同花顺-圈子

文 / 四海

出品 / 节点财经

6月27日晚，港交所披露了$爱美客(300896)递交的IPO申请。不出意外，爱美客将成为国内首个“A+H”双重上市的医美企业。

2020年9月，爱美客顺利登陆深交所创业板。此后，由于受到医美概念的影响，爱美客被资本市场热捧。彼时，爱美客的营收不足10亿元，市值却超过了千亿元，市盈率曾高达300多倍。不过，如今的市值和股价均已回落不少，截至6月28日，报价576.5元/股，总市值1247.32亿元。

支撑爱美客高估值的逻辑可归结为两点。

首先，医美市场大有可为。2018-2021年，中国医疗美容市场规模持续增长，2021年的规模约为2274亿元，预计2022年将达到2643亿元，2023年中国医美用户达2548.3万人。目前，我国医美市场的渗透率相比发达国家，处于较低水平。

2021年，消费规模占比最大的项目是紧致抗衰、除皱瘦脸、玻尿酸，在整体市场中占比分别为14.55%、11.73%、9.53%。行业现状正好与爱美客的主营业务“对口”。

爱美客当前拥有七款已经商业化的医疗美容产品，包括五款基于透明质酸的皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，一款PPDO面部埋植线产品。其中，基于透明质酸的皮肤填充剂产品贡献了98%以上的收入。

其次，爱美客已是行业头部。据弗若斯特沙利文报告显示，按2021年的销量计，爱美客是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%；按2021年的销售额计，公司是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%。

不过，这些都不是爱美客身上最“吸睛”的地方。堪比茅台的赚钱能力，才是爱美客最引人关注的地方。

2018年-2021年，爱美客毛利率从87.2%提升至93.3%。今年一季度，公司的毛利率又涨到94.45%。作为对比，茅台同期的毛利率为92.37%。

然而，支撑爱美客高毛利的基础，存在隐忧。财报显示，公司2018年-2021年的研发开支分别为0.34亿元、0.49亿元、0.62亿元和1.02亿元。研发投入的收入占比逐渐降低，从2018年的10.5%降至2021年的7.1%。

对比600多亿市值的华熙生物，公司的研发投入规模明显偏低，二者之间的差距从2018年的0.19亿元扩大至2021年的1.3亿元。

与一百多亿市值的昊海生科相比，情况也是相似的。2018年，昊海生科的研发投入为0.95亿元，爱美客为0.34亿元，到了2021年，昊海生科的研发投入增长至1.14亿元，而爱美客只有0.62亿元。

本次递交招股书，并不是爱美客第一次闯关港交所。公司曾在2021年7月向港交所公开递交招股书，但当时因未能在6个月内通过聆讯或招股，导致上市申请材料“失效”。根据规定，发行人可以在“失效”后的3个月内补充最新财务资料，则可以继续上市流程。距离爱美客首次递表早已超过9个月，这说明第一次冲刺港交所已经宣告失败。

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