预期的成本压力下，安迪苏已开始减产，帝斯曼也将于2023年1月开始停产，供给端的收缩有望推动维生素价格拐点的到来。此外，需求端养殖利润周期叠加传统旺季，行业景气度有望修复。

1）事件：

11月21日，帝斯曼宣布由于预计冬季能源成本将继续提高，其瑞士的维生素A产能将于2023年1月2日起停产至少两个月，此外，由于上游基础设施共用，维生素E的生产也将受到影响。

2）冬季能源成本预期提升，维生素价格拐点将近

俄乌冲突以来，制裁与反制交替进行，“北溪1号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏，俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍，欧洲能源危机或长期持续，海外天然气价格中枢有望维持高位。

据测算，2020年，VA和VE的原材料成本占比约60%-70%，能源成本占比在15%上下，对欧洲而言，天然气在化工品生产过程中扮演着原料和能源的双重角色，随天然气价格中枢的提升，欧洲维生素在原材料和成本上将面临双重压力。

随着冬季用能高峰的到来，欧洲的能源成本或将提升，在预期的成本压力下，安迪苏已开始减产，帝斯曼也将于2023年1月开始停产，供给端的收缩有望推动维生素价格拐点的到来。

3）养殖利润周期叠加传统旺季，行业景气度有望修复

2022年，在库存高企、养殖端因亏损而导致的存栏量降低以及终端需求不振的共同作用下，维生素景气度持续下行。

随着前期低存栏量导致的生猪供给短缺，国内猪肉价格进入上行通道，养殖利润扭亏为盈，国内自繁自养生猪养殖利润达除非洲猪瘟时期以外的最高区间，生猪养殖将迎来扩产周期，养殖户补栏或将加速，Q3以来，国内生猪存栏量逐月上升，小中大猪10月存栏量较6月分别提升5.52%、3.34%、6.16%，维生素需求持续向好。

此外，Q4是维生素消费的传统旺季，在养殖利润周期和传统旺季的双重刺激下，维生素景气度有望修复。

4）三轮驱动价格或迎底部反弹，维生素赔率高

维生素产业链正在经历短期的利润分配不均阶段，维生素上游化石能源和粮食价格高企，下游生猪养殖利润处于除非洲猪瘟以外的最高区间，但维生素价格指数的分位数为0%，处于历史绝对底部，生产端涨价意愿强烈，成本支撑、需求向好叠加涨价意愿，三轮驱动，维生素价格或迎底部反弹。

此外，从历史上来看，维生素的价格弹性极大，2017H2，由于停产检修、环保督查和金砖会议等因素，海内外产能集体停产，VA价格从147.5元/kg飙30元/kg，59.32%，10月巴斯夫柠檬醛工厂起火，导致VA原料短缺，VA价格从530元/kg飙425元/kg，68.87%。

5）核心企业

新和成（白马）、花园生物（成长）、浙江医药（弹性）。

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