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财报季|半年净赚300亿!茅台重回巅峰?
0人浏览 2022-08-05 16:39


作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜


白酒赛道,第二份半年报出炉。这次交卷的是扛把子选手——贵州茅台(600519)。


从数据来看,这份半年报还是比较亮眼的。上半年茅台实现营收594.44亿,同比增长17.2%。归母净利润297.94亿,同比增长20.85%。


茅台这个业务体量,在如今这个市场环境下,还能实现20%的业绩增速,且半年净赚小300亿,茅老大果然不是白叫的。


来源:同花顺-茅台


不过乐观之余,这份财报也暴露出,在茅台身上,始终压着三座大山。


一、渠道商,阻碍变革


在大家眼中,总觉得制约茅台发展的关键,是产能。但很有意思,五粮液(000858)优酒产能20年没有新增,而茅台酒产能20年翻了5倍。产能真是瓶颈吗?


某种程度上,茅台酒有没有,茅台说了算。如今茅台最大的痛点,其实是渠道


1.渠道变革,迫在眉睫


白酒行业经过数百年发展,市场规模早已到达天花板。而且,年轻人对白酒的接受度明显在下降。2016年,白酒销量(折65度)1305.71万千升。到2019年,白酒销量只有755.53万千升。下滑幅度高达42%

来源:iFinD

近两年,在疫情冲击下,这个数字只会变得更差。这是所有白酒企业所面临的共同问题。茅台也不例外。


诚然,茅台已经超脱了传统白酒的意义,一瓶难求。但请问,实际真有这么大的市场需求吗?看看自己身边,真正喝茅台酒的有多少?茅台的开瓶率恐怕连40%都不到。

来源:中酒观察

喝白酒的人在变少,喝茅台的人也在变少(我不否认茅台的客群稳定,但喝不喝是另一个问题)。


而即便茅台能够靠金融属性,保持非理性需求,其前提也必然是饥饿营销。销量稀缺性,二者只可保其一。


很明显,在销量这个维度,强横如茅台,也没有多大的成长空间。这就倒逼茅台,必须在价格上做文章。


幸运的是,茅台涨价没上限


可是,在批发代理模式下,市价炒到3000元/瓶的飞天,茅台只能赚到出厂价的1499元/瓶。即便继续涨价,大部分利润仍然会被渠道商拿走


相比之下,五粮液就不存在这样的问题。因为五粮液的经销商,想把价格炒上天,也没人买。


五粮液不提价,是因为茅台。

茅台不提价,是因为渠道商。


所以,如果茅台想要实现可持续增长,渠道扁平化改革,迫在眉睫。


2.尾大不掉,进退两难


自2018年起,茅台已经三次换帅。不过这几任领导都有一个共识,即茅台要控制渠道商的终端售价,强化直销渠道


无论是2021年初颁布拆箱令,还是年底取消拆箱令,又或者是今年上线电商平台i茅台,都是在为了这一目标而努力。


乍一看,茅台的直销手段很有成效。2019年,直销收入占比只有8%,到2022年中,直销收入占比已达36%。


但是,量价拆分来看就会发现,近三年,批发代理渠道,无论是销量还是单价,都没有下降。


来源:公开数据


这就说明,茅台虽然拼命想强化直销渠道,但却动不了批发代理的蛋糕。因为批发代理渠道,掌握着茅台90%以上的销量


直销可以承接高端的茅台酒,但低端的系列酒却离不开批发代理。渠道变革,如果严重伤害到代理商的利益,谁来销售每年高达3万多吨的低端系列酒?


如今茅台,想踢掉代理渠道,但又承担不了后果。放任渠道,又必然会损害长远利益。进退两难。


茅台唯一能做的,就是控制批发代理渠道继续壮大。但既有局面,很难改变。


二、关联方,资金风险


茅台身边,还有一群甩不开的七大姑八大姨。他们之间的资金往来,恐怕也是一笔糊涂账。


与五粮液相比,茅台无论是营收规模,还是盈利能力,都要更胜一筹。截止2022年一季度末,五粮液总资产不到1400亿,而茅台已达2500亿。但是,五粮液货币资金可达785亿,而茅台却只有560亿


所以,茅台赚的钱,都去哪了?


1.关联方贷款计减值


茅台的资金,比五粮液多了一个去处——发放贷款垫款。截止2022年中,账面余额34.85亿。


而从茅台披露的明细来看,接受贷款和垫款的主体,都是茅台的关联方。其中,提供给茅台集团的信用贷款就高达35亿。

来源:茅台2022年半年报

但很离谱的是,借给关联方的钱,最终还计提了接近9000万减值


不知是茅台放款审核不严,还是对穷亲戚的友情支援?


2.千亿资金去向不明


不过,借给亲戚的这点钱,茅台还是承担得起的。茅台更大的风险在于,半数资产都记在了拆出资金项下。截止2022年中,拆出资金余额已高达1100+亿


上千亿的拆出资金,主要是出自茅台财务公司之手。这个角色就类似于茅台的内部银行,可以把资金存放到其他金融机构,也就是所谓的存放同业款项


从2021年年报来看,茅台的拆出资金,部分流向了关联方(贵阳贵银金融租赁有限责任公司)。但主力存放在哪,拆借给了谁,我们看不到。


唯一能看到的,是茅台也为拆出资金计提了几百万的减值。可见存放同业款项,也存在收不回来的风险。

来源:茅台2022年半年报

在看不见的地方,往往都藏着隐患。


三、上下游,占现金流


综上,从经营层面来看,茅台在白酒赛道一马当先,但也摆脱不了销量制约的窘境。要维持可持续增长,必须进行渠道变革,将终端定价权和终端利润,都收回手中。这也是为继续提价做准备。


但渠道商的存在,必将成为一大阻碍。改革口号喊得再响,渠道商的销量也没有降。说明茅台,还不敢妄动渠道商的利润。


其次,从资金资产层面来看,茅台总规模确实碾压五粮液。但茅台与关联方,以及某些利益主体之间,杂七杂八的资金往来,也埋下了不小的风险。


而且当下,茅台包括五粮液,自身的现金流压力本就不小。


今年一季度,五粮液净赚108.23亿,但经营活动现金流净额-34.01亿。今年上半年,茅台净赚小300亿,但经营活动现金流净额也同样净流出1116.39万


赚钱是一回事,但能不能收到明显是另一回事。


究其原因,一方面是经营性应收项目,增加了114亿。另一方面是经营性应付项目,减少了181亿。

来源:同花顺-茅台2022年半年报

也就是说,茅台虽然赚了小300亿,但一半拿去偿还了上游的应付款,一半在下游没收回来。


疫情之下,上下游现金流承压。这种时候,茅台五粮液,都在背着全产业链,负重前行。


渠道商、关联方、上下游,已经成了茅台面前的三座大山,哪那么容易说翻就翻?


注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。


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所有评论(20
  • 经营现金流为负是为啥??
    08-05 17:49 2 回复
  • 茅哥Q2业绩挺好的(利润+17%),直销体量上的快,但经营现金流转负,财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加,说实话没看懂是啥,但总感觉不是啥好事。。。

    08-05 17:50 3 回复
  • 简单点说
    1.习酒单飞 造成 财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少 50多亿
    2.股份公司存80多亿到财务公司 造成 存放中央银行和同业款项净增加额增加
    挺正常的
    08-05 17:50 4 回复
  • 胜在确定性和持续性,不管世界风云变幻,能长期保持15%-20%的增长。如果说缺点,就是缺乏弹性,你要追求弹性就应该寻找未来3-5年增长30%以上的个股。不管哪一种股票,都不要买得太高。现在的茅台依然比片仔癀便宜。
    08-05 17:51 5 回复
  • 五粮液出来挨打
    08-05 17:53 6 回复
  • 非常棒,稳如泰山
    08-05 17:53 7 回复
  • 没细看 财报,经营活动现金流去哪里了,理财存款?
    08-05 17:54 8 回复
  • YYDS,无论外部什么环境,茅台都能按部就班的增长,估值40倍一点都不高啊,放眼全世界也没有几家这样的企业。
    08-05 17:54 9 回复
  • 一个是中药增量市场,一个是白酒缩量博弈市场,哪个便宜哪个贵,大家咋看
    08-05 17:56 10 回复
  • 作为茅台老粉,对半年报20%左右的增速,表示很欢乐!!
    投资,确定性永远是第一性原则!
    08-05 17:56 11 回复
  • 不愧是股王,定海神针莫过于此
    08-05 17:58 12 回复
  • 诺大个股市只有独尊茅台酒。
    08-05 17:59 13 回复
  • 二季度利润低于预期,低于预期的唯一原因是“税金及附加”增加的太快,二季度的“税金及附加”从去年的31.27亿增加到今年的43.75亿,增幅40%。这个原因很容易理解,因为去年一季度的时候贵州茅台发生了销售和税收的错配事件,销售计入了二季度,税收在一季度提前上缴了。总体而言,由于去年税收错配问题,导致今年贵州茅台一季度的利润增速被高估了,二季度的利润增速又被低估了,其实真实情况是,贵州茅台二季度的利润增速在i茅台带动下较一季度还是出现加速的
    08-05 17:59 14 回复
  • 茅台加减法,加直销,减代理经销,从而实现营收,净利润二位数增长。
    08-05 18:00 15 回复
  • 问下,茅台基酒半年报4.25万吨是个什么水平?
    08-05 18:06 16 回复
  • 营收和扣非双增长,营收17%左右,扣非20%左右,牛啊,股王永远是股王
    08-05 18:23 17 回复
  • 财务公司不可提取的现金增加?资产负债表的拆除资金为啥少了150亿资产,还需深究啊
    08-05 18:24 18 回复
  • 财务公司的拆出资金中的受限制同业存放多了110多亿,导致现金流为负,滚动长期银行存款么?
    08-05 18:36 19 回复
  • 水井:我放弃治疗,就看大哥们了;
    古井:我4个2;
    茅台:我早就明牌了,大小王在手。
    08-05 18:40 20 回复
  • 978亿同业存款,不但收益低下,更有被贵州各村镇银行、城商行等拖累之险
    08-05 18:43 21 回复
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